策略周报：监管政策提振信心，市场或震荡反弹

敬请阅读最后一页免责声明 1 市场维持弱势震荡态势，且二八分化明显，大盘股表现强势，上证50、沪深300分别上涨4.64%、2.25%，带领上证综指上涨0.63%，重回3100点；小盘股表现低迷，中小板指、创业板指、中证500、中证1000分别下跌0.83%、2.30%、2.31%、3.69%，其中，创业板指再失1800点；市场情绪仍旧低迷，成交金额回落且仍处于低位，仍旧是存量博弈为主。结构上银行、非银金融等大金融板块表现抢眼，钢铁、家用电器、食品饮料、房地产也表现相对较好，而前期活跃的相关概念出现分化，一带一路、次新股及部分自贸区概念表现弱势。 金融去杠杆和监管加码对市场的影响有所缓和，减持新政和IPO缩减提振市场信心，经济和企业盈利短期下滑但幅度有限，市场估值结构不断收敛，结构逐步转向估值优先，整体估值大幅下修空间有限，市场有望或进入震荡反弹的格局，结合目前的市场监管环境和理念引导，配置上仍建议以局部领域结构性机会为主，建议继续关注大金融、房地产、消费白马领域以及局部主题投资机会。 一、金融去杠杆和监管冲击暂缓，股东减持新规直接利好市场。金融去杠杆和监管加码是本轮市场调整的核心因素之一，其对市场的影响主要在于三个层面：一是市场担忧金融去杠杆和监管措施过密促发金融风险集中暴露；二是市场担忧央行和银行等主动缩表导致流动性快速收缩；三则是市场对于金融去杠杆导向明确但措施加码下主体行为趋于谨慎。对于以上一和二的市场冲击目前有所缓和，前期银监会明确表示绝不因处置风险而引发新的风险，对于密集下发的监管文件对市场的影响将充分评估，同时相关检查亦是分步推进，政策制度的落实也设定了过渡期，同时表明理财等业务发展平稳，金融体系没问题；而央行则在一季度货币政策执行报告中就市场关注“缩表”问题进行了回应，表示第一季度“缩表”主要受季节性及财政收支等短期因素影响较大，4月份人民银行资产负债表已重新转为“扩表”，同时短期通过MLF、逆回购、国库定存等市场操作调节来平抑市场流动性的紧张局面；在以上政策的引导下缓解对于金融去杠杆和监管加码下的金融风险爆发和流动性担忧；而对于金融去杠杆导向和监管加码促使市场主体短期行为谨慎有待于政策措施的进一步明朗和制度的完备才有可能缓和，近期证监会、沪深交易所公布了减持规定“升级版”，从股东身份、股票来源、减持通道等角度全面升级了监管措施，从政策出台意义来说是基础制度的完善有助于提升市场的信心，而从政策措施来看有助于引导产业资本长期投资的理念和资本市场流动性的改善，而从政策出台时间结合IPO缩减来看也有维稳市场的意愿。我们认为，减持新股有助于短期提升市场的风险偏好，而从长远来看基础制度的完善、运行规则的重塑、监管能力的提升、市场环境的净化才有可能实现金融和经济发展的良性互动，重塑市场的信心。 二、估值结构不断收敛，市场逐步转向估值优先。2015年“股灾“之后，市场估值出现明显的收敛态势，一方面以沪深300为代表大盘股进行估值上修，另一方面则是中小和创业板为代表的中小盘股估值下修，前者估值中更加体现为2017年05月30日 证券研究报告/策略周报 监管政策提振信心，市场或震荡反弹 分析师：徐伟 执业证书编号：S1330514080001 电话：028-86199181 邮箱：xuw@hxzb.cn 敬请阅读最后一页免责声明 2 证券研究报告/策略周报 风险化解和盈利改善下的估值提升，后者更加体现盈利前景透支以后具有估值泡沫行业的估值回归，目前沪深300的PE（TTM）/PB（LF）分别为13.2/1.5，相对2005年后的历史均值为-24%/-36%，中小板指和创业板综指的PE（TTM）/PB（LF）分别为40.4/3.6、50.2/4.4，分别相对2005年的历史均值-5%/-14%、-17%/-8%，从估值周期变化看市场风格主要转向了传统行业的估值修复性机会为主，主要在于业绩和估值的匹配和性价比上，而从行业估值角度来看，目前PE（TTM）大幅低于2015年后历史均值的行业主要有农林牧渔（-54%）、非银金融（-51%）、银行（-48%）、黑色金属（-45%）、房地产（-40%）、传媒（-37%）、建筑装饰（-32%），而PB（LF）大幅低于2015年后历史均值的行业主要有银行（-61%）、非银金融（-49%）、采掘（-47%）、商业贸易（-34%）、房地产（-29％）、电气设备（-28%）、有色（-27%）、传媒（-27%）。