大众男装龙头，打造京东奥莱新物种

公司概况

海澜之家是中国男装市场龙头企业，连续多年稳居市占率第一。2023年收入215亿元，主品牌收入占比77%。线下门店超7000家，渠道包括线下直营/加盟/电商/团购，分别占17%/53%/15%/11%。股权结构集中，周氏家族合计持股60%。

发展历程

海澜之家历经三十余年发展，从品牌创立到男装龙头，再到多品牌零售巨头。2024年开拓新增长曲线，斯搏兹实现并表、京东奥莱业务快速推进。

财务分析

盈利稳定，ROE较高，现金流充裕，分红率高。2024上半年收入113.7亿元，归母净利润16.4亿元。

海澜主品牌

• 市场与格局：中国男士鞋服市场规模平稳增长，非运动男装集中度持续提升。海澜之家作为大众男装龙头，市占率稳居第一。
• 渠道：加盟商类直营管理模式，提升渠道管控和库存调配效率。
• 供应链：主品牌可退货商品占八成，库存风险较低。
• 新变化：提高产品力，完善直营与电商渠道布局，拓展海外市场。2023年主品牌收入同比增长19.7%至164.6亿元。

其他品牌

子品牌增长稳健，2023年剥离男生女生实现减亏增收。

新业务

• 斯搏兹：开辟运动零售赛道，京东奥莱与阿迪FCC业态并行。斯搏兹核心业务包括京东奥莱线上+线下业务，以及阿迪FCC业务。
• 阿迪FCC：海澜作为阿迪核心零售商，销售性价比产品线。2024年门店大约已超过400家，2025年有望再开出300~400家门店。
• 京东奥莱：海澜与京东合作，开拓城市奥莱新模式。以线上线下结合的方式开展折扣特卖业务。2024年9月首店开业，2025年预计开到50-100家门店。

投资建议

主业有望企稳，斯搏兹未来增长可期。预计2024~2026年归母净利润分别为23.4/26.5/29.9亿元，同比增速分别为-20.7%/+13.2%/+12.7%。目标价格区间为7.7~8.5元，维持“优于大市”评级。

风险提示

线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。