钢材3月报：需求增长有限，钢价延续震荡

钢材12月报 【钢材3月报】需求增长有限，钢价延续震荡 研究员：戚纯怡期货从业证号：F03113636投资咨询证号：Z0018817:021-65789253:qichunyi_qh@chinastock.com.cn 第一部分前言概要 3月行情展望： 春节过后，下游工地资金到位程度不及预期，钢材持续累库，其中热卷由于产量偏高，累库幅度较大，但受益于海外出口强势的影响，热卷需求表现好于螺纹，钢材整体库存仍处于历年同期低位水平。随着焦炭十轮提降落地，整体钢材利润尚存，钢厂后续复产动力仍存，但随着旺季需求的来临，3月或逐步进入去库周期。叠加3月两会政策预期，前期钢材或维持震荡偏强行情，但上方空间有限。但今年财政政策或仍以化债及促消费为主，对新项目的需求拉动有限，后续仍需观望实际需求启动及资金到位情况，若需求及政策表现不及预期，或延续2月宽幅震荡的趋势，前期受宏观预期及炒作影响出现偏强走势，进入库存拐点后钢价可能承压，出现先涨后跌的趋势。关注“两会”目标及需求启动节奏。 具体策略： 1.单边：钢价受宏观预期及需求影响维持震荡走势，先涨后跌。 2.套利：建议观望。 第二部分基本面情况 一、2月钢价小幅下跌 2月春节过后，下游工地尚未开工，钢材处于传统季节淡季，钢材表需季节性转弱，库存持续累积，高炉复产积极性不足。特朗普关税政策落地，宣布对华加收10%的关税，宏观预期走弱；同时，节后煤矿快速复产，基本面持续恶化，煤焦价格大幅下跌，焦炭十轮提降落地，带动钢材重心下移。根据调查，今年节后工地资金到位程度及开复工率均不及去年同期，需求偏弱，导致整体节后钢材始终维持震荡下行的趋势。但钢材库存仍然偏低，钢厂维持小幅盈利，谷电成本支撑较强，导致钢价下方存在较强支撑。元宵节过后第二周，下游钢材成交陆续回升，市场情绪陆续好转，钢价从底部出现反弹。然而，此时越南、韩国提出对来自中国的钢材实施反倾销措施，市场预期悲观，叠加煤焦价格继续下探，导致钢价进一步下跌。 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 二、供需结构季节性恶化 (一)铁水小幅减产 供应端，2月华东螺纹高炉含税利润维持在-12至80元/吨之间，成材价格波动不大，由于煤矿复产迅速，导致煤焦价格持续下跌，钢厂利润尚可，减产积极性不足，节后铁水始终维持稳定，但铁矿石价格偏高，加上下游需求启动缓慢，高炉复产积极性不足。2月钢联口径铁水整体维持在228万吨左右；由于钢价偏稳，谷电利润仍存，导致2月电炉开工和废钢日耗修复速度快，从27.5万吨回升至36万吨左右，但随着春节的临近逐步下滑，目前降至30万吨附近。近期铁废差持续缩小，废钢价格高于铁水。总体3月粗钢供应或快速回升。2月华东电炉谷电利润在52至133元/吨之间。产能利用率方面，富宝统计截止2月27日，全国89家短流程产能利用率为31.3%，平均月环比-2.675%，产能利用率受节日影响下跌，但降幅大幅收窄。根据统计局数据，12月全国粗钢产量同比+12.64%，生铁产量同比+9.57%，废钢消耗量同比+11.18%，整体产量偏高。 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、富宝资讯 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel (二)建材库存持续累积 据百年建筑调研，截至2月25日，样本建筑工地资金到位率为56.47%，周环比上升1.09个百分点。其中，非房建项目资金到位率为58.22%，周环比上升1.17个百分点；房建项目资金到位率为47.9%，周环比上升0.67个百分点。头部施工单位样本的资金到位率继续回升，环比增幅较上期略收窄0.02个点。分项目看，非房建和房建项目的资金到位环比均改善，非房的改善幅度略好于房建。资金好转的样本集中于华东的国企施工和西南的央企施工。2月下游工地开复工情况不及预期，主要集中在头部国央企项目。2月钢材整体累库，但由于前期螺纹产量偏低，累库幅度不及热卷，近期钢材库存拐点隐现；受海外关税政策影响，1季度钢材依然存在抢出口行为，家电、汽车、市政类管材需求有较强支撑，2月钢材出口延续景气，但近期越南、韩国对来自中国的钢材实施了反倾销措施，3月钢材出口可能遭遇下滑。12月海外除中国以外高炉产环比继续上升，受海外制造业不景气影响，高炉复产进度仍然较慢。12月钢材出口量972.7万吨，同比 +25.83%，出口延续高速，近期钢材出口仍然偏强。房地产端，截至2月26日当月30大中城市商品房成交面积同比+38.45%，受资金好转及一揽子政策影响，房屋成交有所上升，二手房房价趋于稳定。而从Mysteel表观需求看，2月热卷平均表观需求314.31万吨，环比+5.77%，农历同比+11.3%，螺纹平均表观需求138.76万吨，环比+11.04%，同比+42.27%；2月螺纹需求修复进度比往年延迟约一周，近期开始逐步恢复，但热卷受下游抢出口影响呈现淡季不淡的特征。 从库存看，2月钢材整体累库，其中由于前期螺纹产量偏低，导致热卷累库幅度大于螺纹，但临近月底，库存拐点隐现，预计3月钢材库存可能去化，目前螺纹库存水平比起去年同期低35%，库存偏低，而热卷绝对库存较去年增12%，后续螺纹压力较小，热卷压力逐步增加，品种间出现分化。 