月报 | 新湖化工(PP)11月报:关注新产能投产进度

主要观点： 10月PP临时检修以及重启装置均较多，PP整体负荷窄幅震荡。正值需求旺季，但下游需求好转速度缓慢，终端新订单跟进情况不佳，厂家大多维持刚需补库。海运费上涨，出口地区需求乏力，PP出口成交平淡。上游供应压力不大，下游存在刚需支撑，PP中上游库存压力尚可。原油与丙烷价格均冲高后回落，成本对PP价格的支撑力度有所转弱。10月PP更多受到宏观因素的影响，价格冲高后回落，而后当市场情绪转冷，PP价格维持区间震荡。 11月PP部分检修装置计划重启，叠加新产能存在投产预期，PP供应预计有增量。而下游需求旺季步入尾声，PP终端需求预期走弱。海运费上涨，出口价格暂无明显竞争优势，PP出口成交平淡。短期来看PP供应压力提高，下游需求走弱，PP供需矛盾加剧，PP价格预期走弱，从长线来看，四季度以及2025年PP有大量新产能投放的计划，PP供应承压，而下游需求进入传统淡季，需求预期持续走弱，PP供需矛盾将进一步加剧，长线建议以空头思路对待，关注新产能的投放进度、原料价格的波动以及宏观因素的扰动。 基本面分析： 2024年1-9月PP新料供应同比增加5% 2024年1-9月，国内PP新料累计总供应3054万吨，同比增加5%。9月单月新料供应353万吨，环比增加2%。（详见图4-图5，表1）国产料（请见图2）2024年1-9月累计产量2784万吨，同比增加7%。 进口料（请见图3）2024年1-9月累计进口量270万吨，同比减少13%。 关注天津南港以及金诚石化进度 2024年PP内外盘均有多套装置计划投产，全球PP产能继续提升，其中内盘计划新投装置较多，但实际上这些新装置的投产时间大多出现推迟，PP新产能投产压力不及预期。 国内方面（请见表2），2024年国内已经投产245万吨装置，但其中泉州国亨45万吨装置自投产后没多久便一直保持停车。四季度PP仍有多套装置存在投产可能，11月关注天津南港以及金诚石化的投产进度。 由于PP自给率较高，外盘进口货源对于内盘PP供应的影响逐年下降，2024年PP进口供应较2023年进一步下降。2024年海外计划投产装置较为分散，并且大部分的实际投产时间较预期出现推迟。 从有效产能增量看（请见图6-图8），2024年PP全球有效产能增量535万吨，同比增加5.1%，其中国内有效产能371万吨，同比增加10.2%；国外有效产能增量164万吨，同比增加2.4%。 我们预估了2024年10月PP的表观需求量(请见表4)，预计10月新料表需环比增加3%。10月PP检修装置增加，PP整体负荷下滑，但10月比9月多一个自然日，PP月度供应环比9月存在增量。根据我们的预估，2501合约总供应环比增速增加5%，累计同比增速为3%。 PP粒料负荷提升 10月PP检修装置较多，检修损失较9月环比有提升，10月PP整体负荷同比仍处于偏低水平。11月部分前期检修装置预期重启，PP整体负荷预期环比有小幅提升，但提升幅度仍需观察。 PP拉丝排产上升 一般来说PP标品拉丝的排产在正常情况下都在30%上下波动。10月受到上游检修装置增多的影响，标品排产呈现下滑趋势，同比处于较低水平。随着后续检修装置的陆续重启， PP拉丝排产预计提升。 原油与丙烷价格均走弱 在宏观因素的影响下，原油价格先涨后跌。PP油制装置多为炼化一体化大型装置，产物种类极多，PP单个品种生产利润的变化对于整个装置的运行情况影响力度较小。 在目前PP所有的生产方式中，PDH企业与外采甲醇企业的利润敏感度最高，因此PDH装置和外采甲醇装置的生产情况最容易受到生产利润变化的影响，相对而言，PDH在PP总产能中的占比已经达到21%，而外采甲醇装置仅为4%，再加上后续投产新装置中有多套PDH装置，PDH制PP生产利润的变化也会影响这部分新装置的投产，因此PDH制PP装置的利润情况对PP供应的影响力度极大。冬季丙烷逐渐进入传统的燃烧旺季，近期随着原油价格的下跌，丙烷价格环比也呈下跌趋势。 