东兴证券研究报告：2025年第8周
首席观点
- 精智达（688627.SH）：发布股权激励计划，彰显长期发展信心，目标2025年营收增长率不低于60%，半导体业务增长率不低于500%；2026年营收增长率不低于110%，半导体业务增长率不低于800%；2027年营收增长率不低于180%，半导体业务增长率不低于1300%。
- 半导体测试设备新订单：与某客户签订3.22亿元采购协议，预计2025-2026年对公司经营业绩产生积极影响。
- 自研半导体成品测试机：FT测试机已向客户送样机验证，可应用于DDR4、DDR5、LPDDR4、LPDDR5等芯片成品测试，提升公司市场竞争力。
- 盈利预测及投资评级：预计2024-2026年EPS分别为1.48元、2.31元和3.08元，维持“推荐”评级。
金属行业：白银
- 白银属性：兼具优良工业属性（电子电器、感光材料、化学化工）和货币价值储藏功能。
- 储量分布：CR5达71%，秘鲁、澳大利亚、俄罗斯、中国、波兰为前五国家，2023年全球储量61万吨，同比增长11%。
- 矿端供给：2019-2023年CAGR为-0.2%，主要受矿石品位下跌和公共卫生事件影响。
- 生产成本：2023年现金总成本同比增长61%至8.38美元/盎司，总维持成本同比增长25%至17.18美元/盎司。
- 回收银：2019-2023年产量CAGR达4.8%，美国、中国、印度产量占比最高，CR3达53.8%。
- 未来供应：预计2025-2027年回收银产量年均增速4%，矿端供应刚性，2024-2027年全球供应量CAGR为1.2%。
- 相关公司：兴业银锡、紫金矿业、山金国际、盛达资源。
- 风险提示：白银供应超预期增长、需求不及预期、新能源汽车和光伏产量不及预期、流动性紧缩、利率上升、区域性冲突。
能源行业：天然气
- 价格：国内LNG出厂价格环比下跌3.05%，美国期货价格环比下跌6.08%，英国和加拿大期货价格环比上涨。
- 供需和库存：中国1月产量环比增长14.21%，美国库存环比下降10.15%，欧洲库存环比下降29.53%。
- 进出口：欧洲1月进口量环比下降8.36%，自俄罗斯进口量环比下降46.45%。
- 结论：国内LNG价格下降，产量增长；欧洲库存下降，进口和自俄罗斯进口量下降；美国期货价格回落，库存下降。
- 风险提示：地缘政治风险、能源价格波动、需求不及预期。
交运行业：航空机场
- 1月数据：行业进入春运节奏，需求端环比明显回升。
- 国内航线：运力投放环比增长15.3%，同比提升约4.2%，春节错期导致数据偏高。
- 国际航线：运力投放同比提升约43.0%，环比提升约10.5%，首次超过2019年同期，客座率同比提升6.0pct。
- 投资建议：重点关注北美航线恢复情况，国际航线运力投放可能回调，航司股价安全边际凸显。
非银行业
- 政策细则：证监会制定资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见，支持科技、绿色、普惠、养老、数字金融。
- 投资建议：资本市场环境优化利好证券和保险行业，业绩改善和估值提升，建议关注头部机构估值上升和ETF投资价值。
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