云晨研究 | 铜月报(2025年3月)

核心观点 进入2025年1月后，沪铜表现以动态区间震荡为主，1月中旬在海外经济数据抢眼通胀作用下，良性通胀逻辑提振铜价突破75500区间上沿、小步上移了一个台阶至76500，并在2月中旬创出了78580的年内高点。 近期铜价整体回调走势，承压逐渐明显，与之前的再通胀复苏逻辑促涨相对，目前再通胀因关税力度变化而形势不明朗，复苏则因数据层面表现不稳而出现滞涨疑虑，这也是价格回调最主要的原因。 从大的方面看，首先国内仍是关注地产表现和本周即将召开的两会。地产：一是一线城市指标有分化，成交量总体企稳但是新房弱于二手房，且二手房回暖能否扩大还需进一步观察。二是对一二线城市房价大周期回暖还是阶段性脉冲还存在观点分歧，乐观预计，需求将理性回归；悲观预计，需求在小阳春脉冲中被消化完毕，重新转跌。目前仍期待旺季成交保持并累积到能够影响市场心态的程度，进而使得二手房价真正企稳。中国本周召开两会，目前主流预 期“5GDP、2CPI、4赤字率、445万亿专项债、23万亿特别国 债”，预计实际结果较难超出，从金融市场表现也可以看出没有给到太的情绪拉动。总体国内表现较平。 海外关注的仍是关税、数据、地缘。关税方面，上周川普再掀风波，周三突然提起对欧增加25，周四又宣布3月4日不仅执行对加墨25关税，对中国也额外增10关税。美国用关税作为谈判筹码的策略明显，也容易出现变数，市场波动率、美元走高。 数据方面出现悲观情绪，政策的不确定引发避险心态、使得市场信心转弱，PCE的回调虽然符合预期，但结合1月消费者实际支出环比下降，引发对经济韧性的担忧，一季度美国GDP预测值也下滑15。是否转向衰退还有待验证，预计2月制造业和服务业会继续劈叉，就业方面应该问题不大。美联储降息预期调整为年内23次，最早6月，关注3月19日的一季度点阵图。 地缘上，上周美乌矿产协议谈判出现变数，忽视了乌克兰和欧盟核心诉求，泽连斯基表现出强硬态度，使得美俄主导的停战协议进展变慢，谈判仍将反 复。总体海外的再通胀和复苏信息前景开始不确定，眼下即便是降息预期增强，但只要衰退预期增强铜价也将向下调整。 基本面TC还是偏弱运行，智利1月产量同比下滑21至4268万吨，目前停电情况对生产的影响还未可知；第一量子CobrePanama矿能否重启也在博 弈中，再生铜供应也较为紧张，原料端继续为价格提供基本面的支撑。展望节后，供需上随着国内复工复产，需求有望逐步回升，尤其是新能源、基建等领域对铜的消费支撑较强。同时供应端铜矿干扰因素短期内难以彻底缓解，冶炼产能扩张有限，整体供应趋紧会对铜价形成支撑。宏观上节后重点关注特朗普移民政策的力度和美国通胀的粘性，这决定了强美元的格局会否发生改变。若降息预期难以上修，关税预期差修正带来的调整难以持续产生影响，铜价仍将以当前上边界9300美元左右为压力位、在不确定中高位震荡等待线索，过程中关注经济数据以及春季旺季表现，若仍以强现实为主，短线上的方向选择还是以回调做多为主。 END 请戳 云晨期货网络开户指引 期货特定品种、期货期权大全 建议收藏各交易所申报费收取规则 关于部分期货合约交易收取申报费的解析 适当性业务线上办理指引 各合作银行签约及出入金方式对照 商品期权、特定品种开户指引 沪深300股指期权开户指引 投资者适当性测评操作说明 手机软件使用指南云晨期货APP云功能介绍 期货交易过程中你会遇到的几个专业术语 如何读懂期货结算单