PP进口窗口关闭 聚丙烯外盘价格波动较小，为890美元/吨，折合人民币7800元/吨，较上个月月底价格持平，PP进口窗口保持关闭。 需求旺季步入尾声 10月下游正值需求旺季，并且电商活动较多，PP下游整体开工环比有所好转，但好转速度缓慢，终端新订单跟进情况不佳，厂家维持刚需补库。下游塑编与BOPP行业开工环比稍有好转，订单天数处于同比正常水平。 11月按照季节性来看需求旺季逐渐步入尾声，虽然电商活动仍然集中，但大多终端企业已经提前做好准备，11月PP包装需求预计难有提升，但随着天气转凉水泥袋等塑编下游需求存在走弱预期，PP需求预期走弱。 PP出口成交转弱 近洋航线运价再度上涨，主要出口地区需求乏力，PP出口窗口关闭，出口成交受阻，预计PP出口量环比减少。 PP库存压力不大 月初由于国庆假期影响PP中上游库存惯例累库，为降低库存压力，上游积极去库，叠加10月上游生产装置检修增多，PP供应暂无明显增量，在下游刚需支撑下，PP中上游库存去化至正常水平，PP库存压力不大。 估值分析： 产业链利润：上游PDH生产利润不佳；进口窗口关闭，出口价格竞争力不大；下游利润微薄 上游利润（请见图37-图40）：石脑油制生产利润维持低位；丙烷价格随原油走弱，PDH制PP利润环比略有好转；丙烯库存低位，价格较强，PP粉料利润持续走弱。进口利润（请见图41-图42）：PP进口窗口关闭。 出口利润：海运费上涨，主要出口地区需求乏力，PP出口价格竞争力不大，出口成交转淡。 下游利润（请见图43）：PP下游各行业利润均处于偏低水平。BOPP供应已经过剩，与此同时在2026年之前，仍有超过50条新产线计划投放，BOPP供应压力极大，厂家只能通过压低利润的手段来争夺市场份额，导致BOPP厂家生产利润微薄，部分厂家亏损。 基差：PP基差与现货基本平水 10月PP整体基差波动较小，大部分时间中PP的现货与盘面基本平水。 跨月价差：PP1-5价差基本平水 PP1-5价差持续走弱，目前两个合约基本平水。 共聚与标品价差处于同比正常水平 共聚与标品之间的基差处于往年同期正常水平（请见图47-图49）。 粒料与粉料价差低于正常水平 丙烯单体价格较强，粉料价格高位，但粒料价格持续走弱，粒粉价差明显低于正常水平。 新回料价差环比收窄 目前PP一级回料含税价在6100元/吨左右，新料价格环比收窄（请见图51）。 L-PP价差走扩 PE上游装置检修较多导致供应减少，部分地区标品现货略有偏紧，叠加下游农膜需求好转，L-PP现货价差持续走扩。长线从新产能投产计划来看，在2505合约上，L的投产压力小于PP，因此长线L-PP价差存在继续走扩的可能，但具体仍需要关注PE的进口到港情况、新产能实际投产进度以及原料价格的波动。 新湖观点： 10月PP临时检修以及重启装置均较多，PP整体负荷窄幅震荡。正值需求旺季，但下游需求好转速度缓慢，终端新订单跟进情况不佳，厂家大多维持刚需补库。海运费上涨，出口地区需求乏力，PP出口成交平淡。上游供应压力不大，下游存在刚需支撑，PP中上游库存压力尚可。原油与丙烷价格均冲高后回落，成本对PP价格的支撑力度有所转弱。10月PP更多受到宏观因素的影响，价格冲高后回落，而后当市场情绪转冷，PP价格维持区间震荡。 11月PP部分检修装置计划重启，叠加新产能存在投产预期，PP供应预计有增量。而下游需求旺季步入尾声，PP终端需求预期走弱。海运费上涨，出口价格暂无明显竞争优势，PP出口成交平淡。短期来看PP供应压力提高，下游需求走弱，PP供需矛盾加剧，PP价格预期走弱，从长线来看，四季度以及2025年PP有大量新产能投放的计划，PP供应承压，而下游需求进入传统淡季，需求预期持续走弱，PP供需矛盾将进一步加剧，长线建议以空头思路对待，关注新产能的投放进度、原料价格的波动以及宏观因素的扰动。 分析师：黄月亮 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。 从业资格号：F3071105投资咨询号：Z0018860审核人：施潇涵