基本金属行业周报：滞胀担忧再升温黄金配置正当时，国内铝供应面临电力稳定性问题

证券研究报告|行业研究周报 2023年4月30日 滞胀担忧再升温黄金配置正当时，国内铝供应面临电力稳定性问题 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004分析师：周志璐邮箱：zhouzl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522080002研究助理：温佳贝邮箱：wenjb@hx168.com.cn研究助理：黄舒婷邮箱：huangst@hx168.com.cn相关研究：1.《基本金属周报|美就业放缓加息渐尽黄金配置正当时，关注云南电力问题对铝锌供应影响》 2023.4.23 2.《行业深度|电解铝：2023年国内供增有限需求转暖，盈利有望迎来修复》 2023.2.6 3.《行业点评|美联储加息25bp符合预期，加息渐尽 &衰退渐近令黄金价值凸显》 2023.3.23 有色-基本金属行业周报 报告摘要: ►贵金属：滞胀担忧再升温，加息渐尽黄金配置正当时 本周COMEX黄金上涨0.27%至1,999.40美元/盎司，COMEX白银上涨0.72%至25.34美元/盎司。SHFE黄金上涨0.35%至444.04元/克，SHFE白银上涨0.18%至5,619元/千克。本周金银比走低至78.92。本周SPDR黄金ETF持仓减少37,166.51金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少3,123,445.60盎司。 本周公布的核心PCE数据录得4.6%，高于预期的4.5%，持平于前值。同时核心PCE环比增长0.3%，持平于前值与预期。美国核心PCE数据的同比超预期增长，显示美国通胀压力依然较大，数字公布之后，市场对5月加息25bp的预期继续升温，目前市场预期这一概率为83.9%。而与此同时，随着美联储加息的推进，美国经济及就业数据显示出更多放缓迹象。美国一季度GDP初值录得1.1，低于预期的2.0%与前值的2.6%，虽然依旧实现增长，但增速显著放缓。此外，美国主要制造业资本耐用品新订单降幅大于预期，发货量下滑；近期银行业危机可能致使企业融资受困，从而对制造业的发展带来更多不利影响。目前持续高利率所带来的影响将愈发显著，经济及劳动力市场显示更多衰退迹象，银行业危机也导致信贷紧缩的效果。中短期而言，美国银行担忧仍在，更长时间且更高的利率水平将令衰退风险进一步增加，加息渐近尾声。而从更长期角度看，“去美元化”的关注度提升，在此过程中黄金价值也愈发凸显。美国加息弊端显性化，通胀韧性仍强，加息渐尽、衰退渐近的大方向较为明晰，黄金配置正当时。 ►基本金属：国内铝供应面临电力稳定性问题，关注下周议息会议 本周LME市场铜、铝、铅、锌价格较上周下跌2.11%、1.98%、2.65%、0.02%，锡较上周持平。SHFE市场，铜、铝、铅、锌、锡价格较上周下跌1.82%、2.22%、2.74%、0.23%、0.08%。 铜：智利3月铜产量下降不改铜矿宽松格局，跌价及备库带动节前消费 宏观方面，美国一季度GDP同比增速放缓，同时核心 PCE同比高于预期，对于滞涨的担忧再度升温，目前5月加息25bp已成市场最大预期，关注下周即将召开的美联储5月议息会议，以及4月非农就业情况。 基本面上，智利3月铜产量再度录得同比下降，降幅 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4.7%，此前智利铜产量的下降致使我国3月铜精矿进口同环比呈现下降趋势。展望未来，智利矿业部长表态称智利铜产量在近期下滑后，未来几年应会回升；同时智利QB2项目已生产出第一批散装铜精矿并计划年底达产，将贡献增量。虽智利产量仍面临扰动，但随着秘鲁铜矿生产及发运端扰动的结束，以及海外项目投产，铜矿整体呈现宽松格局，本周铜矿TC继续上行。而冶炼端，进入4月，仍有一些冶炼厂密集检修，或影响电解铜供应的增长节奏，但由于检修冶炼厂阳极铜备库充足，且仍有新投产能，4月冶炼产量预计仍是呈现增长。