美国信贷 Alpha ： 跨大西洋融合

美国信贷Alpha 跨大西洋融合 我们对美国之间的相对价值进行了全面的审查和欧洲，比较各自的宏观经济格局 市场和offering跨IG、HY、 贷款和衍生品。此外，作为一个特殊功能，我们强调曲线交易应税市政。 USCredit阿尔法 Overview3 各资产类别的总回报都受到挑战，收益率更高，股票更低 月至今。虽然较高的收益率提供了强有力的技术支撑，但利差本周在大幅波动中温和走弱。更高的收益率应该会支撑 信贷需求背景，但长期担忧依然存在。 Focus DM交叉电流:宏background5 美国的增长目前强于欧洲，但预测表明2024年将趋同。在 与此同时，美国利率波动率相对于欧洲仍然较高，我们认为这使得宏观背景倾向于欧洲。然而，尾部风险更具欧洲性质：中国 紧张局势和更多的欧洲央行QT。 Investment等级 跨大西洋掉期。9 美国和欧洲之间趋同的增长前景应推动进一步趋同 欧元-IG和美元-IG的利差和外汇对冲收益率。尽管对冲基础在 市场接近于零，有许多股票内掉期，投资者可以在那里获得收益率，我们突出最吸引人的。 高产量 交叉货币:Nomoreadvantage€HY。14 在过去12个月的大部分时间里，我们一直偏向HY欧元而不是HY美元，因此我们对对冲收益率优势现在消失了。全年业绩高度相关，但 shif在对冲成本方面已经侵蚀了HY欧元的交叉货币吸引力。尽管如此，我们屏幕上剩下的几个错位。 本文件适用于机构投资者，不受所有 适用于为零售业准备的债务研究报告的独立性和披露标准 投资者根据美国FINRA规则2242。巴克莱银行将本报告中涵盖的证券交易为其自己的账户，并代表某些客户酌情决定。这样的交易利益 可能与建议相反offered在这份报告中。 请请参阅分析员认证and重要披露开始onpage37. FOCUS 布拉德利Rogoff,CFA +12124127921 bradley.rogoff@barclays.com BCI,美国 DominiqueToublan +12124123841 dominique.toublan@barclays.comBCI,美国 已完成：23年9月28日，格林尼治标准时间20:32发布：23年9月29日 ，格林尼治标准时间10:30 受限-外部 杠杆贷款 交叉货币:再见bye基。21 随着基础的崩溃，欧元贷款相对于对冲美元贷款的收益率优势已经消失。由于增长疲软、贷款标准收紧以及不断上升，这两个市场都面临逆风 defaults,buttacticalopportunitiesremain.Wescreenforswapsthatallowinvestorstotake 持续存在的基础口袋的优势。 CreditDerivatives USvsEurope-forthe公牛andthe熊。28 我们认为，随着欧洲的增长趋势在2024年趋同，欧洲的表现可能会超过美国，而且我们喜欢做多IEAC和做短VCIT来定位欧美压缩。同时， 我们认为欧洲的下行尾部风险更大，我们喜欢将CDX.IG付款人出售给购买主要付款人。 市政Credit AHundredYears从现在32 应税市政债券的表现大大优于企业-缺乏应税发行 为市场提供了支持，因为应税预付款已经消失。在我们的 认为，市场已经得到充分重视，特别是100y细分市场，投资者更好 off交换到曲线的30y部分。 美国信贷Alpha Overview 不同资产类别的总回报都受到了挑战，收益率较高，股市较低。虽然较高 收益率提供了强有力的技术支撑，利差在急剧的变化中，本周适度减弱。更高收益率应该会支持信贷的需求背景，但长期担忧依然存在。 跨大西洋融合 率sell-off本周获得了动力，随着30年期国债收益率达到4.78%，其最高 2010年以来的水平，10年期美国国债达到4.66%，为2007年以来的最高水平。头条新闻和进一步加息的呼声，“峰值收益率”的说法正在被称为 问题。更高的收益率显然正在影响风险资产，因为股市在 本周一分，然后在周四季度末前反弹。同时，在信贷方面，投资级和高收益现金的利差分别扩大了3个基点和9个基点 （直到周三收盘）。 9月，各资产类别的总回报受到挑战。月至今总计 标普500指数的回报率（截至9月27日）为-5.1%，而信用利差仍保持 范围限制，美国IG的总回报率为-2.7%，美国HY的总回报率为-1.4%。随着最近的举措，年- 到目前为止，IG的总回报略有下降，如果今天结束，它将标志着连续第三年的负回报，这将是有史以来第一次 发生了。正如我们上周讨论的那样，我们认为负的总回报不会导致 只要信用利差保持区间波动，这一次就会流出。事实上，更高的收益率应该支持需求技术，因为从全面收益的角度来看，切入点仍然具有吸引力 对于大多数投资者来说。 石油和美元走强。原油价格本周短暂达到95美元/桶， 在回撤一些举措之前，但在过去的一个月里，它仍然上涨了17%。随着石油储存在库欣，好吧，跌至历史低点，油价回升的势头正在向好 100美元/桶，这可能会给消费者和未来几个月的整体通胀数据带来压力。考虑到最近的收益率走势，美元也表现强劲，欧元兑美元达到1.05，其自2022年12月以来的最低水平。美国对冲成本本周也移动了25个基点，在年初至今趋同的强劲逆转。 欧盟和美国的增长前景也趋于一致。虽然乐观目前 在美国更强大的情况下，我们的经济学家预测这些经济体的增长将趋同 明年（美国国内生产总值：年率0.5%；欧元国内生产总值：年率0.4%）。美国和欧洲都接近峰值在加息方面，但由于美国的利率波动和潜在的加速，风险仍然存在 QTinEurope.Generally,webelievethemacrobackgroundtiltsinfavorofEurope.Wediscussthis 在本周的Focus文章中进一步动态，我们将讨论美国与欧洲在后续章节。 