固定收益周报2023年第1期：跨年后资金面保持宽松，债市短期维持偏弱震荡

2023-01-08 债债券周报 券周 报跨年后资金面保持宽松，债市短期维持偏弱震荡 固定收益周报2023年第1期（2023.01.02-2023.01.08） 相关研究报告： 《固定收益周报2022年第49期 （2022.12.26-2023.01.01）》 太--2023/01/03 平《固定收益周报2022年第48期洋（2022.12.19-2022.12.25）》证--2022/12/25 券《固定收益周报2022年第47期股（2022.12.12-2022.12.18）》份--2022/12/18 有 限证券分析师：张河生 公电话：021-58502206 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证 券 执业资格证书编码：S1190518030001 研究报告 报告摘要 二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均上涨 国债期货小幅上调，现券收益率继续调整，短端向上调整幅度更 大，城投债收益率普遍下调，产业债收益率同样小幅下调，信用利差收窄，信用债成交量小幅降低，A股放量上涨，可转债指数小幅上涨，个券普遍上涨。 一级市场：利率债供给小幅提升，信用融资环境改善 利率债供给小幅提升，招投标全场倍数有所提高，城投债净融资 额大幅提升，产业债净融资额转负为正，本周2只转债上市，可持续关注大元转债，本周三房转债发行。 跨年后银行间流动性宽松，央行本周净回笼16,010亿元 跨年后银行间市场流动性宽松，央行本周在逆回购操作中共投放 资金570亿元，到期回笼16,580亿元，综合下来本周实现资金净 回笼16,010亿元，净回笼量创单周历史新高。 信用利差处低位，转债估值提高 利率债估值处于低位，中美利差有所收窄，各期限品种信用利差 调整，股性标的估值有所提高，债性标的债底保护减弱，平均到期收益率有所降低，高价券数量与占比较上周均增加。 后市展望：跨年后资金面保持宽松，债市短期维持偏弱震荡 利率债方面，本周10年期国债收益率围绕2.83%波动。跨年后， 央行公开市场本周净回笼量创历史新高，但银行间市场资金面仍保持宽松，整体流动性宽松趋势仍将持续。22年12月PMI数据位于临界点以下，并创下年内最低点，反映出受疫情影响经济基本面仍较为疲软，叠加年初配置需求旺盛进一步支撑债市走强。12月份以来政策作用下，理财赎回压力逐步缓和，市场预期疫情后经济加速复苏对债市形成压制，目前“强预期”和“弱现实”的博弈仍在持续，后续仍需关注流动性和经济基本面恢复情况。转债方面，1月我们对转债推荐组合进行调整。 风险提示 俄乌局势升级超预期，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 一、二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均上涨 （一）利率债小幅上调 国债期货小幅上调 本周国债期货小幅上调，其中5年期国债期货活跃合约较上周上涨0.09%，10年期国债期货活跃合约较上周上涨0.12%。周二23年首个交易日资金面流动性充裕，国债期货全线收涨；周三跨年后资金仍较为宽松叠加年初配置需求有所释放，支撑债市强势；周四昨夜公布美联储会议纪要表述较为鹰派，市场情绪弱化，同时近日股市走强压制债市情绪，国债期货小幅收跌；周五市场对节后经济复苏加速的预期对债市形成压制，国债期货全线收跌。 图表1：国债期货走势 现券收益率继续调整，短端向上调整幅度更大 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种继续调整，本周10年国债收益率为2.83%，较上周下调0.25BP；10年国开债收益率为2.95%，较上周下调 3.48BP。从期限结构上看，短端向上调整幅度更大，国债3-4年期品种上调幅度 超过3.5BP，而其余品种有不同程度调整，收益率曲线趋于平缓。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率小幅下调，信用利差收窄 城投债收益率普遍下调 城投债收益率普遍下调，3年期AA城投债收益率截至周五为4.05%，较上周五下调15.46BP。从曲线来看，6月到1年期品种下调平均幅度超过25BP，其他期限有不同程度下调。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差收窄 3年期AA城投债收益率下调15.46BP,其中无风险收益率上调8.83BP，意味着AA利差下调了24.29BP。利差进一步拆解，AAA利差下调27.29BP，评级溢价较上周上调3BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价上调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所提高。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率同样小幅下调 产业债收益率同样小幅下调，3年期AA产业债收益率截至周五为3.89%，较上周五下调了8.35BP。从曲线来看，2年期限以内品种收益率下调幅度平均超过13BP。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差收窄 3年期AA产业债收益率下调了8.35BP,其中无风险收益率上调8.83BP，意味着AA利差下调了17.18BP。利差进一步拆解，AAA利差下调了21.47BP，评级溢价上调4.29BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价上调表明市场对产业类主体忧虑程度有所增强，违约风险提升。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅降低 本周信用债成交量小幅降低。中票成交金额2,618.40亿元，短融成交金额 1,950.35亿元，本周二级信用债成交总金额为8,929.71亿元，较上一周小幅降低。