业绩超预期，期待GTC新产品发布

英伟达业绩超预期，期待GTC新产品发布

核心观点与业绩表现
英伟达Q4FY25收入393亿美元，调整后EPS 0.89美元，毛利率73.5%，均超市场预期。数据中心收入356亿美元，其中Blackwell收入110亿美元。1QFY26收入指引中位数430亿美元，调整后毛利率中位数71%。管理层重申下半年毛利率回升，但未明确Blackwell上线对毛利率影响是否见底。

数据中心业务
短期数据中心收入增长确定性高。管理层认为DeepSeek等开源模型对高端算力需求影响有限，短期看CSP资本开支意愿高，保持强劲增长。中期需观察资本开支增长情况，长期看AI智能体和物理AI模型将推动软件等垂直行业变革，AI算力需求持续上升。人工智能训练与推理边界模糊化，后训练算力已超预训练，英伟达将在推理需求中受益。ASIC竞争方面，管理层强调GPU通用性和高效性，非所有芯片都会被使用。

新产品与市场策略
为解决Blackwell部署中NVLink挑战，英伟达将在2H25推出Blackwell-Ultra改进网络和存储，产品细节将在3月17日GTC公布。GTC或成为股价催化剂。

出口政策与市场预期
管理层预计政策不变条件下对华出口基本稳定，当前对华出口占比已减半。

研究结论与评级
维持买入评级，预测1QFY26收入445亿美元，调整后EPS 0.95美元。上调FY26/FY27全年收入至2118/2705亿美元，调整后EPS至4.74/6.28美元。综合考虑CSP资本开支上调和开源模型需求，目标价略微下调至168美元（35倍FY26E市盈率）。英伟达GPU仍是AI算力核心解决方案。

关键数据

• Q4FY25收入：393亿美元
• 调整后EPS：0.89美元
• 毛利率：73.5%
• 1QFY26收入指引：430亿美元
• 1QFY26调整后毛利率：71%
• FY25数据中心收入：356亿美元
• Blackwell收入：110亿美元
• 对华出口占比：已减半
• 目标价：168美元（35倍FY26E市盈率）