核心观点与关键数据
港股：
- 恒生指数及MSCI中国指数风险溢价已跌至2018年1月以来新低，大幅震荡或回调在预期内。
- 特朗普计划对华加征10%关税，累计加征20%，市场波动性预期仍会加剧。
- 部分AI软件股估值提升较快，或将在情绪回落或基本面验证中迎来分化。
- 全国“两会”期间，市场预期2025年GDP目标仍为5%，CPI增长目标或从3%下调至2%，“稳增长”是关键词。
- 部分消费、金融、地产等顺周期板块或受政策预期推动向上，前期领涨的AI基础设施及消费互联网可等待低位企稳。
美股：
- 当前美股投资情绪低迷，CNN贪婪恐慌指数处于极度恐慌，AAII看空后市散户升至2022年9月以来高点。
- 三大指数跌至“特朗普交易”成交密集区，不排除短暂反弹，但继续保持谨慎，看空费城半导体指数。
- AI及消费叙事短暂熄火，中国AI技术崛起打击“美国例外论”，美国消费、服务业PMI、高频就业数据边际放缓，特朗普关税政策反复，美股暂时缺乏上行催化剂。
- 上半年美股会出现较阔的区间波动，标普500及纳指于200日线有初步吸纳机会。
美债：
- 10年期美国国债收益率重回4.2%，有交易经济转弱的预期，但无需线性放大衰退预期。
- 美联储维持利率不变，市场已提前自行降息，金融条件边际宽松，利率敏感部门景气度有望回稳。
- 10年期美债收益率仍大概率在4.1%-5.1%波动，建议继续在该区间做波段。
美元指数：
- 特朗普关税风波及俄乌和谈进展冲击，美元指数重上107水平。
- 短期在106左右筑底，进一步向上空间关键在于基本面数据和特朗普贸易政策进展。
美元兑离岸人民币：
- 离岸人民币走弱至7.30关口震荡，美元阶段性筑底回升和关税翻倍带来压力。
- 3月“两会”期间稳汇率意愿较强，若政策未超预期，后续关税带来的汇率压力可能更明显。
中国PMI：
- 2月官方制造业PMI为50.2%，重返扩张区间，供需两端皆有改善。
- 2月官方非制造业PMI为50.4%，景气度较1月略有上升，但建筑业表现强劲，服务业分化。
美国PCE：
- 1月美国个人消费开支环比下降0.15%，是2023年3月以来再次环比转跌。
- 1月个人可支配收入环比上升0.9%，创2024年1月以来最大升幅。
- 1月PCE及核心PCE同比增速降至2.5%及2.7%，剔除房租的超级核心服务PCE同比增速降至3.1%，是2021年3月以来最低。
美国消费者信心：
- 2月消费者信心指数大幅下降至98.3，创下2021年8月以来的最大降幅。
- 预期指数跌破80通常被视为经济衰退的信号，消费者对未来12个月的通胀预期从5.2%跃升至6%。
研究结论
- 港股在高位大幅震荡或回调，关注政策预期提振，AI板块或迎分化，顺周期板块或受政策推动。
- 美股保持谨慎，看空费城半导体指数，上半年可能出现较阔的区间波动。
- 美债建议在4.1%-5.1%区间做波段。
- 美元指数短期筑底，进一步上行空间关键在于基本面数据和特朗普贸易政策进展。
- 离岸人民币走弱，关注“两会”政策及关税带来的汇率压力。
- 中国PMI优于预期，但持续性有待观察。
- 美国PCE下行，通胀预期升温，经济“软着陆”预期动摇。
