美国一季度GDP逊于预期，滞胀压力升温

热点报告——外汇期货 美国一季度GDP逊于预期，滞胀压力升温 走势评级：美元：看涨 报告日期：2023年4月28日 ★美国一季度GDP降至1.1%，核心PCE升至4.9%： BEA公布了美国一季度GDP数据，年化季环比初值1.1%，远逊于市场预期的2.4%，前值2.6%，主要是受到企业库存投资下降的拖累，个人消费支出反弹至3.7%，预期4%，核心PCE进一步攀升至4.9%。数据公布后市场延续对美国经济前景的悲观展望，通胀居高不下推动美债收益率明显上行，美元指数上涨，黄金承压回落，受益于META财报好于预期，美股三大股指集体上涨。 一季度GDP增速受到库存投资下降的拖累而不及预期，消费支出相对强劲意味着经济并没有迅速恶化，4月美国Markit制造业PMI重回50扩张区间，服务业PMI维持扩张状态，经济动能犹存。但 经济面临的下行风险有增无减，首先是一季度核心PCE同比从 4.4%进一步攀升至4.9%，服务业需求仍在使得核心通胀居高不下， 目前核心通胀压力已经高于整体通胀压力，美联储继续加息抗击通胀的必要性增加，预计即将到来的5月利率会议上美联储会继续加息25bp，且不会给出明确的降息指引，居民和企业部门仍将 面临高通胀和高利率的双重压制；其次，是就业市场开始边际走弱，首申人数和续申人数持续缓慢增加，零售、运输、IT、金融 等行业陆续开始裁员，工资增速开始缓解，后续会看到失业率逐渐回升，从收入端难以对居民消费构成持续支撑；第三，考虑到税收季财政收入增加，政府债务上限尚未被提高的情况下，二季度政府支出预计转为拖累GDP；最后，在硅谷银行等风险事件爆发后，信贷标准被提高，信贷紧缩对实体经济的打压将在二季度进一步显现，因此美国经济增长向下的趋势仍未改变，且由于通 胀回落速度和前景高度不确定，当前阶段实际上是面临滞胀压力。 ★投资建议： 一季度美国GDP数据表明经济和金融系统还没有恶化到让货币政策转向的程度，这意味着市场的降息预期在二季度难以实现。短期来看，预期差的修正将推动美元指数和美债收益率上行，黄金承压震荡，但中长期对黄金的看涨观点不变，投资者抱着回调买 徐颖FRM宏观策略首席分析师从业资格号：F3022608 投资咨询号：Z0013609Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com 美元指数和黄金价格走势 美股和美债收益率走势 外汇期货 入的心态也会限制黄金的下方空间。 重要事项：未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、美国一季度GDP降至1.1%，核心PCE升至4.9% BEA公布了美国一季度GDP数据，年化季环比初值1.1%，远逊于市场预期的2.4%，前值2.6%，主要是受到企业库存投资下降的拖累，个人消费支出反弹至3.7%，略低于市场预期的4%，核心PCE进一步攀升至4.9%。数据公布后市场延续对美国经济前景的悲观展望，但通胀居高不下推动美债收益率明显上行，美元指数上涨，黄金承压回落，美股三大股指集体上涨，主要是受益于META财报好于预期。 图表1：美元指数收涨，黄金震荡收跌图表2：美股强势上涨，美债收益率上行 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 70 美元指数黄金现货价格美元/盎司右轴 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 4.5% 标普500指数 10年期美债收益率右轴 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 20/10 20/12 21/02 21/04 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 0.0% 20/03 20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表3：消费是主要贡献来源，库存投资是拖累项图表4：个人消费支出从1%回升至3.7% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 -6% 个人消费固定投资 库存政府支出 净出口美国实际GDP年化季环比 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 23/03 21/03 -4% 美国GDP年化季环比个人消费支出 政府支出私人总投资右轴 40% 30% 20% 10% 0% -10% 22/09 22/12 23/03 -20% 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 资料来源：Bloomberg，部门数据为GDP贡献度资料来源：Bloomberg 2期货研究报告 从GDP增速的贡献度来看，消费、固定投资、库存、净出口和政府支出分别对GDP拉动2.48%、-0.07%、-2.26%、0.11%和0.81%，一季度的消费增速表现亮眼，但2、3月零售销售环比连续两个月下降，市场对后续消费的持续性存在顾虑，企业方面，库存投资下降16亿美元，是明显的拖累项，固定投资则连续四个季度负增长，政府支出和净出口在一季度增加，整体而言经济仍然面临下行风险，数据公布后市场对美国经济年内陷入衰退的预期增加。 