核心观点
煤价短期承压，进口端有支撑，静待非电需求恢复。本周港口及产地煤价延续下行，供给端产地煤矿恢复正常生产，月度生产任务导向下产能利用率提升；需求端仍弱势运行，电煤需求整体较弱，后续北方采暖季结束、南方进入雨季水电挤压有下降预期，非电终端节后复工缓慢，按需采购需求低迷。铁路发运持续提升下，港口库存居高不下，进一步压制煤价。展望后市，非电需求逐步恢复或带来需求端边际改善；进口端低卡印尼煤价格优势减弱，印尼雨季影响生产运输，后续进入斋月或导致货源收紧，低卡煤报价或持续坚挺；中国神华计划自2025年4月起全面暂停进口煤采购，或对短期进口煤市场情绪形成压制，对国内市场形成支撑。
关键数据
- 港口及产地煤价：秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于723元/吨，周环比下跌20元/吨；山西大同地区Q5500报收于568元/吨，周环比下跌28元/吨；陕西榆林地区Q5800指数报收于552元/吨，周环比下跌40元/吨；内蒙古鄂尔多斯Q5500报收于493元/吨，周环比下跌53元/吨。
- 铁路运量：大秦线周内日均运量环比上升10.8%至106.5万吨，唐呼线周内日均运量环比上升20.1%至34.3万吨。
- 北方港口库存：截至2月21日北方港口库存27442616万吨，周环比上升128.0万吨(+4.9%)，同比增加678.9万吨(+32.9%)。
- 电厂日耗：2月20日二十五省的电厂日耗为607.2万吨，周环比上升70.4万吨，同比上升108.1万吨，农历同比下降14.3万吨；周均日耗565.6万吨，周环比上升28.6万吨，同比上升142.8万吨，农历同比下降14.3万吨；可用天数18.7天，周环比下降3.0天，同比下降3.3天，农历同比下降0.5天。
- 化工需求：截至2月21日当周化工行业合计耗煤692.88万吨，同比增长7.8%，周环比下降0.5%。
- 焦煤价格：京唐港主焦煤价格为1430元/吨，周环比下跌30元/吨；澳洲峰景矿硬焦煤现货指数为201.10美元/吨，周环比下跌1.0美元/吨。
- 焦炭价格：唐山二级冶金焦市场价报收于1350元/吨，周环比下跌50元/吨；临汾二级冶金焦报收于1185元/吨，周环比下跌50元/吨；天津港一级冶金焦价格为1580元/吨，周环比下跌50元/吨。
研究结论
在弱需求及国债收益率持续下行背景下，高长协比例尤其是动力煤标的受益“稳盈利+低负债+高现金+高股息”属性所体现的防御价值，同时在保障股东回报基础上利用充沛现金低成本扩张，或在煤炭资源供给刚性下通过一级市场竞拍保障资源接续，从而兼具中长期成长属性，建议重点关注动力煤基本面强劲标的。
投资建议
- 行业龙头业绩稳健：中国神华、陕西煤业、中煤能源。
- 兼具弹性与高股息属性：山煤国际、晋控煤业、潞安环能、兖矿能源。
- 煤电一体成长型标的：新集能源。
- 业绩稳健、多业务布局成长可期：淮北矿业。
风险提示
- 下游需求不及预期。
- 煤价大幅下跌。
- 政策变化风险。
