美国信用Alpha测试紧身衣

美国信用阿尔法：测试紧绷状态

核心观点：

• 信用利差依然紧缩： 尽管有关关税、财政支出削减和政策改革的报道持续存在，但利差依然紧张，得益于强劲的技术面和全收益需求。自满情绪有所增加，但市场缺乏明显的短期催化剂导致其缓和。
• 盈利表现对信用利差的影响： 使用巴克莱的盈利评分卡数据，研究发现盈利较差的周期性和非周期性发行人往往表现不佳于市场，但在报告超出预期时并未能实现超出寻常的收益。对于金融发行人而言，较差的盈利似乎受到的惩罚较少。
• SLR改革预期： 预计美联储很快将提议对全球系统重要性银行（GSIBs）适用的准备金率（SLR）进行永久性改革，这可能导致银行优先股的正面发行技术，并可能通过降低债务需求来减少银行的债务需求。
• BB级债券去压缩： BB级和BBB级债券之间的基差目前处于历史低位，减压已开始，建议构建长期 BBB/短期 BB 的组合，以对准减压行情。
• 欧洲市场表现超越加速： 在美市场估值丰富以及关于新政府政策效果的不确定性下，投资者寻求战术性配置欧洲市场以实现超额回报。欧洲信用市场持续流入，IG和HY的额外收益基准分别是64个基点和39个基点。
• SLR改革对银行的影响： SLR改革将扩大银行的杠杆敞口能力，增加对国债的需求，降低TLAC和LTD要求，对摩根大通、高盛和富国银行最有利。
• 美国出口供应： 欧元区（€-IG）的跨境发行活动增加，反向扬基债券发行也相应增加，美国发行者在欧元区的影响力较大。
• BB级债券有望缓解压力： BB级债券收益率扩大5个基点，而中等期限的BBB级债券收益率保持不变，BB/BBB利差比例处于历史高位，减压已开始。
• 非合格抵押贷款支持证券（RMBS）： RMBS在1月份普遍收紧，AAA非QM略微放宽。我们继续看好短期利差期限的前端支付RTLs。
• 非合格抵押贷款（non-QM）： 抵押贷款违约率一直在上升，尤其是在最近一批贷款中，这是由于借款人过度借贷导致的不良选择以及自大流行以来FICOs持续上升。近期非合格抵押贷款违约率介于FHA贷款人和传统贷款人之间，让人联想到2008年的遗留Alt-A贷款以及COVID-19大流行后不久的非合格抵押贷款领域。