煤炭开采：煤价下跌接近尾声

核心观点与关键数据

• 事件背景：截至2月28日，北港动煤报收701元/吨，创21年4月以来新低。2月以来煤价累积下跌61元/吨，逼近700元/吨整数关口。
• 下跌归因：
  • 下游需求疲软：火电需求自入冬以来不及预期（24年10月~12月增速分别为1.8%、1.4%、-2.6%）。
  • 供应端恢复性增长：山西省2025年煤炭产量有望回补。
  • 高库存主动去库：沿海8省电厂库存截至2月27日累计去库353万吨（去年同期累库70万吨），电厂耗煤同比-6.8%，印证主动去库。
• 后市展望：
  • 跌速放缓：预计下周后半周煤价跌破690元/吨后跌速将明显放缓甚至止跌。
  • 进口煤减量：国内煤价跌幅大于海外，进口煤利润倒挂，数量面临下滑。
  • 现货与长协倒挂：4500Kcal、5000Kcal现货与长协已倒挂，5500Kcal价格亦面临倒挂，或导致煤矿减产或下游采购心态变化。
  • 库存拐点：沿海8省电厂库存低于去年同期，沿海区域总库存现拐点。
  • 控产稳价倡议：煤协、煤运销联合发布倡议书，提出有序控产、发挥进口煤调节作用，缓解市场悲观情绪。
  • 减产概率加大：煤价跌破成本（约446元/吨对应港口现货700元/吨），减产概率逐步提升。
  • 雨雪大寒潮影响：下周大范围雨雪可能提振煤炭需求，同时两会临近安监力度增强或阶段性减产。

焦煤观点

• 供需偏松格局未改：焦煤价格需进一步下行至1200~1250元/吨附近出现减产信号。
• 市场波动风险：两会临近、铁水增产预期、下游库存低，易引发补库和投机，盘面大幅波动，战略性看多焦煤盘面机会。

投资策略

• 煤价接近尾声：本轮下跌接近尾声，预计下周后半周跌速放缓甚至止跌，左侧布局机会显现。
• 绩优股推荐：困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、电投能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。
• 增量潜力关注：华阳股份、甘肃能化。
• 煤企回购行动：平煤股份发布回购方案（5~10亿元），煤企增持回购第一枪，重点关注平煤股份、淮北矿业、兖矿能源。

风险提示

• 在建矿井投产进度超预期。
• 下游需求不及预期。
• 新建矿井项目批复加速。