北交所信息更新：募投预计年内建成投产，2024Q1-3归母净利润-12%

北交所信息更新 森萱医药（830946.BJ） 2024年11月08日 投资评级：买入（维持） 日期2024/11/8 当前股价(元)12.44 一年最高最低(元)13.95/5.74 总市值(亿元)53.11 流通市值(亿元)53.09 总股本(亿股)4.27 流通股本(亿股)4.27 近3个月换手率(%)89.94 北交所研究团队 相关研究报告 《三聚甲醛项目建成投产，来特莫韦获批上市丰富原料药产品线—北交所信息更新》-2024.8.28 《特色原料药专精特新，锂电应用有望拓展产品市场—北交所公司深度报告》-2024.4.30 募投预计年内建成投产，2024Q1-3归母净利润-12% ——北交所信息更新 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 2024Q1-Q3营收3.88亿元同比-13%，归母净利润9137万元同比-12% 公司发布2024年三季度报告，实现营收3.88亿元，同比下滑12.76%，归母净利润9136.67万元，同比下滑11.57%。考虑到需求下降、印度产业调整等因素的影响，我们下调2024-2026年盈利预测，预计归母净利润1.38（原1.57）/1.63（原1.78）/1.87（原2.06）亿元，对应EPS为0.32/0.38/0.44元/股，对应当前股价PE为33.1/28.0/24.4倍，看好公司募投放量与新原料药潜力，维持“买入”评级。 “年产40吨利托那韦、60吨琥布宗原料药建设项目”加紧建设中 2024年，公司计划聚焦主业，在产业链的上下游寻求发展空间；坚持“做精原料药、做大新材料、做专中间体、布局仿制药和创新药”发展战略；坚决落实“国内国际双循环”的营销策略，2024H1外销收入占比提升至27.01%。公司募投项目“年产40吨利托那韦、60吨琥布宗原料药建设项目”，目前正在建设过程中，2024年Q1-Q3项目投入1641.66万元，截至9月30日在建工程为2712.14 万元，较2023年12月31日增加1726.69万元，增长175.22%，该项目预计2024年内建成投产，子公司鲁化森萱三聚甲醛切片项目建成投产，南通公司部分原料药新品在欧美市场注册成功，新原料药品种来特莫韦通过CDE平台技术评审，为未来收入增长奠定基础。 子公司南通公司为国家级专精特新企业，南通森萱为省级专精特新企业 公司是处于医药制造业大类中的化学药品原料药制造并涉及各类原料药中间体、医药化工中间体的生产销售商，拥有专业的研发团队、生产团队、销售团队等管理团队，拥有多项专利技术，与各类制药企业和医药化工企业如商丘市新先锋药业、兖矿煤化、德国Welding公司、德国Innochem公司、山东鲁抗医药、山西太原药业、山西普德药业、上海迪赛诺药业、天津金耀药业、精华制药等国内外企业合作。公司子公司南通公司为国家级专精特新企业，南通森萱为省级专精特新企业；公司子公司南通公司、南通森萱、鲁化森萱、宁夏森萱为高新技术企业。 风险提示：原料价格上涨风险、行业监管政策变化风险、新品研发风险。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 624 590 621 697 794 YOY(%) 10.7 -5.5 5.4 12.1 13.9 归母净利润(百万元) 161 135 138 163 187 YOY(%) 22.3 -16.2 2.6 18.2 14.9 毛利率(%) 44.9 43.0 43.2 43.6 43.3 净利率(%) 25.7 22.8 22.2 23.4 23.6 ROE(%) 14.5 11.7 11.2 12.4 13.1 EPS(摊薄/元) 0.38 0.32 0.32 0.38 0.44 P/E(倍) 28.4 34.0 33.1 28.0 24.4 P/B(倍) 4.2 4.0 3.8 3.5 3.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所信息更新 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 804 920 1045 1130 1281 营业收入 624 590 621 697 794 现金 483 506 672 749 840 营业成本 344 336 353 393 450 应收票据及应收账款 50 50 51 59 69 营业税金及附加 7 7 7 8 9 其他应收款 2 0 7 1 7 营业费用 14 15 17 19 18 预付账款 7 7 8 9 10 管理费用 55 56 62 66 71 存货 157 146 148 154 179 研发费用 31 28 32 36 38 其他流动资产 105 210 159 158 176 财务费用 -15 -15 -13 -19 -17 非流动资产 490 408 390 393 405 资产减值损失 -6 -4 -3 -3 -4 