四季报点评：成本走高业绩承压，业务持续优化看好长期潜力

腾讯控股发布了2021年四季报，NON-IFRS净利润低于市场预期，三大业务毛利率同比、环比均下滑。公司整体毛利率同比/环比下降3.9PCT/3.9PCT至40.1%，其中增值服务/广告/金融科技与企业服务业务毛利率分别为48.7%/42.6%/27.1%，同比变动-2.73 PCT /-10.63 PCT /-1.32 PCT，环比变动-4.3 PCT /-3.77 PCT /-1.4 PCT。各项业务成本走高受到宏观经济、行业监管，以及竞争等多重因素影响，同时腾讯主动在视频号、SaaS、海外游戏拓展方面的加大投入带来一定前置成本，后续基于业务不断改善基础上，业绩有望迎来改善。长期视角，基于社交网络的微信QQ形成的强大基本盘和护城河，以及借助公众号、视频号、小程序、支付等基础组件打造出独特内容分发、服务分发生态，竞争优势得以持续巩固。未来借助“数字化”和“链接”优势，有望在“全真互联”带来的机遇中获得更大增长空间。基于彭博一致预期2022 NON-IFRS净利润1398亿人民币，当前动态PE20倍，处于历史地位。前期影响估值的政策面已趋于稳定明朗，投资者可重点关注游戏、视频号、云服务等业务层面进展。