固定收益周报：资金面均衡宽松，短期债市维持窄幅震荡

债券周 报资金面均衡宽松，短期债市维持窄幅震荡 2023-08-13 债券周报 固定收益周报2023年第30期（2023.08.07-2023.08.13） 相关研究报告： 《固定收益周报2023年第29期 （2023.07.31-2023.08.06）》 太--2023/08/06 平《固定收益周报2023年第28期洋（2023.07.24-2023.07.30）》证--2023/07/30 券《固定收益周报2023年第27期股（2023.07.17-2023.07.23）》份--2023/07/23 有 限证券分析师：张河生 公电话：021-58502206 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证执业资格证书编码：S1190518030001 券研究报告 报告摘要 二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均下跌 国债期货小幅上调，现券收益率各期限品种普遍下调，中长期限 品种下调幅度大于短期限，城投债和产业债收益率下调，信用利差收窄，信用债成交量小幅提升，A股缩量下跌，可转债指数小幅下跌，个券跌多涨少。 一级市场：利率供给小幅提升，信用融资环境良好 利率债供给小幅提升，招投标全场倍数有所提高，城投债净融资 额小幅提升，本周7只转债上市，6只转债发行，建议积极关注宇瞳转债和新23转债。 银行间市场流动性宽松，央行本周净回笼350亿元 本周银行间市场流动性宽松，央行本周共开展180亿元逆回购操 作，共有530亿元逆回购到期，综合下来本周央行公开市场实现 资金净回笼350亿元。 信用利差处低位，转债估值提升 利率债估值处于低位，中美利差有所扩大，各期限品种信用利差 下调，股性标的估值有所提升，债性标的债底保护增强，平均到期收益率有所提高，高价券数量与占比较上周均降低。 后市展望：资金面均衡宽松，短期债市维持窄幅震荡 利率债方面，近期资金面整体维持均衡宽松态势，10年期国债收 益率较上周小幅下调至2.64%。本周经济数据密集公布，7月CPI环比由降转涨，PPI环比、同比降幅均收窄，后续CPI、PPI有望进一步回升，7月社融、M2数据不及预期，市场主体融资需求仍不足。近期市场仍处于经济基本面较弱与政策预期的博弈阶段，后续政策落地效果有待进一步观察，预计短期债市维持窄幅震荡态势。下周需关注MLF操作情况。转债方面，8月推荐转债组合不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响 一、二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均下跌 （一）利率债小幅上调 国债期货小幅上调 本周国债期货小幅上调，其中5年期国债期货活跃合约较上周上调0.03%，10年期国债期货活跃合约较上周上调0.11%。上周末无增量信息，周一市场观望态度浓厚，国债期货多数小幅收涨；周二受碧桂园事件影响，地产债普遍下跌，国债期货窄幅震荡；周三资金面略收敛，7月通胀数据发布对债市影响有限，国债期货收盘涨跌不一；周四资金面保持平稳宽松，国债期货窄幅震荡小幅收跌；周五资金面宽松叠加股市走弱，提振债市情绪，国债期货小幅收涨。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率各期限品种普遍下调，中长期限品种下调幅度大于短期限 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍下调，本周10年国债收益率为2.64%，较上周下调0.88BP；10年国开债收益率为2.74%，较上周下调 0.89BP。从期限结构上看，国债收益率除1年至4年期品种有所上调外，其余各期限品种收益率均小幅下调，收益率曲线趋于平缓，而国开债收益率曲线同样趋于平缓。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率下调，信用利差收窄 城投债收益率下调 城投债收益率下调，3年期AA城投债收益率截至周五为3.14%，较上周五下调 7.77BP。从曲线来看，中长期限品种收益率下调幅度较大，2年期品种收益率下调幅度超过12BP，而1年期以内品种下调幅度约为4BP。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差收窄 3年期AA城投债收益率下调7.77BP,其中无风险收益率上调0.47BP，意味着AA利差下调了8.24BP。利差进一步拆解，AAA利差下调5.23BP，评级溢价较上周下调3BP。AAA利差下调说明流动性宽松，评级溢价下调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所减弱。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率下调 产业债收益率下调，3年期AA产业债收益率截至周五为3.29%，较上周五下调了1.8BP。从曲线来看，除4年期品种上调幅度0.8BP外，其余大部分期限品种收益率普遍下调。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差收窄 3年期AA产业债收益率下调了1.8BP,其中无风险收益率上调0.47BP，意味着AA利差下调了2.27BP。利差进一步拆解，AAA利差下调了5.33BP，评级溢价上调3.06BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价上调表明市场对产业类主体忧虑程度有所增强，违约风险提升。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅提升 本周信用债成交量小幅增加。中票成交金额2,700.02亿元，短融成交金额 2,116.67亿元，本周二级信用债成交总金额为6,350.02亿元，较上周小幅提升。