云晨研究 | 铝月报(2025年3月)

2025年2月沪铝指数重心继续抬升，短期21000一线受阻回落。重心继续抬升的驱动因素包括：1）宏观面，再通胀交易叠加市场对特朗普关税政策预期往偏鸽方向回摆，市场风险偏好回升；2）供需面，春节前后锭棒累库水平与去年同期相差不大，供需矛盾不突出。

宏观方面，海外方面，美国经济数据出现进一步走弱的迹象，包括美国2月服务业PMI初值49.7（为25个月新低），2月消费者信心指数跌至64.7（创15个月新低），同时高利率对成屋销售持续压制，进一步强化了市场对美国经济放缓的预期。国内方面，美国额外宣布对华加征10%关税，可能带来经济的潜在冲击，且两会召开在即，虽有偏多政策预期，但3月开始交易现实，将验证需求成色。

供需方面，供应端，目前电解铝维持高负荷生产，截至2月底，国内电解铝运行产能4396.4万吨（稳中有升），开工率97.3%。需求端，截至2月底，国内铝下游加工龙头企业开工率59.8%（延续节后温和复苏态势），进入3月传统旺季临近，铝消费将继续回升。库存方面，铝锭社会库存总量回升至90万吨左右（接近去年春节后库存高点），预计库存拐点将在3月中旬左右出现。

综上，预计3月沪铝指数运行区间20200-21000，节奏上预计回踩20200支撑后，伴随旺季启动或再度挑战21000压力位。