云晨研究 | 铝周报(2025年3月10日)

核心观点：短期沪铝指数再次上冲靠近21000。

宏观面：

• 海外方面：滞涨预期进一步升温。美国经济数据延续走弱，包括2月ISM制造业PMI为50.3（低于前值和预期），ADP就业人数意外下滑至7.7万人，非农就业人数略上升至15.1万人（仍低于预期），失业率升至4.1%。市场对美联储降息预期提升，美元指数继续下行。
• “涨”的预期：特朗普关税加码及多国反制，近期油价快速下行，特朗普试图通过压制油价对冲加关税对通胀的影响，两者能否对冲是后期通胀关注重点。

国内方面：

• 2月上周焦点在两会，整体基调和政策符合预期。
• 供应端：国内电解铝维持高负荷生产，上周运行产能水平提升至4402.4万吨（较前一周增6万吨），开工率97.5%。
• 需求端：铝加工行业开工率整体呈现弱复苏态势，环比前一周涨1个百分点至60.8%，大部分板块开工率上行，但终端消费修复节奏缓慢，尚未形成全面回暖趋势，预计3月铝加工行业开工率延续温和回升。
• 库存方面：
  • 截至3月7日：国内主流消费地电解铝锭库存86.8万吨（环比下降1.8万吨），铝棒库存30.34万吨（环比减少1.08万吨），社会库存预计逐渐开启季节性去库。
  • 截至2月24日：春节后累库幅度高于去年同期，但整体处于历史同期中等偏低位置，预计3月中旬后逐渐开启去库拐点。

研究结论：

• 短期宏观面美国经济滞胀预期升温，“胀”的方面对有色品种带来支撑，但“滞”的方面隐含需求走弱的可能，对价格上方高度带来压制。
• 铝供需面，季节性去库逐渐开启对价格带来支撑，但价格高位运行可能拖慢去库节奏。
• 整体预计沪铝短期运行区间20750-21200。