公司信息更新报告：烯烃产能释放业绩增长，关注内蒙和新疆项目

宝丰能源（600989.SH） 2024年10月31日 投资评级：买入（维持） 当前股价(元) 16.03 一年最高最低(元) 19.07/12.84 总市值(亿元) 1,175.54 流通市值(亿元) 1,175.54 总股本(亿股) 73.33 流通股本(亿股) 73.33 近3个月换手率(%) 20.39 日期2024/10/30 股价走势图 烯烃产能释放业绩增长，关注内蒙和新疆项目 ——公司信息更新报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 烯烃产能释放业绩增长，关注内蒙和新疆项目，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入242.7亿元，同比 +19%；实现归母净利润45.4亿元，同比+16.6%；实现扣非后归母净利润49.1亿元，同比+18.4%。单Q3来看，公司实现营业收入73.8亿元，环比-14.9%；实现归母净利润12.3亿元，环比-34.6%，实现扣非后归母净利润13.9亿元，环 比-31.7%。考虑到公司Q3聚烯烃产量下滑及聚乙烯平均售价下降等因素，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润63.6/109.5/121.2亿元 （前值为85.6/123.6/148.5亿元），同比+12.5%/+72.3%/+10.7%；EPS为0.87/1.49/1.65元，对应当前股价PE为18.5/10.7/9.7倍。伴随公司产能稳定释放，成本端亦受益于煤价中枢回落，叠加内蒙烯烃项目有望贡献产量增量，公司未来 业绩高成长可期，维持“买入”评级。 Q3聚烯烃产销量环比下降，焦炭销量&售价环比齐跌 （1）聚烯烃业务：产销量方面，2024年前三季度公司聚乙烯产/销量81.7/82.6 万吨，同比+48.8%/+53.7%，聚丙烯产/销量83.2/82.4万吨，同比+68%/+70.3%； 30% 20% 10% 0% 宝丰能源沪深300 单季度来看，Q3公司聚乙烯产/销量24.9/25.1万吨，环比-11.7%/-10.4%，聚丙烯产/销量25.7/25.2万吨，环比-14.5%/-17.2%。价格方面，2024年前三季度聚乙烯/聚丙烯平均售价为7082.1/6710.5元/吨，同比-0.6%/-0.8%；单季度来看，Q3聚乙烯/聚丙烯平均售价为7023.4/6806.3元/吨，环比-3.8%/+0.2%。利润方面，2024年前三季度公司气化原料煤平均采购单价为553.5元/吨，同比-10%，在聚烯烃售价相对稳定且成本端下滑明显的情况下，叠加量端高增，聚烯烃业务盈利 2023-102024-022024-06 -10% -20% 数据来源：聚源 相关研究报告 《烯烃产能释放叠加煤价回落，公司业绩稳步提升—2024年中报点评报告》-2024.8.13 《宁东三期烯烃贡献增量，煤价回调成本优势提升—2024一季报点评报告》-2024.4.26 告》-2024.3.22 指标营业收入(百万元) 2022A 28,430 2023A 29,136 2024E 32,809 2025E 51,514 2026E 56,774 YOY(%) 22.0 2.5 12.6 57.0 10.2 归母净利润(百万元) 6,303 5,651 6,356 10,953 12,123 YOY(%) -10.9 -10.3 12.5 72.3 10.7 毛利率(%) 32.9 30.4 30.3 32.4 33.2 净利率(%) 22.2 19.4 19.4 21.3 21.4 ROE(%) 18.6 14.7 14.8 21.0 19.4 EPS(摊薄/元) 0.86 0.77 0.87 1.49 1.65 P/E(倍) 18.7 20.8 18.5 10.7 9.7 P/B(倍) 3.5 3.1 2.7 2.3 1.9 《成本优势致盈利保持韧性，内蒙烯烃项目贡献高成长—公司信息更新报 弹性有所体现。（2）焦炭业务：产销量方面，2024年前三季度公司焦炭产/销量 为527.6/531.4万吨，同比+2%/+2.5%；单季度来看，Q3焦炭产/销量为178/177.1 万吨，环比+0.2%/-1.3%。价格方面，2024年前三季度焦炭平均价格为1408.3元 /吨，同比-8.4%；单季度来看，Q3焦炭平均价格为1308.3元/吨，环比-5.6%。利润端方面，生产材料炼焦精煤2024年前三季度平均采购单价为1085.8元/吨，同比-11.1%，焦炭产量提升及生产成本回落对冲价格下滑影响。 宁东三期项目产量稳步释放，内蒙古一期烯烃项目产能释放在即 （1）宁东三期项目产量稳步释放：宁东三期100万吨烯烃项目自2023年9月中旬投入试生产以来，生产运行总体平稳，烯烃产量稳步释放；三期烯烃项目配套 的25万吨/年EVA装置已顺利投产，完成从发泡料到光伏料的生产过渡，产出合格光伏级EVA产品，并达到设计生产能力。（2）内蒙古一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目投资建设按计划顺利推进：目前 一期项目进入尾声阶段，预计2024年年底机械竣工。（3）宁东四期项目前期准 备工作全面启动：目前宁东四期50万吨烯烃项目建设已纳入公司2024年度预算， 前期准备工作全面启动，未来公司烯烃产能有望进一步提升。（4）新疆400万吨煤制烯烃项目规划布局中：公司借助新疆低价的原料煤，在新疆准东规划布局400万吨/年煤制烯烃项目，未来公司烯烃产能增长亮眼。 风险提示：产品价格下跌；原材料价格上涨；新建项目不及预期等风险。 