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 第三部分3月行情展望 一、3月钢材或持续去库 (一)3月粗钢复产速度加快 铁水端：从利润上看，华北地区螺纹高炉螺纹当前即时利润在46.42元/吨左右，华东-11.2元/吨，华东热卷利润-11.1元/吨，2月钢材现货价格有所下跌，煤焦跌幅较大，为成材让出利润，目前钢厂利润尚可，但由于铁矿价格高企，叠加下游复工不及预期，高炉复产积极性不足，而螺纹利润好于热卷，导致热卷减产而螺纹增产。根据各大钢厂检修计划来看，3月铁水可能有所上升，需要关注后续需求恢复进度。电炉端：目前华东三线螺纹电炉谷电利润在64元/吨左右，平电利润在-100.8元/吨附近，近期平电和谷电利润随着钢材价格的下跌均有一定收缩，但利润仍存，3月电炉修复速度较快。 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel (二)进口利润仍然倒挂 进口方面，2024年1-12月中国进口钢材681.5万吨，同比-10.9%，进口降幅缩小。由于国内钢材整体趋于过剩，出口量持续增加，因此海外钢材未给出进口利润。近期海外对中国钢材实施反倾销政策，预计3月中国钢材出口可能收缩，加剧国内过剩情况，预计3月进口水平进一步下滑。 二、观望3月上半月需求修复情况 (一)房地产需求可能继续改善 1月M1-M2增速为-6.6%，降幅环比收缩，受一揽子政策力度影响，1月国内发债力度加大，地方化债提速，财政支出加快,M1-M2降幅持续收窄。 1月新增社融为7.06万亿元，前值为2.85万亿元，同比+9.01%，社融连续两个月同比多增，创历史同期最高水平。其中新增人民币贷款为51300亿元，前值为9000亿元，社融增量主要来自于政府债券和人民币贷款，政府债发行前置及银行“开门红”集中放贷是核心驱动因素。居民端贷款同比少增，尽管房贷因销售回暖和提前还款减少而改善，但消费贷款需求疲软，居民加杠杆意愿仍弱。而由于基建项目加速开工和化债拖累减轻，企业中长期贷款同比多增，但短期贷款和票据融资占比仍高，反应企业融资可能更多用于流动性周转而非长期投资。社融增至依然以来政策驱动。 1月100大中城市土地成交面积4871.06万平方米，同比-15.74%。2月30城商品房成交面积有有所上升，+38.45%，二手房价格偏稳。12月商品房销售面积同比+0.36%，房屋新开工面积同比-16.86%，竣工面积同比-26.02%，12月销售仍然维持正增长，但增速下滑，新开工和竣工面积出现较大改善，说明房地产工程端改善受一揽子政策影响出现好转；12月中国房地产开发企业实际到位资金+36.93%，开发投资完成额同比-3.23%，资金来源大幅好转，整体需求在低基数下有所改善。目前来看，房地产行业尚未触底，仍然延续下滑，但根据去年4季度数据平推，叠加低基数影响下，1几度房地产需求降幅可能继续收窄。近期广州多个城市开启专项债收储，预计后续土地成交和新开工数据在财政政策影响下将继续改善。 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel (二)基建需求难有实质性改善 1-2月新一年新增专项债提前批额度发行，目前发行节奏和去年持平，后续可能加快速度，带动一部分需求增长，然而目前新发债券仍以化债及资金周转为主，投入基建领域占比偏低。12月狭义基建投资累计完成额同比+4.4%，投资增速扩张。 1-12月全国水泥产量同比-9.5%，由于下游工地资金情况好转，水泥磨机开工环比出现修复。近期下游工地资金到位情况不及去年，需求尚未完全释放，导致水泥供应仍然下滑。后续随着旺季的到来，水泥供应将有所好转。但今年化债压力仍存，财政政策加速及资金端的改善很难带来需求端的实际性好转。 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel (三)制造业出口需求延续性仍强 1月官方制造业PMI为49.1，财新制造业PMI为50.1，PMI系数环比下滑且低于去年同期。其中生产、新订单、出口指数环比均有所下滑，整体需求偏弱。 中国1-12月规模以上工业企业实现利润总额74310.5亿元，同比-3.3%，12月降幅继续收窄。随着存量政策有效落实，以及一揽子增量支持政策推动下，工业品市场需求有所复苏，12月份规模以上工业企业利润同比+8.53%，增速转正。这主要得益于稳增长政策发力、低基数效应及工业生产的加速恢复，表明经济内生动能逐步修复。然而，需求疲软、行业分化及外部风险仍需警惕。 美国1月Markit制造业PMI终值51.2，前值50.1，明显高于市场预期，创下自2024年6月以来的最高水平，重回扩张区间，其中新订单、产出和就业指数均有所扩张，扭转之前的萎缩趋势，开始恢复增长趋势，这表明美国制造业在工序两顿均有明显提升，生产活动加快恢复，为整体经济的扶苏提供了支撑。1月美国CPI同比+3%，环比+0.7%，为2024年6月以来最大增幅，高于市场预期，市场预计美联储将减少政策宽松力度，将下次美联储降息时间从9月调整至12月。美国截止2