用户价值显性释放，迈入盈利时代

业绩简评

2024年第四季度及全年业绩表现强劲。Q4实现营收77.34亿元，同比增长22%，环比增长16%；Non-GAAP净利润4.52亿元，首次实现GAAP季度盈利。全年营收268.32亿元，同比增长19%；Non-GAAP净亏损收窄至0.39亿元，同比大幅减少99%。毛利率连续10季度提升，2024Q4达36.1%，主要得益于高毛利业务占比提升及成本优化；销售/管理/研发费用率分别为16%/6.5%/11.9%，同比持续下降。全年经营性现金流60.15亿元，保持稳定正向。

经营分析

广告业务：收入快速增长，Q4达23.89亿元，同比增长24%，占收入比31%；全年81.89亿元，同比增长28%。公司提出五大发展方向：拓展TV/车载场景、推出B小程序、强化AIGC技术、升级必达平台及优化投放策略、发布15大人群及IP矩阵，以深化广告能力。

游戏业务：代理SLG手游《三国：谋定天下》成为核心驱动力，Q4收入17.98亿元，同比增长79%，占收入比23%，带动游戏业务高增长。

增值服务+IP生态：大会员黏性稳固，Q4收入30.83亿元，同比增长8%，大会员规模达2270万。

用户与创作者生态：Q4日活用户1.03亿，同比增长3%；日均使用时长99分钟，同比增长4%。春晚独家弹幕合作等事件强化品牌认知，创作者生态形成正循环。

盈利预测、估值与评级

预计2025-2027年公司收入分别为307/335/361亿元，NON-GAAP归母净利润分别为19.72/31.43/39.75亿元。当前股价对应2025-2027年P/E分别为30.50/19.14/15.13倍，维持“买入”评级。

风险提示

用户增长不及预期、广告主需求不及预期、优质UP主流失风险、游戏上线时间或表现不及预期。