云晨研究 | 锌月报(2025年3月)

沪锌2月受宏观情绪多空博弈及基本面偏压制影响，在去年9月以来的低位建立区间震荡，波动幅度较宽。今日主力合约2504收报23730元/吨，涨240元/吨，涨幅1.02%。

宏观层面，美国关税风波再起，宣布对墨西哥和加拿大征收25%关税，同时美国初请失业金人数创新高，成屋签约销售指数跌至纪录低点，2月服务业PMI初值显著低于预期，市场担忧美国经济情况及滞胀风险再现，美股下挫，宏观情绪走弱。

国内，2月制造业PMI回升，非制造业商务活动PMI也回升，供需均有回暖，出口订单回升显著，价格指数回升，产成品库存与原材料采购量提升，大型企业景气回升，中小企业持续回落。两会召开在即，市场未计价超预期政策，而是关注会后商品需求能否复苏。

基本面，3月锌精矿加工费延续上行趋势，国产矿加工费增加至3050元/金属吨，进口矿加工费维持在20美元/干吨，冶炼厂原料库存充足，硫酸价格上涨，部分冶炼厂已盈利，预计3月冶炼产量继续向上修复，供应端支撑减弱。需求端，下游消费处于复苏阶段，但新增订单表现不及预期，复苏效果仍需时间传导。镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工率分别为57.23%、56.99%、57.4%，其中镀锌及压铸开工率环比上升约2个百分点，平缓复苏。上周起，锌价下跌促使下游逢低补库，SMM七地锌锭库存总量为13.65万吨，较2月24日和2月27日均有所降低，在低位上再度出现小幅去库，对锌价底部有支撑。

综合来看，宏观情绪或延续偏弱，供应端有较强的增量预期，预计锌价以震荡偏弱运行为主，区间参考23000-24200元/吨。