2024Q4业绩点评：业绩超预期，关注广告增长潜力释放

2024Q4公司实现营收77.34亿元，同比增长22%，环比增长6%，超出市场预期；Non-GAAP归母净利润4.53亿元，同比增长15%。毛利率和经营利润率稳步提升，Q4毛利率达36.1%，同比提升9.9个百分点，环比提升1.2个百分点，实现连续10个季度环比增长。费用端，销售/管理/研发费用率分别为16.0%/6.5%/11.9%，同比和环比均有所下降，研发费用率同比大幅下降主要受2023Q4游戏项目终止开发的一次性开支影响。展望中长期，公司预计毛利率有望达到40-45%，经营利润率有望达到15-20%。

广告业务增长强劲，Q4收入23.89亿元，同比增长24%，环比增长14%，前五大广告主行业分别为游戏、数码家电、电商、网服、汽车。2024年全年广告收入同比增长28%，高毛利率效果广告收入同比增速超40%。公司看好“一横N纵”战略，预计广告业务将持续保持高于行业增速增长。增值业务表现平稳，Q4收入30.83亿元，同比增长8%，环比增长9%。

游戏业务延续长线运营思路，Q4收入17.98亿元，同比增长79%，环比下降1%。《三国：谋定天下》表现强劲，iOS畅销榜排名最高达第3名。公司关注《三谋》国服长线运营及境外上线进展，并期待新爆款出现及代理产品贡献业绩增量。

盈利预测方面，略下调此前预测并新增2027年预测，预计2025-2027年公司营收分别为298.58/318.22/338.01亿元，Non-GAAP归母净利润分别为19.35/30.27/42.01亿元，对应股价PE分别为36/23/17倍。维持“买入”评级。

风险提示：游戏流水不及预期，商业化不及预期，行业监管风险。