美国滞胀风险升温，国内资金面偏紧

主要观点

• 国内商品市场：本周国内商品先涨后跌，维持震荡走势。工业品多数先涨后跌，农产品延续反弹。影响因素包括：临近两会，政策预期升温，叠加美元指数高位回落带动市场情绪改善；特朗普政策持续扰动市场，如关税冲击、美俄和谈对能源供应的影响。
• 海外经济数据：
  • 美国2月标普全球制造业PMI初值为51.6，高于预期，但服务业PMI初值降至49.7，为2023年1月以来首次跌入收缩区间，综合PMI初值降至50.4，显示经济内部分化。
  • 美国2025年1月零售销售额环比下降0.9%，显著低于预期，显示消费动能转弱。
  • 美联储最新会议纪要显示，官员们一致认为在进一步降息前需看到通胀持续下降，并担忧关税和移民政策变化可能推高通胀。
• 国内货币政策：
  • LPR连续第四个月持平，资金面利率仅小幅回落，1年期、10年国债收益率加速上行，显示货币宽松空间收窄。
  • 央行近期货币操作宽松节奏放缓，主要原因是年初以来稳定汇率目标重要性的提升。
• 大宗商品观点：大宗商品或继续震荡运行，关注政策预期变化。国内扩内需政策发力，但受人民币汇率掣肘，货币政策宽松时点延后；海外美国经济前景不确定性增大，通胀压力可能迫使美联储维持紧缩立场；地缘政治因素需保持关注。

海外形势分析

• PMI数据：美国制造业PMI扩张，但服务业收缩，综合PMI降至50.4，显示经济分化。
• 零售数据：美国零售销售额环比下降0.9%，显著低于预期，消费动能转弱。
• 通胀与利率：美联储关注通胀下降和潜在政策变化对通胀的影响，期货市场预计下次降息可能在7月或9月。
• 欧美货币政策：美联储维持紧缩立场，欧元区经济增长放缓，通胀压力持续。

国内形势分析

• LPR与资金面：LPR连续第四个月持平，资金面紧张，国债收益率上行，显示货币宽松空间收窄。
• 房地产市场：70个大中城市新建商品住宅价格指数环比下降，一线城市受影响较大。
• 固定资产投资：固定资产投资完成额累计同比增速放缓，民间固定资产投资增速下降。
• 消费数据：社会消费品零售总额当月同比增速放缓，商品零售和餐饮收入均下降。

高频数据跟踪

• PTA市场：PTA价格波动，工厂聚酯工厂和江浙织机开工率变化。
• 农产品价格：农产品批发价格指数上涨，猪肉和水果价格波动。