固定收益周报：短期资金面趋紧，债市维持震荡走强

债券周 报短期资金面趋紧，债市维持震荡走强 2023-08-27 债券周报 固定收益周报2023年第32期（2023.08.21-2023.08.27） 相关研究报告： 《固定收益周报2023年第31期 （2023.08.14-2023.08.20）》 太--2023/08/21 平《固定收益周报2023年第30期洋（2023.08.07-2023.08.13）》证--2023/08/13 券《固定收益周报2023年第29期股（2023.07.31-2023.08.06）》份--2023/08/06 有 限证券分析师：张河生 公电话：021-58502206 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证执业资格证书编码：S1190518030001 券 研研究助理：戴梓涵 究电话：021-58502206 报E-MAIL：daizh@tpyzq.com 告一般证券业务登记编码：S1190122070013 报告摘要 二级市场：利率债小幅下调，权益、转债均下跌 国债期货小幅下调，现券收益率各期限品种普遍上调，短长期限 品种上调幅度大于中长期限，城投债和产业债收益率下调，信用利差收窄，信用债成交量小幅提升，A股放量下跌，可转债指数小幅下跌，个券跌多涨少。 一级市场：利率供给大幅提升，信用融资环境良好 利率债供给大幅提升，招投标全场倍数有所提高，城投债净融资 额小幅提升，本周4只转债上市，2只转债发行。 银行间市场流动性收紧，央行本周净回笼470亿元 本周银行间市场流动性收紧，央行本周逆回购操作中共投放资金 7,280亿元，本周有7,750亿元逆回购到期。央行本周实现资金 净回笼470亿元。 信用利差处低位，转债估值提升 利率债估值处于低位，中美利差有所收窄，中长期限品种信用利 差下调，股性标的估值有所提升，债性标的债底保护增强，平均到期收益率有所提高，高价券数量与占比较上周均降低。 后市展望：短期资金面趋紧，债市维持震荡走强 利率债方面，利率债方面，受到地方债发行提速以及缴税压力影 响，资金面有所收敛，周一公布8月LPR报价不及市场预期，1年期LPR下降10BP，5年期以上LPR保持不变，意在稳定银行净息差，后续存款利率下调概率加大。本周楼市迎来首套房贷款“认房不用认贷”政策措施，居民换购住房延续退税优惠，稳增长政策落地效果仍需观察。资金宽松预期叠加基本面仍较弱的现实下，预计短期债市维持震荡走强。后续需关注地方化债进展。转债方面，8月推荐转债组合不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响 一、二级市场：利率债小幅下调，权益、转债均下跌 （一）利率债小幅下调 国债期货小幅下调 本周国债期货小幅下调，其中5年期国债期货活跃合约较上周下调0.26%，10年期国债期货活跃合约较上周下调0.31%。周一受到LPR降幅不及预期叠加股债跷跷板影响，债市走强，国债期货全线收涨；周二股市和商品市场表现较好，债市情绪受到压制，国债期货全线收跌；周三股市表现较弱提振债市情绪，国债期货窄幅震荡收盘多数持平；周四资金面有所改善，国债期货全日先下后上，全线收涨；周五资金面收敛，国债期货全线收跌。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率各期限品种普遍上调，短长期限品种上调幅度大于中长期限 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍上调，本周10年国债收益率为2.57%，较上周上调0.63BP；10年国开债收益率为2.67%，较上周下调 0.09BP。从期限结构上看，国债收益率1年期品种上调幅度超过6BP，5年以上期限品种收益率平均上调0.6BP，收益率曲线趋于平缓，而国开债收益率曲线同样趋于平缓。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率下调，信用利差收窄 城投债收益率下调 城投债收益率下调，3年期AA城投债收益率截至周五为2.98%，较上周五下调 7.97BP。从曲线来看，中长期限品种收益率下调幅度较大，2-3年期品种收益率下调幅度超过5BP，而1年期以内品种小幅上调。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差收窄 3年期AA城投债收益率下调7.97BP，其中无风险收益率上调1.76BP，意味着AA利差下调了9.73BP。利差进一步拆解，AAA利差下调1.72BP，评级溢价较上周下调8BP。AAA利差下调说明流动性宽松，评级溢价下调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所减弱。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率下调 产业债收益率下调，3年期AA产业债收益率截至周五为3.15%，较上周五下调了5.38BP。从曲线来看，除1年期品种小幅上调幅度超过8BP，其余期限品种收益率普遍小幅下调。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差收窄 3年期AA产业债收益率下调了5.38BP,其中无风险收益率上调1.76BP，意味着AA利差下调了7.14BP。利差进一步拆解，AAA利差下调了3.04BP，评级溢价下调4.1BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价下调表明市场对产业类主体忧虑程度有所减弱，违约风险降低。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅提升 本周信用债成交量小幅增加。中票成交金额3,147.55亿元，短融成交金额 2,113.75亿元，本周二级信用债成交总金额为6,886.20亿元，较上周小幅提升。