2025年2月，互联网及教育行业公司股价表现较好的主要受AI投入拉动和业绩及2025年指引超预期影响。从远期市盈率来看，大部分公司仍处于历史1年平均+1SD以下，AI投入带动部分公司估值升至+1SD。具体来看，阿里、欢聚、腾讯估值处于+1SD以上，主要受AI投入及应用创新拉动，以及欢聚YY Live出售落地，股东回馈预期持续；美图、网易云音乐估值突破+1SD后回到+1SD，同样体现AI应用对估值的拉动，以及网易云音乐2024年净利润超预期；京东、金山基本触达+1SD估值上限但未突破，体现潜在业绩超预期的影响；网易市盈率触达+1SD，业绩发布后回落至平均市盈率约13倍，主要由于端游表现好于预期。好未来估值趋势一致，从+1SD至历史平均40倍，体现了AI教育硬件出货100万台以上对AI应用预期的拉动；携程业绩发布后估值降至-1SD，主要因国际业务投入将扩大拖累短期利润率；美团2月估值由低位反弹至接近平均19倍市盈率附近，反映了潜在社保支出影响，但也受业务及竞争格局稳定性仍强拉动；快手、腾讯音乐在平均市盈率及-1SD区间，腾讯音乐会员付费收入放缓，快手受电商竞争影响GMV及广告收入增速，但可灵带动估值较1月低于-1SD水平有所修复；拼多多、同程估值均在-1SD水平，拼多多主要受跨境政策变动扰动及国内业务短期利润不确定性的影响；京东物流、新东方估值在-1SD以下，主因利润率进入稳定期导致预期差减弱，及新东方业绩预期不确定。港股通持仓情况来看，我们覆盖的行业中，港股通十大增持以新股及AI相关公司为主，十大减持包括微盟、金蝶、东方甄选等。覆盖公司中，阿里、汇通达、快手、哔哩、途虎、网易云音乐及顺丰同城持股比例提升，东方甄选、同程、移卡、金山、阅文、美团有所下降。阿里去年9月加入港股通，持股比例持续提升，2月升至6.8%，较1月的4.8%提升约2个百分点，对比其他大市值互联网公司10%左右的持仓，预计阿里港股通持仓仍将提升。国际机构持仓来看，美图、快狗等公司持仓增加。3月AI投入持续支撑估值，同时建议关注业绩兑现及低估值公司的反弹机会，看好阿里、腾讯，以及京东、京东物流、腾讯音乐、新东方。阿里云价值重估，国补、3月政策拉动及促消费预期或提振电商平台增长，南下资金持仓或将继续提升。京东系业绩有超预期的可能性，国补范围扩大有望带动2025年1季度京东带电品类收入增长好于预期，以及关注京东物流利润率进入释放期后市盈率向行业平均靠拢带来的估值回升机会。腾讯架构调整，大模型应用探索持续发力，关注业绩表现及战略指引。文娱公司中，腾讯音乐现价对应市盈率15倍，低于历史平均及网易云音乐的音乐18倍，纳入恒生科技指数提升流动性，估值有修复空间；欢聚市值（25亿美元）为净现金的75%，后续有望重启分红计划，或提振估值，抵消短期收入增长压力。3月业绩日历：京东/京东物流（3月6日）；挚文（3月12日）；腾讯音乐/阅文（3月18日）；腾讯（3月19日）；快手（3月25日）。
