2024Q4业绩点评：看好国际业务长期增长及盈利潜力

核心观点与关键数据

• 业绩表现：携程24Q4实现净收入127亿元（同比增长23%），经调整EBITDA为30亿元（同比增长14%），经调整净利润为30亿元，均好于彭博预期。2024年OTA业务GMV超过1.2万亿元人民币。
• 国际业务：出境游强劲增长，Q4酒店和机票预订量恢复至2019年水平的120%以上，领先行业30%-40%。2025年以来春节假期预订量同比增长超20%。Q4trip.com机酒预订量同比增长超70%（亚太地区增长约80%），国际业务竞争力持续增强。
• 国内业务：国内机酒业务稳健增长，入境游预订量Q4同比增长超100%（主要受益于免签政策），春节假期保持三位数增长。AI工具“携程精灵”流量激增200%，提升用户体验。
• 财务影响：国际业务收入占比提升导致Q4毛利率下滑至79%，nongaap销售费用率提升至26%。预计2025-2026年经调整净利润下调至183/200亿元，但长期盈利能力有较大提升空间，AI有望缓解成本压力。

研究结论

• 短期利润率受压：海外业务（Trip.com）高速增长将阶段性影响利润率，但长期盈利空间较大。
• 长期增长看好：国际业务GMV及收入有望在2025年继续保持高速增长，国内业务稳健，AI技术驱动用户体验提升。
• 投资评级：维持“买入”评级，2025-2026年经调整净利润预测为183/200亿元，2027年预测220亿元，对应PE为15/14/13倍。
• 风险提示：跨境业务增长不及预期、短期投入增加影响盈利能力、旅游需求不及预期。