图表5：进口、出口、政府支出均回升图表6：一季度商品消费扭转了22年的下滑趋势 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 出口年化季环比进口年化季环比 政府支出年化季环比 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 18/09 18/12 19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 -8% 50% 30% 10% -10% -30% -50% 服务消费年化季环比商品消费年化季环比 18/12 19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表7：汽车及零部件消费显著反弹图表8：非耐用品消费依旧疲弱 60% 40% 20% 0% -20% -40% 非耐用品消费增速场外消费用食品饮料 耐用品消费增速 汽车及汽车零件 家具和耐用家用设备娱乐商品和车辆 其他耐用品 服装与鞋袜汽油和其他能源商品 15%其他非耐用品 10% 5% 0% -5% -10% 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 21/09 21/10 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 -60%-15% 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 个人消费支出中，商品和服务消费均录得增长，服务消费增速从四季度的1.6%上升至2.3%，服务增长最快的行业集中在医疗保健、餐饮和住宿服务、娱乐，只有住房和公用事业服务消费降温，商品消费结束了2022年连续四个季度负增长的状态，在一季度录得6.5%的增速，主要是由汽车及零部件消费的上涨带动，净出口的增加主要由消费品和汽车带动。政府支出进一步增长，联邦政府非国防支出增加，州和地方政府对政府雇员的支付增加。企业投资连续四个季度负增长，一季度跌幅收窄至-0.4%，住宅投资继续下降，在非住宅投资中，建筑和知识产权投资增加，设备投资下降7.3%，由于设备投资占比最大，拖累固定投资表现，企业库存在2022年经历了主动补库存、被动补库存，进 入到2023年一季度开启了去库存的阶段，主要体现为零售贸易和制造业库存下降，库 存投资从四季度的增加1360亿美元转为一季度的下降16亿美元。 图表9：企业固定投资连续四季度负增长，一季度为-0.4%图表10：企业主动去库存 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 固定投资增速住宅建筑设备 知识产权 300 200 100 0 -100 -200 -300 库存变化十亿美元非农农业右 5 0 -5 -10 -15 -20 18/09 18/12 19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 -60% -400 -25 18/09 18/12 19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 综合来看，一季度GDP增速受到库存投资下降的拖累而不及预期，消费支出相对强劲意味着经济并没有迅速恶化，4月美国Markit制造业PMI重回50扩张区间，服务业PMI维持扩张状态，经济动能犹存。但经济面临的下行风险有增无减，首先是一季度核心 PCE同比从4.4%进一步攀升至4.9%，服务业需求仍在使得核心通胀居高不下，目前核 心通胀压力已经高于整体通胀压力，美联储继续加息抗击通胀的必要性增加，预计即将到来的5月利率会议上美联储会继续加息25bp，且不会给出明确的降息指引，居民和企业部门仍将面临高通胀和高利率的双重压制；其次，是就业市场开始边际走弱，首申人数和续申人数持续缓慢增加，零售、运输、IT、金融等行业陆续开始裁员，工资增速已 经开始缓解，后续会看到失业率逐渐回升，从收入端难以对居民消费构成持续支撑；第三，考虑到税收季财政收入增加，政府债务上限尚未被提高的情况下，二季度政府支出预计转为拖累GDP；最后，在硅谷银行等风险事件爆发后，信贷标准被提高，信贷紧缩对实体经济的打压将在二季度进一步显现，因此美国经济增长向下的趋势仍未改变， 且由于通胀回落速度和前景高度不确定，当前阶段实际上是面临滞胀压力。 图表11：美国服务消费各分项增速图表12：4月美国制造业和服务业PMI回升 20% 15% 10% 家庭服务消费支出住房和公用事业 医疗保健交通运输 娱乐食宿金融和保险其他 80% 70% 60% Markit美国制造业PMIMarkit美国服务业PMI Markit美国综合PMI 5%50% 40% 0% 30% 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 20/03 20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/03 21/05 21/0