核心观点
- 供应端：西南地区因枯水期产量维持较低，新疆因环保减产，但四川通威新项目点火，西北大厂逐步复产，预计3月工业硅产量稳中有增。未来新增产能投产时间存在较大不确定性。
- 成本端：原料及辅料价格稳中有降，但西南地区处于枯水期，电价较高，导致硅厂亏损程度较大。
- 需求端：电池及组件量价齐升，但多晶硅产量环比下降，预计3月维持较低负荷运行，产量受益于天数增加存提升预期。行业需加强自律，产业政策逐步完善，海外光伏贸易壁垒较高。
- 库存端：多晶硅及工业硅库存较高，导致下游需求回暖难以向上游传导。
- 价格预测：工业硅3月或呈现供需双增格局，但巨量库存仍难以消化，预计在库存未有改善前，工业硅价格弱势震荡运行。多晶硅产量增量有限，需求端硅片排产也受限于行业自律，库存仍在累积，从而对价格上行存在约束。
关键数据
- 工业硅产量：1月环比减少8.3%，同比减少12.2%至30.41万吨。
- 多晶硅产量：1月环比下降3%，2月预计环比下降约2-3千吨。
- 硅片产量：1月环比减少2.61%，2月提产概率较大，3月排产或不及预期。
- 电池产量：1月环比走低12.38%，2月将进一步走低。
- 组件产量：1月环比下降15%，2月环比下降13.88%。
- 库存：截止2月23日，多晶硅库存约28万吨，硅片库存为27.3GW，光伏电池外销厂库存回升至7.85GW，工业硅社会库存（含仓单）60.6万吨。
研究结论
- 工业硅3月或呈现供需双增格局，但巨量库存仍难以消化，预计在库存未有改善前，工业硅价格弱势震荡运行。
- 多晶硅产量增量有限，需求端硅片排产也受限于行业自律，库存仍在累积，从而对价格上行存在约束。
- 4月开始仓单注册，需要关注交割逻辑（可交割货源紧张）的演绎。
投资策略
- 工业硅：单边新单观望，期权：持有虚值卖看涨期权，择机配置虚值卖看跌期权，套保：上游企业卖出保值适当降低比例，多晶硅等中下游企业可按订单适量买入保值，期现套利：买现卖04及之后合约组合可择机止盈获取基差走强收益（有现货处理能力），或是继续持有进入交割（有仓单注册能力），价差套利：可择机参与远月隔月合约（非注销月）间价差<-100的买近卖远组合，待价差收窄至-50以内止盈。
- 多晶硅：新单观望，期权：无套保：多晶硅下游企业低比例买入保值，上游企业择机高位卖出保值，价差套利：可择机适量参与买6-卖11正套组合。
