前言概要
截至2月26日，国内外糖市整体呈现震荡偏强走势。国际方面，印度产量预计减少、出口或不及预期，巴西库存偏低，短期贸易流偏紧支撑国际糖价。国内春节后进入传统消费淡季、消费维持刚需。广西预计将提前收榨对糖价有所支撑，叠加外盘近期震荡偏强走势，带动郑糖震荡偏强。
国内外行情回顾
国际方面，印度产量预计减少、出口或不及预期，巴西库存偏低，短期贸易流偏紧支撑国际糖价。国内春节后进入传统消费淡季、消费维持刚需。广西预计将提前收榨对糖价有所支撑，叠加外盘近期震荡偏强走势，带动郑糖震荡偏强。
国际供需格局变化
全球供需受各主产国糖量增产与糖料扩张预期下、长期来看格局向供需宽松预期转变。印度生产进度低于同期水平，预计产量为2700万吨，比去年减少了490万吨。泰国糖产估产亦有低于此前市场预期的可能。原白糖价差在90-100美元/吨，价差相对有所企稳。
巴西24/25榨季生产基本结束，关注新榨季天气情况
巴西24/25压榨已近尾声，中南部预估定产4000万吨左右。UNICA双周报数据显示，1月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量同比降幅66.33%，制糖比为23.84%，较去年同期的35.38%减少11.54%，产糖量同比降幅达73.77%。2024年巴西糖大量出口，全球糖源供给集中在巴西，2025年1月份出口绝对值下降、不过仍处于历史同期高位。巴西24/25榨季库存处于10余个榨季同期最低水平，截至2025年2月底巴西中南部库存续降至460万吨，同比减少近420万吨。
北半球增产幅度或不及市场预期
印度受天气影响预计本榨季或将提前收榨，24/25榨季产量预估在2700万吨左右。印度继续推行乙醇E20目标，新榨季甘蔗生产食糖和出口或将受此影响。泰国当前处于甘蔗压榨期，当前生产进度较为平稳，2024/25榨季截至2月24日，泰国累计甘蔗入榨量同比增幅5.82%，产糖量为824.4万吨，同比增幅8.91%。
关注天气因素对收榨时间的影响
国内产销进度偏快，截至2025年1月底，2024/25年制糖期全国共生产食糖749.28万吨，同比增加162.52万吨，增幅27.7%；全国累计销售食糖373.5万吨，同比增加61.79万吨，增幅19.82%；累计销糖率49.85%，同比放缓3.28个百分点。
进口糖传统淡季
2024年我国累计进口食糖435万吨，同比增加37万吨，处于近十年中位数。同期我国食糖进口均价为3908元/吨（到岸价），同比下降223元/吨，在近十年当中处于第二高的水平。由于进口成本高企，加上糖浆、预混粉的冲击，2024年我国白糖进口数量仅35万吨，创近十年来最低水平。
关注糖浆、预拌粉进口政策变化
近三年糖浆及预拌粉进口数据一直呈现同比增长趋势。2024年我国进口糖浆、预混粉合计237.67万吨，同比增加54.55万吨。海关总署会同国家发展改革委等部门联合发布《关于调整海关特殊监管区域和区外加工贸易食糖管理措施的公告》，自2024年7月1日起，对海关特殊监管区域和区外加工贸易食糖的管理措施予以调整。该政策实施后，保税区的糖浆、预混粉产能基本没有，基本已转至泰国。而该政策对进口的糖浆和预拌粉影响有限。
后市展望及策略推荐
国际方面，印度产量预计减少、出口或不及预期，巴西库存偏低，短期贸易流偏紧支撑国际糖价，关注印度出口平价对原糖的压力。从中长期来看，全球仍处于增产周期，糖料较好前景限制糖价上方空间，持续关注主产国动态。国内方面，春节后进入传统消费淡季、消费维持刚需。国产糖供应相对充足，不过考虑到广西糖厂或将提前收榨，后续还需关注广西蔗区天气情况和实际产糖量。策略推荐：单边：观望或区间操作。套利：5-9正套为主。期权：较虚值比例价差期权。
