公司信息更新报告：煤价下跌煤化工受益，关注内蒙及新疆产能成长

煤价下跌致煤化工受益，关注内蒙及新疆产能成长。

核心观点：

• 自2024年10月起国内煤价持续走低，截至2025年2月28日秦港Q5500动力末煤平仓价690元/吨，较2024年10月初降177元/吨；2025年1-2月秦港均价745元/吨，环比2024Q4均价-9.4%。
• 受益于成本端煤价下滑，公司烯烃及焦炭业务盈利有望改善，维持2024年盈利预测并上调2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润63.6/127.4/136.4亿元（前值为63.6/109.5/121.2亿元），同比+12.5%/+100.4%/+7.1%；EPS为0.87/1.74/1.86元，对应当前股价PE为19.6/9.8/9.1倍。

关键数据：

1. 烯烃业务：
   • 宁夏项目气化煤约30%-40%自新疆采购，剩余部分自内蒙古采购。
   • 2025年1-2月综合采购均价为375元/吨，环比2024Q4下滑114元/吨。
   • 单吨烯烃需消耗5.5吨煤，预计煤价下跌带来的煤制烯烃成本环比2024Q4下滑627元/吨。
2. 焦炭业务：
   • 2025年1-2月煤焦差平均为-64元/吨，而2024Q4平均为-108元/吨，表明焦炭业务盈利或有所修复。

产能成长：

• 内蒙古烯烃项目分三条线依次投产，第一条产线已于2024年11月投产，第二条产线于2025年1月中旬投产，预计第三条产线于2025年3月底投产。
• 新疆400万吨/年烯烃项目审批工作正有序推进，宁东四期50万吨/年烯烃项目亦将适时开工建设。

成本优势：

1. 内蒙古烯烃项目相较于宁夏项目：
   • 内蒙煤运至内蒙项目的运输成本较内蒙煤运至宁夏项目低90元/吨。
   • 单吨烯烃生产成本减少约322元/吨（内蒙煤占比65%）。
   • 投资额低约4000元/吨，折旧成本减少约200元/吨。
   • 综合盈利优势至少提高522元/吨。
2. 新疆烯烃项目相较于宁夏项目：
   • 运费降低约503元/吨（新疆用煤成本更低，实现就地转化后外运）。
   • 单吨投资额略高于内蒙项目，但仍明显低于宁夏项目，且新疆电价低于宁夏与内蒙地区。
   • 综合盈利优势约1000元/吨左右。

研究结论：

• 公司盈利受益于煤化工成本下降与产能释放，维持“买入”评级。
• 风险提示：产品价格下跌；原材料价格上涨；新建项目不及预期等。