魔芋大单品起势，利润率改善超预期

业绩简评

公司2025年半年报发布，实现营收29.41亿元，同比增长19.58%；归母净利润3.73亿元，同比增长16.70%，扣非归母净利润3.34亿元，同比增长22.50%。25Q2营收14.03亿元，同比增长13.54%；归母净利润1.95亿元，同比增长21.75%，扣非归母净利润1.78亿元，同比增长31.78%，业绩符合预期。

经营分析

1. 产品结构：魔芋、鹌鹑蛋、蒟蒻果冻等健康化品类保持增长，辣卤魔芋收入同比+155.10%。其他品类略有下滑，主要因公司聚焦资源投放，减少代工产品及长尾SKU。
2. 渠道结构：经销渠道销售额23.03亿元，同比增长30.09%，电商渠道下滑0.97%，直营KA渠道下滑42.00%。经销渠道高增因大魔王品牌全渠道铺货，电商和直营渠道下滑系主动调整以降低应收账款风险。

利润能力

1. 毛利率：25Q2毛利率30.97%，同比-1.98pct，环比+2.51pct，环比改善因产品结构升级及供应链优化。
2. 费用率：销售、管理费率显著优化，25Q2销售/管理/研发费率同比-3.70pct/-1.12pct/-0.63pct。
3. 股权支付：24H1/25H1股权支付分别为5545.18/2262.21万元，25Q2归母净利率13.86%，同比+0.93pct，环比+2.27pct。

未来展望

1. 收入端：看好大魔王品牌持续放量，下半年产能瓶颈突破后有望快速爬坡。
2. 利润端：公司全渠道重视利润率考核，减少低毛利产品，通过产业链布局提升成本优势，中长期利润率有抬升空间。

盈利预测与评级

预计2025-2027年归母净利润分别为8.2/10.1/12.3亿元，同比增长29%/23%/22%，对应PE分别为24x/20x/16x，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险、新品放量不及预期、市场竞争加剧等。