而中期检修恢复叠加炼厂扩建项目落地，铜产量有望继续呈现增长。 消费方面，铜价下跌及节前备库因素，令本周国内库存继续呈现去库状态。一季度家电带动漆包线消费，及3-4月空调 排产带动铜管需求表现，进入5月消费力度有待观察。市场消费复苏较为缓慢，有待关注后续消费表现。 铝：国内供应面临电力稳定性问题，节后订单或偏弱关注消费情况 海外方面，印尼能矿部长在4月15日接受采访时提及6月禁矿计划，从进口数据来看，3月我国铝土矿来源已进一步由印尼转移至几内亚，3月印尼进口铝土矿已降至4.34%，同时进口量实现同环比增长，加之南山铝业氧化铝二期已投产，即使禁矿如期执行，影响也不会太大。氧化铝端，美铝开始增加圣西布劳氧化铝产量，并解除西澳大利亚氧化铝业务天然气供应不可抗力；Hydro与Glencore达成协议，进一步开发巴西氧化铝精炼厂Alunorte。电解铝端也将呈现增量状态，随着劳资纠纷的结束，海德鲁旗下HydroArdal和HydroKarmoy铝厂的运营以及产品运输将会恢复；印尼华青铝业通电投产也将贡献增量。此外近期欧洲能源价格回落，存在海外复产预期。 国内方面，由于新投产能开始释放，4月氧化铝产量实现同比增长，国内氧化铝继续呈现过剩格局，未来对海外氧化铝的进口需求将进一步减少。电解铝端，近期云南汛期推迟对电力带来压力，但暂未造成云南电解铝的新一轮减停产；贵州5月将进入汛期，贵州省防汛抗旱指挥部等相关部门会商研判认为，今年5-9月汛期降水总量较常年偏少。产能方面，虽然此前云南限电产能仍未恢复，但随着四川、贵州、广西等地区运行产能的缓慢抬升，电解铝产量依旧呈现增长。中期而言，限电解除及产能新投将继续贡献产量增长，但也逐渐逼近国内规定的产能上限，同时继续关注电力问题是否影响铝供应的稳定性。 消费方面，根据Mysteel调研，五一期间7成左右的铝型材生产企业有放假安排，放假情况超过去年，显示消费端订单或面临一定压力。目前仅部分铝型材企业，以及在电网旺季订单支撑下的铝线缆企业表现较好，其余行业多持稳。从终端表现上看，汽车及建筑表现偏弱，光伏有所带动。整体上，海外供应预计增长，关注云南电力问题对供应的扰动，金三银四需求旺季过后，关注后续铝订单需求情况。 铅：检修恢复供应增长，淡季延续消费偏弱 供应端，4月原生铅及再生铅检修带来供应端的减量。进入5月，部分再生铅炼厂检修结束，再生铅供应将环比增长； 而原生铅方面，进入5月，原生铅厂呈现各家检修恢复及进入 检修并存的局面，但整体预计仍呈现小幅增长态势，但受铅精矿偏紧的影响，并无提产预期。总体供应端环比将呈现增长。消费端，消费淡季延续，下游铅蓄电池厂家产量降低，同时多有放假安排。在供应增长而淡季需求疲弱影响之下，铅价预期仍是弱势局面。 锌：海外矿山产量不及预期，下游消费仍偏弱 海外方面，受海外矿山生产寿命将结束、新建项目产量释放缓慢、品位下降等原因，海外一季度锌矿产量再度不及预期。而在欧洲能源价格回落的背景之下，虽锌冶炼厂暂未大幅复产，但若能源价格持续维持在较为合理的水平，锌冶炼厂或将逐步复产，届时锌矿供应不足问题或将逐渐显著。 国内方面，由于海外锌冶炼厂尚未面复产，3月我国锌矿进口依旧是同比增长态势。在冶炼厂高产量的背景下，本周锌矿加工费再度录得环比下滑，精炼锌利润继续回落，4月陕西、湖南花垣、内蒙古炼厂临时检修，以及云南来水偏枯所可能导致的限电问题，均将让精炼锌供应增速开始放缓。展望后续，虽冶炼厂利润回落，但仍处于近几年较高位，检修结束后预计仍将保持产量的同比增长、中期而言，若欧洲冶炼厂开始复产，对矿的需求进一步增长，而矿端面临难放量问题，冶炼端仍可能面临原料制约，同时国内电力问题扰动也可能继续成为扰动因素。 本周锌价下跌带动下游采购，国内呈现去库，但消费端依旧偏弱，受基建订单未落地、地产表现仍偏弱等因素影响，镀锌消费不佳，同时海外消费疲弱影响合金出口，消费尚未看到更多好转迹象，同时近期海外锌升水较前期大幅回落也显示消费不佳问题。 锡：佤邦消息刺激回落，驱动回归当下基本面，消费偏弱仍是当下锡价制约 本周，缅甸佤邦禁矿出口的消息刺激减退，锡价回落，回归当下的基本面驱动。