2023年一季报点评：业绩超预期，利润率持续提升

海天精工（601882） 公司研究/公司点评 2023年一季报点评：业绩超预期，利润率持续提升 2023-04-29 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件概况 海天精工于2023年4月27日发布2023年一季报。公司2023年一季 收盘价（元）32.51 近12个月最高/最低（元）40.19/16.21 总股本（百万股）522 流通股本（百万股）522 流通股比例（%）100% 总市值（亿元）169.7 流通市值（亿元）169.7 公司价格与沪深300指数走势比较 140%海天精工沪深300 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 度实现净利润1.35亿元，同比+22.84%，业绩超预期。 3月金切机床产量降幅收窄，行业需求逐步回升 行业层面来看，2023年2、3月我国金切机床产量累计同比增速分别为 -11.8%、-6.8%，3月累计降幅相比2月收窄5pct。从宏观指标来看，1-3月PMI指数分别为50.1、52.6、51.9，2023年制造业景气度连续 3个月处于扩张区间，3月企业新增中长期贷款达到2.07万亿元，同比增速达到54%，持续高增长，有望带动我国制造业景气度延续。下游需求的逐步回暖有望支持机床行业产量进一步增长。 公司营收稳步增长，净利率同环比提升， 公司2023年一季度实现营收7.8亿元，同比+11%，公司数控加工中心产品销售量持续增长，在行业产量整体下滑背景下实现提升，展现公司产品的优良竞争力。2023年一季度实现归母净利润1.35亿元，同比 +22.84%，净利润增速高于营收增速，公司盈利能力持续提升。 从利润率角度来看，2023年一季度公司毛利率达28.8%，同比 +3.2pct；净利率达到17.29%，净利率同比提升1.67pct，环比提升1.15pct。公司费用管控效果良好，2023年一季度公司销售费用率、财务费用率及管理费用率均环比下滑，三费合计占比由2022年Q4下降1.42pct至2023年Q1的6.53%。 国产替代持续加速，公司优势显著 我国作为全球最大的机床生产及消费国，2022年金切机床消费额达到1240.3亿元。然而2018年国产高端数控机床国产化率仅6%，高端机床产品仍然依赖进口。在政策推动及国产厂商竞争力提升背景下，进口机床占比已由2018年33%降低至2021年27%。公司作为我国高端数控机床龙头企业，有望凭借优良的产品性能、性价比及优质服务持续引领进口替代。2022年公司通过数字化体系建立，改进工艺提升设备能力，优化装配工艺。依据产能数据库、SRM等平台建设提升配套的成套率。产品质量得到客户普遍认可，客户满意度逐年提升。 多元内生动力稳定增长，产能扩张进行时 1）市场外拓：凭借优良产品性能及性价比持续开发海外市场；2）核心零部件自供：公司重视核心零部件的自主供应，持续进行功能部件的开发及验证，公司持续优化电主轴性能，推动高速高精度摆头等产品批量应用；3）产能进一步扩张：公司2022年拟投资新建的数控机床生产基地投资规模及面积大于已有的三个生产基地，11月广东子公司首台机床下线为公司华南市场开拓提供持续助力；4）受益集团产业链协同加码一体化压铸。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 盈利预测、估值及投资评级 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为40/47/55亿元，归母净利润分别为6.52/7.86/9.25亿元，以当前总股本5.22亿股计算的摊薄EPS为1.25/1.51/1.77元。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为26/22/18倍。考虑公司作为我国高端数控机床龙头企业，在制造业景气度恢复及国产替代加速背景下有望获得更多竞争优势，维持“买入”评级。 重要财务指标预测单位：百万元 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,177 3,976 4,707 5,509 收入同比(%) 16.4% 25.1% 18.4% 17.0% 归属母公司净利润 521 652 786 925 净利润同比(%) 40.3% 25.2% 20.6% 17.7% 毛利率(%) 27.3% 27.6% 27.8% 27.9% ROE(%) 26.2% 25.1% 23.6% 22.0% 每股收益(元) 1.00 1.25 1.51 1.77 PE 32.51 26.03 21.59 18.34 PB 8.55 6.53 5.09 4.03 EV/EBITDA 28.21 20.48 16.04 13.27 资料来源：wind，华安证券研究所 风险提示 1）下游需求增长不及预期；2）核心零部件进口受阻；3）原材料价格大幅上涨 财务报表与盈利预测： 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,637 4,451 5,646 6,507 营业收入 3,177 3,976 4,707 5,509 现金 520 1,120 1,735 2,203 营业成本 2,310 2,878 3,398 3,971 应收账款 301 361 437 506 营业税金及附加 24 28 34 39 其他应收款 28 36 42 49 销售费用 152 183 216 251 