FY2025业绩点评：B系列出货超预期，下游高需求及自身高壁垒仍然存在

公司2025财年第四季度业绩超预期，主要亮点如下：

1. 整体业绩强劲：2025Q4实现营收393.3亿美元（同比+78%，环比+12%），净利润220.7亿美元（同比+72%，环比+10%），Non-GAAP毛利率73.5%（同比减少3.2pct，环比减少1.5pct）。

2. 数据中心业务表现突出：2025Q4数据中心业务收入355.8亿美元（环比+16%），全年收入1152亿美元（同比+142%）。计算/网络业务收入分别为325.6/30.2亿美元（同比+93%/+116%，环比+18%/-3%），大型云厂收入占比约50%。北美四大云厂商资本开支同比+65.4%，环比+24.3%，CSP需求维持强劲。B系列产品收入110亿美元超预期，B300系列将于2025H2发布，星际之门项目采用Spectrum-X。

3. 其他业务受供应链影响：2025Q4游戏及AIPC收入分别为25.4/5.1亿美元（同比-11%/+10%，环比-22%/+5%），出货量受供应链紧张下滑。预计FY26Q1游戏业务将强劲环比增长。汽车业务推出Blackwell架构GeForce RTX™50系列显卡（性能提升2倍），并与丰田、现代汽车达成合作。

4. 2026Q1指引略高于预期：预计FY26Q1营收430±8.6亿美元（高于市场预期422.6亿美元），Non-GAAP毛利率71.0±0.5%（略低于预期72.1%）。Blackwell推广期毛利率将下滑至70%低段，完全推广后恢复至70%中段。

5. 盈利预测与投资评级：上调FY2026-2027预期归母净利润至1141/1431亿美元，FY2028年预期1783亿美元，对应2025年3月4日收盘价PE分别为24/19/16倍，维持“买入”评级。

6. 风险提示：下游资本开支放缓、Blackwell爬产不及预期、竞争加剧。