基础化工行业点评报告：川发龙蟒拟收购天宝公司，关注饲料级磷酸钙盐行业供给优化，近期成本硫磺支撑、产品价格上行

川发龙蟒拟收购天宝公司60%股份，交易完成后将间接持有其股份，并纳入合并报表范围。天宝公司深耕饲料级磷酸钙盐领域，拥有45万吨/年饲料级磷酸氢钙、25万吨/年饲料级磷酸二氢钙等产能。交易完成后，川发龙蟒将显著提升行业集中度，优化供给格局。

核心观点与背景：

1. 政策与环保推动整合： 政策层面禁止新建饲料级磷酸氢钙产能，而饲料级磷酸二氢钙发展环境较好。环保压力也加速行业整合。
2. 行业供给格局差异： 饲料级磷酸氢钙行业产能CR3为34%，企业众多；饲料级磷酸二氢钙行业CR3高达72%，集中度较高。
3. 需求与价格分析： 饲料级磷酸氢钙主要用于猪、禽、反刍动物饲料；磷酸二氢钙主要应用于水产饲料。价格方面，磷酸二氢钙与磷酸氢钙、磷酸一二钙存在显著价差。

关键数据：

• 天宝公司2023年营收11.76亿元，净利润3,174.60万元；2024上半年亏损24,817.88万元，主要因资产减值。
• 川发龙蟒拥有44万吨/年饲料级磷酸氢钙产能。
• 市场价格：2月26日磷酸氢钙、磷酸二氢钙、磷酸一二钙均价分别为2,845、4,137、3,818元/吨，价差分别为44、1,292、1,035元/吨。

研究结论： 交易完成后，国内饲料级磷酸钙盐行业集中度提升，供给格局优化。受益标的包括川发龙蟒、川恒股份、云天化、川金诺等。

风险提示： 收购进展不及预期、政策执行不及预期、安全环保生产等。