核心观点：进入2025年1月后，沪铜表现以动态区间震荡为主。1月中旬因海外经济数据抢眼和通胀作用，铜价突破75500区间上沿至76500，2月中旬创年内高点78580。近期铜价回调明显，主要原因是再通胀逻辑因关税力度变化不明朗，复苏逻辑因数据不稳出现滞涨疑虑。
国内方面：
- 地产：一线城市指标分化，成交量企稳但新房弱于二手房，二手房回暖能否持续待观察。对一二线城市房价大周期回暖或阶段性脉冲存在分歧，期待旺季成交累积影响市场心态。
- 两会：主流预期“5%GDP、2%CPI、4%赤字率、4～4.5万亿专项债、2～3万亿特别国债”，实际结果预计难超预期，金融市场表现平稳。
海外方面：
- 关税：川普再提对欧增税25%，宣布对加墨增25%关税，对中国额外增10%关税，美国用关税作为谈判筹码策略明显，市场波动率、美元走高。
- 数据：PCE回调符合预期，但1月消费者支出环比下降引发经济韧性担忧，一季度GDP预测值下滑1.5%。2月制造业和服务业或继续劈叉，就业问题不大。美联储降息预期调整为年内2～3次，最早6月，关注3月19日一季度点阵图。
- 地缘：美乌矿产协议谈判出现变数，停战协议进展变慢，谈判仍将反复。
基本面：
- TC偏弱运行，智利1月产量同比下滑2.1%至42.68万吨，停电情况对生产影响未可知；第一量子Cobre Panama矿重启博弈中，再生铜供应紧张，原料端为价格提供支撑。
展望节后：
- 供需：国内复工复产，需求有望回升，新能源、基建领域支撑较强。供应端铜矿干扰因素短期内难缓解，冶炼产能扩张有限，整体供应趋紧对铜价形成支撑。
- 宏观：关注特朗普移民政策力度和美国通胀粘性，决定强美元格局是否改变。若降息预期难以上修，关税预期差修正影响难持续，铜价压力位约9300美元，等待线索，若经济数据仍强，短线回调做多为主。