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2023-08-21 2023-08-27 3,147.55 2,113.75 1,624.90 6,886.20 2023-08-14 2023-08-20 2,917.65 2,099.55 1,607.58 6,624.77 2023-08-07 2023-08-13 2,700.02 2,116.67 1,533.34 6,350.02 2023-07-31 2023-08-06 2,454.41 2,295.37 1,510.00 6,259.79 2023-07-24 2023-07-30 2,675.63 1,795.46 1,567.18 6,038.27 2023-07-17 2023-07-23 2,876.76 2,305.00 1,665.32 6,847.08 2023-07-10 2023-07-16 2,458.29 1,810.22 1,628.41 6,835.11 2023-07-03 2023-07-09 2,890.21 2,987.87 1,635.16 7,513.24 2023-06-26 2023-07-02 2,404.45 2,090.76 1,560.76 6,055.97 2023-06-19 2023-06-25 1,714.89 1,197.46 1,024.21 3,936.56 2023-06-12 2023-06-18 2,708.79 2,154.88 1,694.24 6,557.92 2023-06-05 2023-06-11 2,681.54 2,055.81 1,740.30 6,477.64 2023-05-29 2023-06-04 2,504.82 1,786.28 1,575.27 5,866.37 2023-05-22 2023-05-28 2,917.30 1,770.44 1,664.66 6,352.40 2023-05-15 2023-05-21 2,435.38 1,729.42 1,625.97 5,790.77 2023-05-08 2023-05-14 2,979.80 3,029.15 2,027.29 8,036.24 2023-05-01 2023-05-07 810.02 1,119.80 656.80 2,586.62 2023-04-24 2023-04-30 3,589.93 2,680.76 2,113.64 8,384.33 2023-04-17 2023-04-23 3,780.21 3,015.60 1,870.27 8,666.08 2023-04-10 2023-04-16 3,639.92 2,529.94 1,967.97 8,137.83 2023-04-03 2023-04-09 2,561.80 2,393.75 1,544.83 6,500.38 2023-03-27 2023-04-02 2,845.58 2,230.78 1,843.54 6,919.90 2023-03-20 2023-03-26 3,470.41 2,807.14 2,219.95 8,497.50 2023-03-13 2023-03-19 3,356.61 2,753.32 1,848.00 7,957.93 2023-03-06 2023-03-12 3,581.22 2,678.37 1,811.18 8,070.77 2023-02-27 2023-03-05 3,034.57 2,256.70 1,734.80 7,026.07 2023-02-20 2023-02-26 3,024.34 2,136.66 1,859.69 7,020.69 2023-02-13 2023-02-19 3,160.25 2,603.87 1,938.09 7,702.21 2023-02-06 2023-02-12 3,187.09 1,783.74 1,977.52 6,948.36 2023-01-30 2023-02-05 2,794.57 2,308.87 2,102.70 7,206.14 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均下跌 A股放量下跌 本周权益市场各版块普遍下跌。具体来看，科创板和创业板分别下跌3.74%和3.71%，沪深300和中证500分别下跌1.98%和3.40%。全市场看，wind全A周跌幅为2.92%。 两市成交金额本周有所增加，本周日均成交金额为7,509.16亿元，较前一周 的7,274.37亿元小幅提高。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 仅农林牧渔板块小幅上涨，建筑和电新行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中仅农林牧渔行业上涨，周涨幅仅为0.05%，跌幅靠前的行业包括建筑和电新，周跌幅在5%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅下跌，个券跌多涨少 本周中证转债及可交换指数较上周下跌1.22%。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 分类别来看，按转债余额分，本周大规模转债标的平均跌幅为0.72%，表现优于中规模和小规模标的。按转股价值（平价）来分，转股价值位于110-130元和 70元以下的标的平均跌幅为1.25%，表现优于其他标的。 图表15：各类别转债涨跌幅 转债个数 占比 转债涨跌幅平均值(%) 转债余额（亿元） 50以上 26 5% -0.72 5-50 308 59% -1.75 5以下 192 37% -2.09 转股价值 130以上 35 7% -3.95 110-130 48 9% -1.25 90-110 129 25% -2.52 70-90 173 33% -1.4