即将到来的政府关闭，但市场通常会耸耸肩off.而宏观环境似乎正在配合保持对央行的近期预期 CORE 布拉德利Rogoff,CFA +12124127921 bradley.rogoff@barclays.com BCI,美国 DominiqueToublan +12124123841 dominique.toublan@barclays.comBCI,美国 机智的行动，财政方面存在不确定性，美国政府迫在眉睫关闭。问题仍然存在，但从历史上看，市场在 大步走，IG信用利差维持区间震荡，HY利差收紧，10y收益率在关闭后的1-2个月内略有下降(图2).However,thelargest 紧缩来了船尾e2018年末的政府停摆，当时其他因素，即美联储不那么鹰派，可能是情绪的更大驱动力。 本周金融和BBB表现不佳。我们仍然喜欢金融，但认为BBB 表现不佳可能会持续下去。六大银行通过 周三收盘，因为投资者对beta的兴趣似乎已经退后了一步。财务 与8月份的紧身衣相比，工业基础现在已经扩大了10个基点。从历史上看，金融股倾向于在预期银行发行的情况下表现不佳，但这一举措是 Somewhatearly,withearningsstillmorethantwoweeksaway.Non-financialsBBBhavealso 表现不佳，工业BBB/A比率目前约为1.75倍，接近年初至今的高点。 这是有道理的，因为投资者可以通过提高质量获得有吸引力的收益率，我们认为随着收益率达到新高，这种情况可能会持续下去。 IG HY 10yUST 长度开始1m2m开始1m2m开始1m2m 开始(天)OASFwdFwdOASFwdFwdYldFwdFwd Med - 990-1384-20-554.27-5 -8 上周三 4周 关闭 关闭 Average 公司指数（bp） 119 116 118 CDX.IG41（bp） 74 73 73 HY指数（美元价格） 87.98 88.63 89.03 CDX.HY40（$价格） 101.64 102.05 102.55 10/5/90 3 108 25 35 - - - 8.64 -15 -48 11/13/95 5 64 1 -1 379 5 -15 5.96 -21 -22 图1.每周指数变化图2政府关闭后IG、HY和10yTsy的反应 12/15/95 21 65 -2 -1 384 -20 -55 5.76 -2 -6 9/30/13 16 141 -11 -16 461 -39 -57 2.61 -7 13 1/19/18 2 90 4 15 319 18 23 2.66 22 20 12/21/18 34 148 -10 -29 514 -81 -120 2.79 -1 -10 平均值 - 103 1 1 411 -23 -45 4.74 -4 -9 IG41的4周平均值反映了自卷以来的平均值。来源：彭博社，巴克莱研究 注意：UST1m/2m向前变化以基点显示。来源：彭博社，巴克莱研究 Focus DM交叉流：宏观背景 美国经济增长目前强于欧洲，但预测点收敛到2024年。同时，美国利率 相对于欧洲，波动性仍然较高，我们认为使得宏观背景倾向于欧洲。尾部风险， 然而，更多的是欧洲性质的：中国的紧张局势和更多欧洲央行QT。 经济背景 •虽然美国的增长强于欧洲的增长，但投资者通常更多 目前对美国持乐观态度，调查和预测表明，美国经济增长将趋同 2024年：巴克莱经济学家对美国2024年同比增长0.5%(与市场普遍预期的相比 0.9%）和欧洲的0.4%y/y（与普遍的0.8%相比）。 •消费模式的变化是这一观点的一大驱动力，下行风险有所倾斜 考虑到COVID后建立的消费者基础的过剩储蓄的枯竭，对美国的投资。这是平衡的，因为欧洲经济增长放缓，有更多的下行尾部风险 中国的增长，以及EA与中国酝酿的贸易紧张局势。 利率背景 •虽然欧洲和美国的加息接近峰值（我们预计还会再加息25个基点从11月的美联储)来看，两个地区在降息时间上仍然存在不确定性以及美国国债和美国国债的峰值水平。然而，美国持续的组合 在庞大的政府赤字持续的情况下，经济实力和巨大的资金需求推动美国利率疲软和波动。 •虽然持续的利率波动仍然是美国信贷表现的潜在不利因素，但 欧洲面临的风险是欧洲央行QT的加速，无论是PEPP的结束速度快于预期再投资，或者可能更多的是尾部风险，APP的主动崩溃，反过来，CSPP。 经济背景：消化长期和可变的滞后 对于经济背景，我们关注三个方面：现状、轨迹和对基本情况的风险。 2023年的主要叙述之一是美国经济增长的上行惊喜， 归因于不断强劲的消费，而欧洲的增长在很大程度上摇摆不定 duetoChinaunderperforming.ThisisreflectedwellintheZEWsurves,whichshowamore 对美国相对于欧洲当前经济环境的有利评估(图 1）。这也符合我们的经济学家对2023年美国经济增长2.1%的预测，而对欧洲（和英国）。 CORE 美国信贷战略 DominiqueToublan +12124123841 dominique.toublan@barclays.comBCI,美国 JigarPatel +12124121161 jigar.n.patel@barclays.comBCI,美国 CorryShort +12125266253 corry.short@barclays.comBCI,美国 欧洲信贷战略索伦·威勒曼 +44(0)2077739983 soren.willemann@barclays.com 英国巴克莱 佐索·戴维斯 +44(0)2077735815 zoso.davies@barclays.com 英国巴克莱 然而，ZEW对经济预期的调查要平衡得多(图2），也 符合我们经济学家对2024年增长的预测：欧洲(和英国)为0.4%