经营点评：多品牌大单品发力，618销售持续领跑
阿 2023年06月26日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元) 124 产业别 化工 A股价(2023/6/21) 105.93 上证指数(2023/6/21) 3197.90 股价12个月高/低 138.82/105.9 总发行股数(百万) 396.93 A股数(百万) 393.99 A市值(亿元) 417.35 主要股东 侯军呈(34.45%) 每股净值(元) 8.73 股价/账面净值 12.14 一个月三个月一年股价涨跌(%)-12.7-16.1-5.2 近期评等出刊日期前日收盘评等2023-04-21118.06买进 产品组合护肤类85.88% 美容类11.78% 洗护类1.97% 机构投资者占流通A股比例 基金9.3% 一般法人8.4% 股价相对大盘走势 珀莱雅(603605.SH)BUY买进 经营点评：多品牌大单品发力，618销售持续领跑结论与建议： 事件概要： 公司发布618全阶段战报，主品牌珀莱雅GMV位列天猫、抖音、京东三大平台国货美妆第一，GMV分别同比增80%+、80%+和70%+；美妆品牌彩棠天猫、抖音双平台分列国货品牌第二和第四，GMV分别同比增50%+和70%+；洗护品牌Off&Relax天猫GMV同比增300%+，抖音同比增60%+；悦芙媞天猫、抖音GMV分别同比增30%+和130%+。 点评： 多品牌矩阵成型，大单品持续发力。目前，公司品牌矩阵成型，梯队划分明晰，主品牌珀莱雅行稳致远、精益求精；彩棠产品矩阵扩充，已成为公司新的增长极；Off&Relax、悦芙媞等定位明确，未来增长动力十足。从618全阶段数据来看，在大单品战略、大力度投入和超级主播流量加持下，公司主力产品销售数据表现出色：珀莱雅红宝石、双抗、源力三大系列多款产品成交额破亿，其中红宝石面霜GMV同比增333%，双抗面膜GMV同比增317%，源力精华2.0GMV同比增56%；彩棠三色修容盘、三色遮瑕盘分列天猫高光类目、遮瑕类目第一；悦芙媞、OR多款产品天猫/抖音热卖。 平日靓丽，大促领跑，品牌影响力稳步提升。5月下旬公司曾公布4月两大品牌GMV：主品牌珀莱雅天猫旗舰店GMV为2.28亿，同比增57%，抖音平台GMV1.35亿，同比增40%；彩棠天猫旗舰店GMV0.45亿，同比增95%，抖音平台GMV0.29亿，同比增69%。平日和大促销售表现靓丽表明品牌影响力已有明显提升，我们预期Q2公司将延续Q1强劲增长（Q1收入同比增29%，归母净利润同比增31%），全年业绩确定性将进一步加强。 成长路径明确，国货领先地位有望继续强化。目前来看，多品牌、多品类大单品战略和6*N营销策略年内将继续落实，持续为品牌赋能，通过核心单品迭代、新系列完善产品矩阵、多渠道精细运营来进一步抓住消费者心智，提升品牌影响力。公司策略规划清晰，执行力强，领先地位有望进一步强化。 预计2023-2024年将分别实现净利润10.8亿和13.4亿，分别同比增32%和24%，EPS分别为2.75元和3.41元，当前股价对应PE分别为39倍和31倍，维持“买进”投资建议。 风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，费用增长超预期 ....................................................接续下页............................................................... 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 476 576 817 1082 1343 同比增减 ％ 21.22 21.03 41.88 32.35 24.13 每股盈余(EPS) RMB元 2.37 2.87 2.90 2.75 3.41 同比增减 ％ 20.92 21.10 1.05 -5.31 24.13 市盈率(P/E) X 44.70 36.91 36.53 38.58 31.08 股利(DPS) RMB元 0.72 0.86 0.87 0.82 1.02 股息率(Yield) ％ 0.68 0.81 0.82 0.78 0.97 【投资评等说明】评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 3752 4633 6385 8047 9766 经营成本 1368 1554 1935 2410 2878 营业税金及附加 33 41 56 72 87 销售费用 1497 1992 2786 3558 4335 管理费用 204 237 327 432 524 财务费用 -14 -7 -41 -49 -60 资产减值损失 -28 -54 -165 -26 -15 投资收益 2 -7 -6 -2 10 营业利润 555 671 1058 1448 1803 营业外收入 2 0 1 1 1 营业外支出 9 4 5 2 8 利润总额 548 668 1054 1447 1796 所得税 96 111 223 346 430 少数股东损益 -24 -19 14 19 23 归属于母公司所有者的净利润 476 576 817 1082 1343 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 货币资金 1417 2391 3161 3966 4991 应收账款 285 139 102 112 121 存货 469 448 669 769 846 流动资产合计 2342 3159 4147 5142 6274 长期股权投资 58 170 139 140 141 固定资产 566 559 570 582 640 在建工程 47 109 207 311 218 非流动资产合计 1294 1474 1631 1745 1833 资产总计 3637 4633 5778 6888 8106 流动负债合计 1129 1025 1428 1712 1919 非流动负债合计 26 721 813 894 966 负债合计 1155 1746 2241 2606 2884 少数股东权益 90 10 13 13 13 股东权益合计 2392 2877 3524 4282 5222 负债及股东权益合计 3637 4633 5778 6888 8106 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 332 830 1111 1449 1758 投资活动产生的现金流量净额 15 -342 -298 -402 -488 筹资活动产生的现金流量净额 -43 490 -65 -241 -244 现金及现金等价物净增加额 303 976 747 805 1025 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2023年6月26日 3
