钢材月报：预期现实博弈，钢价延续震荡

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年02月钢材月报 预期现实博弈，钢价延续震荡 核心观点 预期现实持续博弈，1月钢价高位震荡。 淡季钢材库存如期增加，增量主要来源依旧是建筑钢材为主，多因需求季节性显著走弱所致，而板材得益于需求韧性，库存增幅有限，但板材供应回升局面下后续库存增幅将逐步扩大，库存压力有所增加。 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359投资咨询证号：Z0011688电话：0571-87006873 邮箱：tuweihua@bcqhgs.com报告日期：2024年01月29日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 新年伊始钢厂如期复产，但受制于利润不佳以及淡季需求影响，整体增量有限，但因废钢性价比依旧存在，钢厂生产过程废钢用量比例维持相对高位，因而铁水低位局面下成材产量并未显著下降，整体钢材弱稳运行。此外，长流程钢厂依然保板材供应为主，品种间供应变化差异相对明显，板材产量维持高位，而建筑钢材产量不断下降。 与此同时，1月钢材需求呈现出季节性走弱，尤其是建筑钢材，整体需求表现并未明显改善。地产利好政策频出，但前端开发投资依旧低迷，地产用钢需求持续走弱，相反财政政策加速释放，相对利好则是旺季需求乐观预期。 综上，节后国内宏观预期仍将发酵，给予钢价支撑，但钢市基本面季节性走弱，供需矛盾逐步积累，钢价上行阻力仍在，节后钢市运行逻辑继续在预期现实之间博弈，预计钢价延续震荡上行局面，但需谨防交易逻辑切换至现实端，届时钢价易再度承压，重点关注累库幅度情况。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 钢材|月报 1/21请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 目录 11月钢价高位震荡5 2钢材季节性累库，但品种间表现差异6 3钢材供应弱稳运行10 4淡季钢材需求表现疲弱12 4.1高频需求指标下行12 4.2钢材出口韧性强劲15 4.3需求结构迎调整，未来有望改善17 5后市展望20 图表目录 图1上海螺纹钢（HRB400E，20mm）价格走势6 图2上海热轧卷板（4.75mm）价格走势6 图3螺纹钢05合约期现价差（上海，%）6 图4热轧卷板05合约期现价差（上海，%）6 图5主要城市卷螺价差走势6 图6主要城市冷热卷板价差走势6 图7钢材厂内库存7 图8钢材社会库存7 图9钢材库存周度变化7 图10螺纹钢库存总量8 图11螺纹钢库存周度变化8 图12螺纹钢厂内库存8 图13螺纹钢社会库存8 图14热轧卷板库存总量9 图15热轧卷板库存周度变化9 图16热轧卷板厂内库存9 图17热轧卷板社会库存9 图18统计局粗钢产量情况10 图19中钢协重点钢企日均粗钢产量10 图20全国247家钢厂生产情况11 图21全国247家钢厂中盈利占比11 图2276家建筑钢材独立电弧炉钢厂盈亏情况11 图23主要钢材品种吨钢利润（北方，即期）11 图24螺纹钢长流程周产量12 图25螺纹钢短流程周产量12 图26热轧卷板周产量12 图27热轧卷板月度累计产量12 图28建筑钢材月度累计需求量13 图29板材月度累计需求量13 图30螺纹钢周度表需14 图31建筑钢材每日成交周均值14 图32螺纹钢月度累计需求量14 图33建筑钢材每日成交月度均值14 图34热轧卷板周度表需15 图35热轧卷板月度需求量15 图36热轧卷板每日成交量15 图37冷轧卷板周产量15 图38钢材出口量16 图39热轧卷板内外价差16 图40冷轧卷板内外价差16 图41房地产开发情况18 图42商品房销售面积18 图43房地产开发资金18 图4430大中城市商品房成交面积18 图45100大城市土地成交面积18 图46基建投资情况19 图47基建投资细分行业19 图48专项债发行情况19 图49全国开工项目总投资额19 11月钢价高位震荡 预期现实持续博弈，1月钢价高位震荡。