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2023-01-02 2023-01-08 2,618.40 1,950.35 4,360.96 8,929.71 2022-12-26 2023-01-01 3,005.99 1,444.94 4,970.86 9,421.79 2022-12-19 2022-12-25 4,608.29 2,203.17 3,053.61 9,865.07 2022-12-12 2022-12-18 4,758.07 2,412.12 3,242.42 10,412.61 2022-12-05 2022-12-11 3,775.03 2,155.14 2,684.00 8,614.17 2022-11-28 2022-12-04 2,995.19 2,319.76 1,984.86 7,299.81 2022-11-21 2022-11-27 4,120.13 3,092.13 2,580.32 9,792.58 2022-11-14 2022-11-20 3,900.27 2,763.61 2,339.87 9,003.75 2022-11-07 2022-11-13 2,310.53 1,670.91 1,573.79 5,555.23 2022-10-31 2022-11-06 2,720.72 1,900.84 1,788.62 6,410.18 2022-10-24 2022-10-30 2,647.66 2,325.08 1,658.66 6,631.40 2022-10-17 2022-10-23 3,083.33 2,508.15 1,924.92 7,516.40 2022-10-10 2022-10-16 2,609.32 2,696.33 1,528.34 6,833.99 2022-10-03 2022-10-09 125.75 146.07 100.15 371.97 2022-09-26 2022-10-02 1,979.14 1,525.40 1,210.07 4,714.61 2022-09-19 2022-09-25 2,602.77 1,911.82 1,567.45 6,082.04 2022-09-12 2022-09-18 1,928.45 1,329.17 1,187.44 4,445.06 2022-09-05 2022-09-11 2,589.77 1,858.51 1,632.08 6,080.36 2022-08-29 2022-09-04 2,626.80 1,656.87 1,423.82 5,707.49 2022-08-22 2022-08-28 2,336.43 1,758.91 1,301.12 5,396.46 2022-08-15 2022-08-21 2,971.08 2,146.62 1,575.54 6,693.24 2022-08-08 2022-08-14 2,233.60 1,767.79 1,193.60 5,194.99 2022-08-01 2022-08-07 2,539.67 2,011.86 1,344.48 5,896.01 2022-07-25 2022-07-31 2,876.82 2,156.60 1,332.24 6,365.66 2022-07-18 2022-07-24 2,721.86 2,326.64 1,437.26 6,485.76 2022-07-11 2022-07-17 2,965.87 2,814.24 1,516.17 7,296.28 2022-07-04 2022-07-10 2,398.88 2,281.64 1,251.11 5,931.63 2022-06-27 2022-07-03 2,512.59 1,582.76 1,373.66 5,469.01 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均上涨 A股放量上涨 本周权益市场各板块均上涨。具体来看，科创板和创业板分别上涨3.25%和3.21%；沪深300与中证500分别上涨2.82%和2.53%；全市场看，wind全A周涨幅为2.91%。 两市成交金额本周有所提高，本周日均成交金额为8,133.53亿元，较上一周 的6,324.98亿元小幅提高。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 计算机和建材涨幅靠前，商贸零售和农林牧渔跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中27个行业上涨，涨幅靠前的行业包括计算机和建材，周涨幅在4%以上，跌幅靠前的行业包括商贸零售和农林牧渔，周跌幅在1%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅上涨，个券普遍上涨 本周中证转债及可交换指数较上周上涨1.99%。成交量方面，本周成交2,088.30亿，略低于上一周的2,316.83亿。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 个券方面，本周市场普遍上涨，总共472只公募可转债，443只个券上涨，23只下跌,6只收平。涨幅靠前的转债有今飞转债、溢利转债，涨幅在20%以上；跌幅靠前的转债有惠城转债与鸿达转债，周跌幅在3%以上。 图表15：涨幅靠前的个券图表16：跌幅靠前的个券 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、一级市场：利率供给小幅提升，信用融资环境改善 （一）利率债供给小幅提升，招投标全场倍数有所提高 利率债净融资额小幅提升 本周新发行利率债有28只，融资1,474.10亿元；2只利率债到期，加上提前 赎回的，总偿还量为1,086.20亿元，净融资额为387.90亿元，较上一周小幅提升。 图表17：利率债发行与到期 起始日期 截止日期 总发行量 (亿元) 发行只数 总偿还量 (亿元) 净