新湖农产（白糖）4月月报：巴西新旧榨季交替，糖价震荡调整

新湖农产（白糖）4月月报 巴西新旧榨季交替，糖价震荡调整 一、行情回顾 盘面上看，本月国际原糖自月初跌至2024年初新低20.55美分/磅后反弹，由于3月是巴西糖新旧榨季交替的阶段，市场对于巴西下一季的甘蔗产量存在担忧，处于冷饭热炒并且频繁炒作的月份，原糖相对偏强震荡，但总体走势仍显信心不足。国内郑糖处于供需双平的阶段，缺乏自身驱动，本月主要跟随原糖波动，同时在国内补库的拉动下，自低点6204元/吨强势拉涨至最高6586元/吨，未破前高，市场整体看仍有畏高情绪。截至2024年3月29日，国际ICE原糖期货主力合约收盘报价22.51美分/磅，月内波动下跌0.57%，郑糖期货主力合约收盘报价6510元/吨，月内波动上涨3.51%。 二、基本面分析 1.1.巴西 根据UNICA的最新报告来看，3月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为222.4万吨，较去年同期的60.5万吨增加了161.9万吨，同比增幅达267.40%；甘蔗ATR为109.95kg/吨，较去年同期的100.56kg/吨增加了9.39kg/吨；制糖比为27.60%，较去年同期的26.83%增加了0.77%；产乙醇3.67亿升，较去年同期的2.65亿升增加了1.02亿升，同比增幅达38.57%；产糖量为6.4万吨，较去年同期的1.6万吨增加了4.8万吨，同比增幅达313.21%。 累计值来看，2023/24榨季截至3月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为64938.9万吨，较去年同期的54388.9万吨增加了10550万吨，同比增幅达19.40%；甘蔗ATR为139.44kg/吨，较去年同期的141.09kg/吨下降了1.65kg/吨；累计制糖比为48.96%，较去年同期的45.93%增加了3.03%；累计产乙醇330.71亿升，较去年同期的285.35亿升增加了45.36亿升，同比增幅达15.90%；累计产糖量为4224.5万吨，较去年同期的3358.3万吨增加了866.2万吨，同比增幅达25.80%。 根据UNICA的报告，三月上半月巴西已经有24家糖厂开始压榨，预计三月底之前将有40家糖厂陆续开闸，同比增加约17家，巴西新季的开榨进度比预想中更快。 预计巴西23/24榨季食糖总产量将达到4600万吨级别以上，展望4月即将开始的24/25榨季，受前期数月的干旱天气影响，我们预计巴西甘蔗产量或同比降低10%至6亿吨水平，但考虑到巴西的原糖优势仍然维持在较高水平（大于7美分/磅），巴西糖厂制糖的意愿极高，新榨季的制糖比可能进一步提高1-3个百分比，而且偏干的气候有利于甘蔗成熟期的糖分累积，新季含糖率仍值得期待，同时新榨季开始时仍有旧榨季余留的甘蔗可供压榨，相对来说，虽然巴西新季有甘蔗减产的预期，但是食糖产量出现大幅下降的可能性极低。因此，我们预计巴西中南部24/25榨季食糖产量或达到4050-4150万吨级别，巴西全季新季食糖产量或达到4400-4500万吨左右，处于历史高位，将形成连续两个榨季的高水平食糖产量。 目前，由于巴西新季产量预估尚不明确，叠加前期出口强劲带来的低库存影响，市场对巴西短期的供应并不乐观，但随着新季开榨逐步上量，巴西作为2024年全球食糖的最大供应端，将会重新提供大量食糖，以促进国际食糖贸易流的平稳运行，并在一定程度上，长期来看，我们认为巴西连续两个榨季的增产将会导致全球食糖贸易流趋向宽松。 1.2.印度、泰国 据外媒近日报道，2023/24榨季截至3月25日，印度马邦共有106家糖厂收榨；甘蔗入榨量为10329万吨，同比下降157.4万吨，降幅1.52%；产糖量为1052.9万吨，同比增加7万吨，涨幅0.66%；平均产糖率为10.19%，同比增加0.22%。 三月中旬，印度ISMA此前表示受马邦和卡邦甘蔗产量高于此前预期的影响，预计2023/24榨季印度食糖总产量为3400万吨 （未分流糖制乙醇），较之前预测的3305万吨上调95万吨。 由于食糖产量预估上调，ISMA强调了过剩食糖可供转化为乙醇的替代需要，由于此前印度政府要求停止B-heavy糖蜜用于乙醇生产，对一些糖厂的生产计划造成硬，如果食糖产量预估提高，或许可以分流出更多的可供转为乙醇的食糖量。对此，我们认为目前不能确定印度政府将采取何种做法，一切都要根据后续糖价和食糖利润而定。但目前市场情绪易受政策影响，印度乙醇分流量增加的可能将会对糖价产生一定支撑，关注印度出口平价上沿20.5美分/磅的强支撑力度。 由于印度水库水位偏低，不少机构对于印度24/25榨季的食糖产量预估偏悲观，但是我们认为目前尚不能确定，目前印度上修产量预估，更值得关注的是6月后的出口问题能否缓解，关注印度大选情况及食糖出口政策变化。 泰国方面，目前泰国对糖价盘面的影响力度一般，印度泰国减产已经被市场几乎充分交易，后期主要关注泰国糖出口效率和印度大选后的食糖出口政策变化。