财务摘要和估值指标 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 4497 3435 4238 6431 5828 营业收入 28430 29136 32809 51514 56774 现金 2158 1283 1445 2269 2501 营业成本 19084 20279 22876 34807 37922 应收票据及应收账款 71 26 83 89 101 营业税金及附加 412 467 525 825 909 其他应收款 65 63 82 145 105 营业费用 72 86 82 129 142 预付账款 299 188 360 500 448 管理费用 676 769 866 1359 1498 存货 1348 1292 1686 2845 2091 研发费用 151 431 174 273 301 其他流动资产 556 583 583 583 583 财务费用 234 327 746 1299 1841 非流动资产 53082 68195 75277 105766 113434 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 1628 3255 4883 6510 其他收益 20 55 38 46 42 固定资产 26412 41369 47350 71893 78657 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 4664 5154 5825 6248 6654 投资净收益 0 39 0 0 0 其他非流动资产 22006 20045 18847 22743 21613 资产处置收益 -102 -78 -20 -20 -20 资产总计 57578 71630 79515 112197 119262 营业利润 7720 6786 7593 12854 14193 流动负债 11518 14313 21091 43965 44639 营业外收入 6 7 6 6 6 短期借款 0 470 7085 20153 27229 营业外支出 419 327 325 325 325 应付票据及应付账款 1678 1948 2142 4082 2699 利润总额 7307 6467 7274 12535 13874 其他流动负债 9840 11895 11864 19730 14711 所得税 1005 816 918 1582 1751 非流动负债 12186 18780 15474 16146 12199 净利润 6303 5651 6356 10953 12123 长期借款 10912 17524 14729 15145 11326 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1274 1257 745 1001 873 归属母公司净利润 6303 5651 6356 10953 12123 负债合计 23704 33094 36565 60111 56838 EBITDA 9371 9428 9999 16537 19175 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.86 0.77 0.87 1.49 1.65 股本 7333 7333 7333 7333 7333 资本公积 7268 7286 7286 7286 7286 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 19424 24050 28404 36196 44953 成长能力 归属母公司股东权益 33875 38537 42949 52086 62424 营业收入(%) 22.0 2.5 12.6 57.0 10.2 负债和股东权益 57578 71630 79515 112197 119262 营业利润(%) -8.3 -12.1 11.9 69.3 10.4 归属于母公司净利润(%) -10.9 -10.3 12.5 72.3 10.7 获利能力毛利率(%) 32.9 30.4 30.3 32.4 33.2 净利率(%) 22.2 19.4 19.4 21.3 21.4 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 18.6 14.7 14.8 21.0 19.4 经营活动现金流 6626 8693 7961 22418 11689 ROIC(%) 13.8 11.0 10.1 13.0 12.8 净利润 6303 5651 6356 10953 12123 偿债能力 折旧摊销 1409 1814 1999 2733 3495 资产负债率(%) 41.2 46.2 46.0 53.6 47.7 财务费用 234 327 746 1299 1841 净负债比率(%) 40.4 54.0 57.4 74.1 66.8 投资损失 0 -39 0 0 0 流动比率 0.4 0.2 0.2 0.1 0.1 营运资金变动 -1793 715 -1125 7419 -5780 速动比率 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 其他经营现金流 474 225 -15 14 11 营运能力 投资活动现金流 -11177 -14101 -9100 -33243 -11183 总资产周转率 0.6 0.5 0.4 0.5 0.5 资本支出 9977 12842 7453 31595 9535 应收账款周转率 520.7 599.2 599.2 599.2 599.2 长期投资 -435 -1280 -1628 -1628 -1628 应付账款周转率 33.8 23.1 23.1 23.1 23.1 其他投资现金流 -765 21 -20 -20 -20 每股指标（元） 筹资活动现金流 4469 4769 -5573 -1413 -7387 每股收益(最新摊薄) 0.86 0.77 0.87 1.49 1.65 短期借款 0 470 6615 13068 7076 每股经营现金流(最新摊薄) 0.90 1.19 1.09 3.06 1.59 长期借款 6551 6612 -2795 416 -38