新年伊始国内步入政策真空期，产业逻辑主导淡季钢价走势，亏损钢厂持续减产，需求超预期走弱引发原料价格下行，为此成本走弱带动钢价下跌，上半月钢材期现价格表现为高位回落。不过，进入下半月后，国内宏观利好政策再度推出，央行降准、地产政策调整，政策利好带来强预期，再度主导钢材价格走势，期间强势矿价也推升钢材成本，同样助推钢价上行。截至1月29日，螺纹钢、热轧卷板主力合约期价分别收于3968元/吨、4092元/吨，较上月末值分别下跌34元、22元，期间最低跌至3841元/吨、3981元/吨，逼近前期震荡平台区间下沿，高位累计降幅高达231元、204元。与此同时，淡季钢材现货价格跟随期货为主，且期现强弱来回切换，全国主要城市螺纹钢、热卷卷板全国均价分别收于4049元/吨、4114元 /吨，较上月末值分别下跌25元、上涨11月，整体板材走势要强于建筑钢材。 与往年类似，1月钢价运行中呈现出以下几个显著特征。其一，宏观预期主导钢市逻辑下期货走势强于现货，基差不断走弱，目前螺纹、热卷主力合约均升水于现货。其二，品种强弱迎来切换，板材走势强于建筑钢材，多因品种供应差异所致；同时板材中强弱分化同样明显，需求韧性支撑下热卷走势偏强，而冷轧、镀锌板弱稳运行，相关价差持续收缩。最后，地区价差延续季节性变化，建筑钢材中华南地区走势最强，相反华东与华北、东北地区价差并未大幅扩大；相应的主消费地区板材价格表现偏强，华东、华南热卷走势明显强于华北，地区价差不断走廓，值得注意两者与东北地区价差呈现出高位回落态势，或因钢厂减产缓解供需矛盾所致，关注持续性。 目前来看，1月钢价高位震荡，运行逻辑依旧在产业基本面与宏观预期之间切换。展望后市，国内稳增长意愿较强，强预期将持续发酵，春季旺季需求乐观预期未退，继续给予钢价支撑；但钢市基本面迎来变化，且品种间表现有所差异，螺纹供需双弱格局下库存增幅显著，基本面矛盾逐步积累；而热卷得益于需求韧性，节前累库相对有限，但钢厂生产多保板材供应为主，热卷产量重回高位，供应压力也在增加，一旦需求走弱则其供需矛盾易激化。综上，节后国内宏观预期仍将发酵，给予钢价支撑，但钢市基本面季节性走弱，供需矛盾逐步积累，钢价上行阻力仍在，节后钢市运行逻辑继续在预期现实之间博弈，预计钢价延续震荡上行局面，但需谨防交易逻辑切换至现实端，届时钢价易再度承压，重点关注累库幅度情况。 图1上海螺纹钢（HRB400E，20mm）价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图2上海热轧卷板（4.75mm）价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3螺纹钢05合约期现价差（上海，%） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4热轧卷板05合约期现价差（上海，%） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5主要城市卷螺价差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6主要城市冷热卷板价差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2钢材季节性累库，但品种间表现差异 淡季钢材库存迎来季节性累库，且品种间表现有所不同，建筑钢材增幅明显大于板材。截至1月26日当周，五大品种钢材库存总量为1483.30万吨， 环比上月末值增加145.09万吨，增幅为10.84%，库存迎来显著回升，增量最 大仍是来源于建筑钢材。具体来看，建筑钢材库存为835.13万吨，环比上月末值增加128.19万吨，增幅为18.13%，低供应下库存增幅依旧显著；相应的板 材库存同样有所增加，最新库存为648.17万吨，较上月末值增加16.90万吨，增幅为2.68%，库存同样迎来累库。 同时，细分库存环节来看，钢材厂库和社库表现有所不同，其中社库总量为1044.58万吨，环比上月末值增加157.67万吨，增幅为17.78%，多为贸易商被动冬储增加所致，库存压力有所增加，重点关注后续增幅情况。