我们预计泰国23/24榨季的甘蔗入榨量在7400—8400万吨左右，产糖量或在850万吨左右，或同比减少22%左右。 2.国内方面 根据中国糖业协会数据，2023/24榨季截至2月底，全国累计产糖794.79万吨，同比增加3.48万吨；累计销糖377.85万吨，同比增加41.37万吨；累计销糖率47.54%，同比增加5.04%。其中，2月单月产糖208.03万吨，同比下降16.97万吨；单月销糖66.14万吨，同比下降32.86万吨；月度累计工业库存416.94万吨，同比下降38.06万吨。 据国家统计局最新发布的数据，2024年1-2月份我国成品糖产量为539.9万吨，同比上年同期增长2.9%。2023年1-12月份我国累计成品糖产量为1270.6万吨，同比上年同期减少13.2%。 进口方面，据海关总署3月18日公布的数据显示，2024年1月份、2月份我国进口糖分别为70万吨、49万吨，同比上年同期分别增长22.6%、58.8%；1-2月份我国累计进口糖119万吨，同比增长35.4%。2023年10-12月份我国进口食糖数量分别为92万 吨、44万吨及50万吨。2023/24榨季截至2月，我国进口食糖304.99万吨，同比增加39.79万吨，增幅15%。 替代品方面，海关总署公布数据显示，2024年1-2月我国进口甘蔗糖或甜菜糖水溶液(税则号1702.9011)11.96万吨，同比增加1.8万吨，增幅17.72%；进口甘蔗糖、甜菜糖与其他糖的简单固体混合物，蔗糖含量超过50%(税则号1702.9012)4.56万吨，同比增加0.22万吨，增幅5.07%；进口其他固体糖及未加香料或着色剂的糖浆、人造蜜及焦糖(税则号1702.9090)0.31万吨，同比下降0.01万吨，降幅3.13%。 根据沐甜科技的统计数据，截至3月底，国内23/24榨季广西预计将有近60家糖厂收榨，去年同期为71家，预计3月份广西单月糖产量为80万吨左右，同比大幅增加57.24万吨，增幅达到253%，截至3月底广西糖总产量将接近600万吨。销量方面，3月中旬随着价格的大幅上行，市场走货情况良好，销售放量情况有所出现，尤其是集中上涨的阶段，补库火爆，淡季不淡预期实现，预计3月份广西糖单月销量为50万吨左右，同比持平。 三方库存方面，根据泛糖科技的统计数据，截至3月20日，广西食糖第三方仓库库存数量近150万吨，同比减少约35万吨，为近年来的最低水平。截至3月26日，已收榨糖厂48家，占比超6成。3月份，现货价格在盘面拉涨带动下持续上涨，终端采购需求上升，买涨情绪再次点燃，叠加淡季不淡预期的影响，广西第三方仓库食糖入库进度为近4年来最高值，季节性累库数量增加，达到45万吨。 下季新苗情况来看，目前整体长势良好，据悉，广西部分地区增种意愿强烈，且今年的补贴力度和激励政策大于往年，预计国内24/25榨季食糖产量将继续同比小幅增加。 三、结论、观点 3月，正处于巴西新旧榨季交替的时间节点，内外糖价震荡调整，短期波动较大。市场均在等待，多头等待模糊的预期成为现实，空头也在等待反驳预期的机会。4月我们要注意以下几个问题： 1.巴西食糖新季产量：这个问题，我们在3月报中也曾提到，目前国际机构均下调了巴西下一榨季甘蔗的产量，甚至有些机构的下调幅度并不小，但是需要注意的是，减少甘蔗产量不等于减少食糖产量，食糖产量的预估仍需要参考多方因素，包括含糖率、制糖比、产能等等。我们认为巴西仍将维持高水平产糖，预计24/25榨季巴西全境食糖产量仍将维持4400-4500万吨级别，或将实现连续两个榨季增产的预期。 2.国内收榨在即，是否缺糖：目前来看，国内的库存水平确实偏低，但是消费水平也较低，同时还有前期进口糖和进口糖浆预拌粉等替代品的补充，整体来看，供需双平，并没有用缺糖来做炒作话题的基础。 3.后期进口问题：2月食糖进口数据亮眼，但是根据近期的买船报告来看，并没有出现中国的买船记录，也就是说未来一个半月至两个月食糖进口量或又再次回归低值，一方面加工糖厂进口原糖的时间节点和配额使用时间从4月开始，另一方面也有不少买 家仍在等待更低的进口价格。 4.淡季不淡效应能否延续：年后一个月淡季不淡的预期基本实现，目前糖厂的挺价意愿存在，但没有前期那么强烈，市场从热炒追高转向刚需购买，我们认为淡季不淡效应很难直接延续，除非再次出现快速下跌并反弹的情况，从而刺激基差商的补货心理。 总体来看，国际方面，预计国际原糖中短期将在20-23.5美分/磅区间波动。 国内方面，国内近期自身驱动不足，中短期关注区间6200-6700元/吨，长期来看，回归供应端，时间换空间，全球贸易流预期同比逐渐转宽松叠加国内食糖将呈连续恢复性增产影响，我们仍维持逢高沽空看法不变。 撰稿人：新湖农产品组陈燕杰 执业资格号：F3024535投资咨询号：Z0012135孙昭君 执业资格号：F3047243投资咨询号：Z0015503电话：0411-84807839 审核人：刘英杰 撰写日期：2024年3月29日 免责声明： 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。