预付账款 4 7 8 10 管理费用 41 50 58 67 存货 1,575 1,888 2,273 2,631 财务费用 (33) (20) (33) (39) 其他流动资产 7 45 53 62 资产减值损失 (37) (37) (37) (37) 非流动资产 886 1,076 1,115 1,090 公允价值变动收益 (1) (0) (0) (0) 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 7 10 10 10 固定资产 509 568 711 740 营业利润 542 689 837 992 无形资产 236 229 223 217 营业外收入 40 40 40 40 其他非流动资产 0 12 14 17 营业外支出 (0) (0) (0) (0) 资产总计 4,523 5,527 6,761 7,598 利润总额 583 729 877 1,033 流动负债 2,378 2,772 3,267 3,234 所得税 62 78 91 107 短期借款 0 0 0 0 净利润 521 652 786 925 应付账款 514 632 746 872 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 134 163 196 228 归属母公司净利润 521 652 786 925 非流动负债 159 157 157 157 EBITDA 583 774 950 1,113 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.00 1.25 1.51 1.77 其他非流动负债 0 0 0 0 负债合计 2,537 2,929 3,424 3,391 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 522 522 522 522 成长能力 资本公积 290 290 290 290 营业收入 16.37% 25.12% 18.41% 17.04% 留存收益 1,004 1,556 2,219 3,001 营业利润 35.35% 27.17% 21.43% 18.55% 归属母公司股东权益 1,985 2,598 3,337 4,206 归属于母公司净利润 40.31% 25.21% 20.58% 17.69% 负债和股东权益 4,523 5,527 6,761 7,598 获利能力毛利率(%) 27.31% 27.62% 27.81% 27.92% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 16.39% 16.40% 16.70% 16.79% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 26.22% 25.09% 23.56% 21.99% 经营活动现金流 218 868 768 573 ROIC（%） 20.37% 76.75% 44.98% 58.42% 净利润 521 652 786 925 偿债能力 折旧摊销 74 105 146 159 资产负债率(%) 56.10% 52.99% 50.64% 44.64% 财务费用 (33) (20) (33) (39) 净负债比率（%） -49.34% -60.83% -65.79% -63.32% 投资损失 (10) (10) (10) (10) 流动比率 1.53 1.61 1.73 2.01 营运资金变动 (334) 141 (122) (463) 速动比率 0.87 0.93 1.03 1.20 其他经营现金流 0 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (508) (246) (138) (88) 总资产周转率 0.74 0.79 0.77 0.77 资本支出 205 34 34 34 应收账款周转率 11.79 12.00 11.79 11.68 长期投资 (273) 10 10 10 应付账款周转率 5.54 6.94 6.83 6.81 其他投资现金流 (439) (290) (183) (133) 每股指标（元） 筹资活动现金流 (190) (21) (14) (17) 每股收益(最新摊薄) 1.00 1.25 1.51 1.77 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.42 1.66 1.47 1.10 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.80 4.98 6.39 8.06 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 32.5 26.0 21.6 18.3 其他筹资现金流 (190) (21) (14) (17) P/B 8.5 6.5 5.1 4.0 现金净增加额 (480) 601 615 468 EV/EBITDA 28.21 20.48 16.04 13.27 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业14年，曾多次获得新财富分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式 的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司