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2023-08-07 2023-08-13 2,700.02 2,116.67 1,533.34 6,350.02 2023-07-31 2023-08-06 2,454.41 2,295.37 1,510.00 6,259.79 2023-07-24 2023-07-30 2,675.63 1,795.46 1,567.18 6,038.27 2023-07-17 2023-07-23 2,876.76 2,305.00 1,665.32 6,847.08 2023-07-10 2023-07-16 2,458.29 1,810.22 1,628.41 6,835.11 2023-07-03 2023-07-09 2,890.21 2,987.87 1,635.16 7,513.24 2023-06-26 2023-07-02 2,404.45 2,090.76 1,560.76 6,055.97 2023-06-19 2023-06-25 1,714.89 1,197.46 1,024.21 3,936.56 2023-06-12 2023-06-18 2,708.79 2,154.88 1,694.24 6,557.92 2023-06-05 2023-06-11 2,681.54 2,055.81 1,740.30 6,477.64 2023-05-29 2023-06-04 2,504.82 1,786.28 1,575.27 5,866.37 2023-05-22 2023-05-28 2,917.30 1,770.44 1,664.66 6,352.40 2023-05-15 2023-05-21 2,435.38 1,729.42 1,625.97 5,790.77 2023-05-08 2023-05-14 2,979.80 3,029.15 2,027.29 8,036.24 2023-05-01 2023-05-07 810.02 1,119.80 656.80 2,586.62 2023-04-24 2023-04-30 3,589.93 2,680.76 2,113.64 8,384.33 2023-04-17 2023-04-23 3,780.21 3,015.60 1,870.27 8,666.08 2023-04-10 2023-04-16 3,639.92 2,529.94 1,967.97 8,137.83 2023-04-03 2023-04-09 2,561.80 2,393.75 1,544.83 6,500.38 2023-03-27 2023-04-02 2,845.58 2,230.78 1,843.54 6,919.90 2023-03-20 2023-03-26 3,470.41 2,807.14 2,219.95 8,497.50 2023-03-13 2023-03-19 3,356.61 2,753.32 1,848.00 7,957.93 2023-03-06 2023-03-12 3,581.22 2,678.37 1,811.18 8,070.77 2023-02-27 2023-03-05 3,034.57 2,256.70 1,734.80 7,026.07 2023-02-20 2023-02-26 3,024.34 2,136.66 1,859.69 7,020.69 2023-02-13 2023-02-19 3,160.25 2,603.87 1,938.09 7,702.21 2023-02-06 2023-02-12 3,187.09 1,783.74 1,977.52 6,948.36 2023-01-30 2023-02-05 2,794.57 2,308.87 2,102.70 7,206.14 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均下跌 A股缩量下跌 本周权益市场各版块普遍下跌。具体来看，科创板和创业板分别下跌3.79%和3.37%，沪深300和中证500分别下跌3.39%和3.51%。全市场看，wind全A周跌幅为3.32%。 两市成交金额本周有所减少，本周日均成交金额为7,766.35亿元，较前一周 的9,559.85亿元小幅降低。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 石油石化和煤炭行业跌幅较小，通信和建材行业跌幅较大 中信一级行业中，30个行业均有所下跌，跌幅较小的行业包括石油石化和煤炭，跌幅较大的行业包括通信和建材，周跌幅在4%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅下跌，个券跌多涨少 本周中证转债及可交换指数较上周下跌0.97%。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 分类别来看，按转债余额分，本周大规模转债标的平均跌幅为0.7%，表现优于中规模和大规模标的。按转股价值（平价）来分，转股价值位于110-130元和 70元以下的标的平均跌幅为0.38%，表现优于其他标的。 图表15：各类别转债涨跌幅 转债个数 占比 转债涨跌幅平均值(%) 转债余额（亿元） 50以上 26 5% -0.70 5-50 299 59% -0.79 5以下 186 36% -0.94 转股价值 130以上 43 8% -2.23 110-130 58 11% -0.38 90-110 143 28% -1.07 70-90 158 31% -0.62 70以下 109 21% -0.38 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 个券方面，本周市场跌多涨少，总共511只公募可转债，75只个券上涨，433只下跌，3只收平。除了新上市的7只转债外，本周涨幅靠前的转债为塞力转债和天康转债，涨幅在9%以上；跌幅靠前的转债为金农转债和纽泰转债，周跌幅在9%以上。 图表16：涨幅