目前，由于盈利修复的逻辑支撑减弱，同时监管导向和市场环境促使短期市场可能将更多的注意力集中到估值的优势上，目前考虑基本面和行业生命周期等特质，单纯从估值角度衡量，银行、非银金融、房地产、传媒等行业具备一定的估值优势，而除了通信行业目前估值显著高于历史均值之外，其他行业相对历史均值均不存在明显高估，而结合我国经济所处转型升级和改革的宏观背景，目前整体估值继续大幅下修的空间有限，也就意味着目前市场可能已经在底部区域。 三、投资策略：监管政策提振信心，市场或震荡反弹。金融去杠杆和监管加码对市场的影响有所缓和，减持新政和IPO缩减提振市场信心，经济和企业盈利短期下滑但幅度有限，市场估值结构不断收敛，结构逐步转向估值优先，整体估值大幅下修空间有限，市场有望或进入震荡反弹的格局，结合目前的市场监管环境和理念引导，配置上仍建议以局部领域结构性机会为主，建议继续关注大金融、房地产、消费白马领域以及局部主题投资机会。 （1）大金融、房地产领域。虽在监管加码下风险担忧难消，但监管冲击带来金融板块超调，估值性价比进一步提升，同时机构配置仓位较低，而在市场风格更加偏重于估值和业绩的背景下，安全垫增厚提升板块配置价值：银行、券商、保险、房地产； （2）继续关注消费升级。消费龙头白马股得益于周期性需求改善、消费升级、综合竞争优势、市场风险偏好低有望持续受益，相关领域龙头仍值得关注：医药、家电、食品饮料、汽车等； （3）继续关注京津冀一体化、一带一路、混改主题机会。京津冀一体化主题，雄安新区设立代表京津冀一体化全面加速和产业重塑，围绕其空间架构和产业格局重塑，同时地域价格的提升的行情有望充分演绎，关注产业转移中的基建和地产相关领域，交运一体化相关领域，环保一体化领域；一带一路主题，“一带一路”国际高峰论坛成功举办、后续的金砖国家峰会等有望带来更多的国际重点领域合作项目，关注与之相关可能受益的工程建筑、工程机械等相关的投资机会；国企混改主题，目前相关实质性改革推进不断取得突破，相关方案出台有望提升市场对改革的预期，重点领域仍值得密切关注，电力、民航、电信、军工等。 敬请阅读最后一页免责声明 3 证券研究报告/策略周报 公司评级说明： 买入（Buy）：预期未来6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上。 持有（Hold）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于+5%～+20%。 中性（Neutral）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出（Sell）：预期未来6个月内，股价表现弱于沪深300指数5%以上。 行业评级说明： 强于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅强于沪深300指数10%以上。 跟随大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅相对沪深300指数的变动幅度介于-10%~+10%。 弱于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅弱于沪深300指数10%以上。 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明： 宏信证券有限责任公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供本公司客户使用。报告中的信息来源于已公开的资料，本公司对信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，本公司及与本公司有关联的任何个人，均不会承担因阅读和使用本报告所造成的任何损失及其产生的法律责任。投资者应当自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告的版权为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或者引用。