主要观点
1-2月聚烯烃盘面价格先跌后涨。上游生产装置检修较少，PE整体负荷提升，叠加春节期间新产能投产，PE现货供应增加。年底进口货源陆续到港，1季度PE进口供应增加。PE下游春节假期开工降至年内低点，假期结束后工厂陆续复工，下游需求有所好转。节前中上游积极去库，整体库存降至低位，节后库存暂无明显压力。3月PE上游装置陆续开始检修，PE检修损失预计提高，整体负荷存在下降预期，但新产能投产将抵消部分检修损失。2月部分船只延迟到港，3月PE进口供应预计环比2月有一定增量。下游进入地膜旺季，PE整体需求预期好转。3月PE现有装置检修增加，下游需求好转，但有数套标品相关新产能存在投产计划，新产能投产预期限制PE价格上方空间，关注新产能投产情况及下游需求好转力度。
基本面分析
- 供应：2024年1-12月国内PE新料累计供应同比增加1%，12月单月环比增加8%；国产料2025年1月累计产量同比增加16%。进口料2024年1-12月累计进口量同比增加3%，其中LL累计进口量同比持平，LD和HD累计进口量同比分别减少4%和增加10%。2025年多套标品相关装置计划投产，国内计划投放产能合计718万吨，其中线性相关产能达到298万吨，投产时间集中于上半年。国外计划投产装置多位于俄罗斯及伊朗，部分装置投产存在不确定性。2025年全球有效产能增量预计为807万吨，同比上升至5.5%，其中国内有效产能增量预计为524万吨，同比增速提升至16.3%。
- 需求：预估2025年1-2月PE表观需求量同比增长13%。1-2月PE检修装置较少，整体负荷上升；前期进口陆续到港，进口量增加，总体来看1-2月PE整体供应环比增量明显。3月PE整体负荷预计下滑，下游进入地膜旺季，PE整体需求预期好转。
- 库存：1-2月上游生产负荷上升，PE整体供应增加，叠加春节假期影响，PE中上游库存惯例累库，但节前企业积极降库，节后库存压力不大。3月PE整体负荷存在下滑预期，下游需求环比有所好转，PE库存预计将呈现去库趋势。
- 进口：2024年年底内盘部分品种的进口窗口打开，特别是标品的进口窗口打开，近期这部分进口供应陆续到港，PE进口供应有所增加。目前PE大部分品种的进口窗口从1月中旬开始关闭，二季度PE进口压力将低于一季度。
- 下游：2月由于春节假期影响，下游企业开工降至年内低位，后期随着工厂复工及工人返岗，整体开工回升，但终端订单跟进速度缓慢，企业补库意愿不强。3月下游地膜逐渐进入需求旺季，农膜开工将继续提升，但包装膜订单跟进速度较慢，厂家备货意愿不及往年。
估值分析
- 产业链利润：上游石脑油制利润好转；进口压力降低；下游利润走弱。
- PE基差：标品现货供应逐渐宽松，3月有标品相关新产能计划投放，PE主力合约基差走弱。
- 跨月价差：临近地膜旺季，下游需求存在好转预期，L5-9价差环比走扩。
- 非标品-标品价差：LD-LL价差有所回落，HD-LL价差跟随LL现货波动。
- 新回料价差：回料价格较稳定，波动主要来源于新料价格的变化。
- L-PP主力合约价差：PE临近需求旺季，下游存在补库预期，而PP下游前期已经购买预售货源，近期下游原料库存持续上升，厂家补库意愿较弱，因此短期L-PP价差环比走扩，后续走势需要关注新装置的投产进度及下游需求好转情况。
研究结论
3月PE现有装置检修增加，下游需求好转，但有数套标品相关新产能存在投产计划，新产能投产预期限制PE价格上方空间。关注新产能的投产情况及下游需求好转力度。
