大单品发力，三类医疗器械及出海可期

核心观点与关键数据

• 收入及利润高速增长：巨子生物2024年总收入55.4亿元，同比增长57.2%；净利润20.6亿元，同比增长42.4%。主要得益于功效护肤品、医用敷料等核心品类的创新和市场拓展，以及线上直销渠道的强劲表现。
• 品牌收入占比：可复美品牌收入45.4亿元（同比增长62.9%，占比82.0%）；可丽金品牌收入8.4亿元（同比增长36.3%，占比15.2%）。
• 毛利率：2024年毛利率82.1%，同比下降1.5个百分点，主要因市场推广、渠道拓展和产品结构变化。

产品动态

• 胶原棒：2025年4月推出升级版胶原棒2.0系列，添加重组四型胶原蛋白，通过IP联名、新兴媒体推广等方式加强营销，预计维持双位数收入增速。
• 新产品：可复美焦点系列和可丽金胶卷系列，焦点面霜通过联名等方式提升复购率，预计2025年收入增长3倍以上。

研究结论与评级

• 维持“增持”评级：公司推进三类医疗器械临床申报审批，计划加速东南亚市场布局，开启出海元年。
• 未来展望：预计2025-2027年收入增速分别为25.7%/25.6%/21.6%；净利润增速分别为26.9%/25.3%/21.9%。

风险提示

1. 市场竞争加剧。
2. 宏观环境因素影响。
3. 新产品研发受阻或市场接受度不及预期。
4. 负面新闻或产品事件。