大单品势稳力强，越山海继往开来

核心观点与关键数据

2025年春节期间，公司实现良好开局，全域营销强化品牌势能。线上平台曝光量超1亿人次，线下渠道动销增长居前，青20与老白汾增量互补。品牌方面，围绕“干杯中国年”主题，联合京东开展多平台推广，新媒体声量显著放大。渠道方面，2024年Q4控货挺价，Q1回款稳健，推动青20、老白汾批价稳升，为五码合一价格体系导入铺垫基础（2月下旬起停止10老版供货）。

产品策略

多价位轮动发力，腰部产品驱动增长：

• 玻汾：2025年控量，向年轻化群体倾斜。
• 老白汾：成立项目组针对性运营，升级后加强宴席推广与下沉。
• 青花20：打造商务用酒领先单品，2024年调整考核确保渠道稳定。
• 青26与青30：组合发力捕捉次高端及高端需求波动。

市场布局

全国化2.0纵深推进，强调提质强基：

• 省内市场：市占率近80%，2025年保持规模稳定，通过青25、青26、复兴版提升结构，高价位产品推广反向向好。
• 省外市场：2025年匀速增长，优化终端分级管理（汾享/星火终端），数字化管理提升效益，多地大商反馈动销增势。

盈利预测与投资评级

2025年春节动销表现领先，多价位产品组合与全国化布局潜力获验证，年轻化品宣创新亮眼。老白汾、青26推广反响将明确长期成长空间。微调2024~26年归母净利润至121、134、155亿元（前值122、137、158亿元），对应PE为21/19/16倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济持续走弱、紧缩形势加剧、省外竞争超预期等。