相应的厂库库存总量为438.72万吨，环比上月末值下降12.585万吨，降幅为2.79%，钢厂库存延续下降态势，低库存未变，主因是钢厂亏损减产使得供应处于偏低水平所致。目前来看，钢材库存淡季如期累库，且低产量下库存增幅较大，同时库存结构差异明显，社库压力要明显高于厂库，多为钢厂把库存压力转嫁给贸易商；当前库存水平要高于去年农历同期水平，同比增97.60万吨，增量主要来源于建筑钢材，同比增加94.04万吨，板材库存与往年同期相当，但需注意的表外材相对偏大。 总之，淡季钢材库存如期增加，且低产量格局下整体增幅幅度显著，增量主要来源依旧是建筑钢材为主，多因需求季节性显著走弱所致，而板材得益于需求韧性，库存增幅有限，但板材供应回升局面下后续库存增幅将逐步扩大，库存压力有所增加。此外，钢材库存结构有所差异，厂库库存偏低，相反社库增量显著，多因钢厂把库存压力转嫁至贸易商所致，一旦后续需求乐观预期未兑现，不排除贸易商主动降库引发钢价下行风险，重点关注后续库存增幅情况，尤其是主消费地区库存。 图7钢材厂内库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图8钢材社会库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9钢材库存周度变化 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 低产量格局下螺纹淡季大幅累库，库存压力显著增加。截至1月26日当 周，同口径下螺纹钢库存总量为690.69万吨，环比上月末值增加41.56万吨，增幅为16.83%，淡季库存持续增加，且累库幅度要高于往年农历同期，1月周均增库24.88万吨，高于去年农历同期的14.48万吨水平，同时增库时间点也有所提前。细分库存结构来看，厂库和社库表现差异，1月厂内库存延续去化，最新值为186.52万吨，环比上月末值下降9.35万吨，减量主要源于长流程钢厂，其库存量为157.93万吨，1月累计降库9.77万吨，而短流程钢厂库存同期小幅增加0.42万吨。然而，需注意的是两者库存均高于去年农历同期水平，同比分别增加6.38万吨、12.03万吨，低产量格局下长流程钢厂库存压力不大，但短流程钢厂库存增幅显著，可见长流程建筑钢厂延用低库存策略，且生产过程中保板材供应为主，低产量格局下库存压力有限。与此同时，螺纹社库1月迎来显著增加，最新值为504.17万吨，环比上月末值增加108.87万吨，多为钢厂积极转嫁库存、贸易商被动累库所致，目前绝对水平已升至近五年农历同期最高，较去年农历同期增加67.60万吨，鉴于春节假期临近现货贸易趋于停滞，后续库存仍有增量空间，因而螺纹社库压力相对较大。 综上，供需双弱格局下淡季螺纹库存大幅增加，绝对水平已处于近年来农历同期高位，库存压力较大，且社库要大于厂库，一旦节后旺季需求预期未能兑现，则高库存格局下螺纹价格将承压，重点关注后续增幅情况。 图10螺纹钢库存总量 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11螺纹钢库存周度变化 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12螺纹钢厂内库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图13螺纹钢社会库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 热卷需求韧性较好，库存增幅有限，但供应回升局面累库幅度将提升。截至1月26日当周，热卷库存总量为307.78万吨，环比上月末值微增2.80万吨，需求韧性叠加前期供应收缩，热卷库存增幅有限。不过，目前热卷库存水平位于近年来农历同期高位，较去年同期增12.30万吨，增幅为4.16%。此外，细分库存环节来看，1月社库、厂库变化有所差异，其中社库最新值为228.76万吨，较上月末值增加9.01万吨，且近期持续累库并升至近年来农历同期最高，相较去年同期增长7.35%，值得注意的是上期所热卷仓单量超37万吨，显著高于往年同期水平，整体来看热卷库存压力依然存在。与此同时，厂内库存维持相对低位，最新值为79.02万吨，1月降库6.21万吨，位于历年来农历同期低