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 3 2 3 3 固定资产 392 352 337 344 358 公允价值变动收益 3 3 3 3 3 无形资产 38 37 34 32 30 投资净收益 1 1 2 2 1 其他非流动资产 60 19 19 17 17 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 -0 资产总计 1294 1327 1435 1523 1686 营业利润 191 166 167 198 228 流动负债 126 110 138 130 171 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 20 20 20 20 20 营业外支出 0 1 1 1 1 应付票据及应付账款 49 39 64 51 84 利润总额 191 165 166 197 227 其他流动负债 57 51 54 59 67 所得税 23 24 21 26 31 非流动负债 11 8 11 13 15 净利润 168 141 145 171 197 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 7 7 7 8 9 其他非流动负债 11 8 11 13 15 归属母公司净利润 161 135 138 163 187 负债合计 137 118 149 143 186 EBITDA 223 193 180 208 241 少数股东权益 70 74 80 88 97 EPS(元) 0.38 0.32 0.32 0.38 0.44 股本 427 427 427 427 427 资本公积 218 218 218 218 218 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 441 490 556 637 730 成长能力 归属母公司股东权益 1087 1136 1206 1292 1403 营业收入(%) 10.7 -5.5 5.4 12.1 13.9 负债和股东权益 1294 1327 1435 1523 1686 营业利润(%) 20.7 -12.9 0.4 18.5 15.3 归属于母公司净利润(%) 22.3 -16.2 2.6 18.2 14.9 获利能力毛利率(%) 44.9 43.0 43.2 43.6 43.3 净利率(%) 25.7 22.8 22.2 23.4 23.6 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 14.5 11.7 11.2 12.4 13.1 经营活动现金流 192 189 215 168 215 ROIC(%) 13.5 10.6 10.0 11.0 11.7 净利润 168 141 145 171 197 偿债能力 折旧摊销 54 49 38 42 47 资产负债率(%) 10.6 8.9 10.4 9.4 11.0 财务费用 -15 -15 -13 -19 -17 净负债比率(%) -39.8 -39.9 -50.7 -52.8 -54.7 投资损失 -1 -1 -2 -2 -1 流动比率 6.4 8.4 7.5 8.7 7.5 营运资金变动 -39 -4 50 -22 -7 速动比率 5.1 6.6 6.3 7.3 6.2 其他经营现金流 26 20 -3 -2 -3 营运能力 投资活动现金流 36 -75 10 -33 -65 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 27 17 13 42 56 应收账款周转率 16.2 14.4 16.5 16.7 16.0 长期投资 58 -61 0 0 0 应付账款周转率 8.0 8.7 7.9 7.7 7.8 其他投资现金流 5 3 23 10 -9 每股指标（元） 筹资活动现金流 -69 -91 -59 -58 -59 每股收益(最新摊薄) 0.38 0.32 0.32 0.38 0.44 短期借款 11 -0 0 -0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.45 0.44 0.50 0.39 0.50 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.55 2.66 2.82 3.03 3.29 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 28.4 34.0 33.1 28.0 24.4 其他筹资现金流 -80 -91 -59 -58 -59 P/B 4.2 4.0 3.8 3.5 3.3 现金净增加额 162 25 166 77 91 EV/EBITDA 18.4 20.9 21.6 18.3 15.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投