核心观点
- SLR 缓解影响： 预计特朗普政府将降低美国全球系统性重要性银行（GSIBs）的补充杠杆率（SLR）最低要求，增加约 6 万亿美元的额外杠杆敞口容量，即使 GSIBs 加速资本回报，仍有约 3 万亿美元的更高容量。
- 国债收益率与股票表现： 股市价格与名义国债收益率的关联度最近呈负向趋势，长期来看，5% 的 10 年期美国国债收益率仍是股市的关键水平，但近期收益率与股市的行为表明，由于从 20 年代超低收益率/低通胀环境转变为后新冠疫情时期的适度收益率/高通胀环境，股市的反应性已经发生向负向转变，且这一转变发生在更低的名义收益率水平上。
- 欧洲的国防战略： 欧洲的国防支出较低，支出结构可能效率低下，因为国防是国家能力，决策在国家级别进行，具有不同的优先事项和战略考量。到 2035 年，将欧元区国防支出从约 2% 提高到占 GDP 的 3.5%，并将设备和基础设施支出从 32% 提高到 37%，与不增加支出情景相比，可能将欧元区 GDP 提高 1.6 个百分点。
- 美国股票策略： 当前负收益/股票相关性环境为对冲股市下跌/债券上涨的教科书式经济衰退场景提供了一个有吸引力的机会。
- 利率与信用研究： 美联储预计很快将提出针对全球系统重要性银行（GSIBs）的存贷比（SLR）的永久性变革，可能降低银行的债务需求。
- 欧元主题： 欧洲面临缺乏活力的国内增长前景以及所有这些都是对欧洲的警钟，需要重新评估欧洲的安全和防务政策。
- 信用策略： 宏观环境依然相当稳健，利差依然保持紧张，得益于强劲的技术面和全收益需求。
- 亚太地区： 亚太地区持续表现优异，亚洲高收益债（Asia IG）截至今年至今的总回报率为 1.2%，而高收益债（HY）的总回报率为 1.8%，均优于美国高收益债（1.0%）和投资级债（1.6%）。
- 新兴产业策略： 短期内市场将保持区间波动，战术性机会存在。
- 利率策略： 美联储坚持暂停政策，指出政策不确定性；欧洲央行官员施纳贝尔开始讨论暂停的可能性；日本央行目前按兵不动，但预计到 2026 年中将一路提升至 1.25%。
- 经济展望： 乌克兰战争结束的前景令人鼓舞，但其过程和条款将决定其持久性。
- 行业观点变化： 医疗保健行业评级下调至 EW，目标价降至 45 美元；美国电力与公用事业评级上调至 MW。
关键数据
- SLR 缓解： 约 6 万亿美元的额外杠杆敞口容量，即使 GSIBs 加速资本回报，仍有约 3 万亿美元的更高容量。
- 欧元区国防支出： 到 2035 年，将欧元区国防开支从约占 GDP 的 2% 提高到 3.5%。
- 美国国债收益率： 5% 的 10 年期美国国债收益率在当前通胀水平上仍然是股市的头号风险因素。
- 新兴市场信贷： EM Asia USD Index 今年至今的总回报率为 1.2%，EM Asia HY USD Index 今年至今的总回报率为 1.8%。
- 日本央行利率： 预计到 2026 年中将一路提升至 1.25%。
研究结论
- SLR 缓解将显著扩大杠杆容量，允许银行增加如美国国债等低风险权重资产，这应该会支持银行在中期对国债的需求，有助于扩大掉期利差。
- 市场对冲突结束的乐观情绪在上周得到了推动，但与俄罗斯达成此类协议的过程以及最终和平的条件将至关重要。
- 欧洲面临日益严峻的防御挑战，需要增加国防开支，这不仅是为了应对日益增长的安保风险，而且也是在与美国进行的关税谈判中作为筹码。
- 日本经济似乎正进入一个高价格传导机制阶段，我们认为日本央行正以半年度的步伐进行行动，这意味着暂停至七月。