目前锡矿偏紧格局延续，自去年7月以来，加工费已下跌较多，目前矿加工费处于低位，已触及部分冶炼厂成本线，且3月锡矿出口依旧呈现同比下降态势，矿原料供应依旧紧张。而中期看，锡矿供应偏紧、品位走低将成为供应端的制约，锡矿出口是佤邦重要财政来源，关注我国最大锡矿进口国缅甸的后续政策进展。当下基本面而言，最大的问题仍是锡消费，传统消费领域仍难见明显起色，关注光伏等领域的拉动。 ►小金属：钢招量价齐升带动钼价反弹，钢材偏弱制约钒价表现 本周钼精矿价格较上周上涨25.26%，钼铁价格较上周上 涨23.08%。本周钼产品价格大幅回升，主因钢材价格抬升、基建及建筑等需求回升以及节前备库等因素之下，钢招量价齐升，促使供应端趁势抬升价格，同时亦有国际钼价的带动。但目前价格对下游而言已明显偏高，下游接受度大幅下降，后续涨价的可持续性较弱，仍需关注国际钼价带动情况，以及基建及建筑施工等消费的本质好转情况。中期而言，近两年钼矿供应难放量，供应端受限之下持续关注需求表现。 本周五氧化二钒价格较上周下跌4.60%至11.40万元/吨，钒铁价格较上周下跌6.92%至12.10万元/吨，钒电池指数本周 下跌0.88%报收1435.98点。本周钒市延续弱势，钢招表现依旧低迷，价格再创低点且无明显需求增量，下游钢材偏弱运行，甚至有检修减产，制约钒市表现。未来在扩内需政策作用下，钒市有望持稳。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。 投资建议 美国加息弊端显性化，通胀韧性仍强，滞涨担忧再升温，加息渐尽、衰退渐近的大方向较为明晰，黄金价值凸显。受益标的：【中金黄金】、【招金矿业】、【山东黄金】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】。 海内外供应增加缓慢，铝供应面临电力问题，下游去库较好，或带动铝价表现。受益标的：【天山铝业】、【云铝股份】、【中国铝业】、【南山铝业】。 铜供应面临增长压力，消费端海外衰退担忧升温，国内消费有支撑，铜价有望企稳。受益标的：【紫金矿业】、【江西铜业】。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突继续恶化； 3）国内疫情影响消费超预期； 4）海外能源问题再度严峻。 正文目录 1.美就业数据有所降温关注黄金机会，铝继续去库旺季消费可期6 1.1.贵金属6 1.2.基本金属10 1.3.小金属22 1.4.行情回顾26 2.风险提示28 图目录 图1SHFE黄金价格及库存（元/克,千克）9 图2COMEX黄金价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)9 图3SHFE白银价格及库存（元/千克,公斤）9 图4COMEX白银价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)9 图5金银比10 图6COMEX非商业净多持仓（张）10 图7SPDR黄金ETF持仓（金衡盎司）10 图8SLV白银ETF持仓（盎司）10 图9SHFE基本金属涨跌（2021.1.4为基期）21 图10LME基本金属涨跌（2021.1.4为基期）21 图11SHFE铜价及库存（元/吨，吨）21 图12LME铜价及库存（美元/吨，吨）21 图13SHFE铝价及库存（元/吨，吨）21 图14LME铝价及库存（美元/吨，吨）21 图15SHFE锌价及库存（元/吨，吨）22 图16LME锌价及库存（美元/吨，吨）22 图17SHFE铅价及库存（元/吨，吨）22 图18LME铅价及库存（美元/吨，吨）22 图19SHFE锡价及库存（元/吨，吨）22 图20LME锡价及库存（美元/吨，吨）22 图21钨精矿价格（万元/吨）25 图22钨产品价格（万元/吨）25 图23钼精矿及钼铁价格（元/吨，万元/基吨）25 图24海绵钛价格（万元/吨）25 图25镁锭价格（元/吨）25 图26锗产品价格（元/千克）25 图27精铟价格（元/千克）26 图28铬产品价格（