首席周观点：2023年第8周

首席观 点DONGXINGSECURITIES 2023年2月24日 周度观点 首席观点 首席周观点：2023年第8周 东兴证券股份有限公司证券研究报 告赵军胜|东兴证券建材首席分析师 S1480512070003，010-66554088，zhaojs@dxzq.net.cn 建筑建材：着眼地产政策起效，关注成长标的估值提升 水泥价格总体继续微涨，玻璃价格依旧疲弱。2月24日全国水泥价格指数继续上涨，较上周同期涨1.89，达到173.79，随着天气的转暖，南方地区的需求开始恢复，加上错峰生产对于供给的影响，在水泥盈利水平较低的情况下企业提价积极，2月10日以来水泥价格总体保持持续向上，叠加煤炭价格的下降，水泥盈利空间依然较窄但有所改善。玻璃价格继续疲弱，2月23日较上周同期继续下降4.2元/吨，2月24日浮法玻璃企业库存较上周提高90万重量箱，虽然产线开工率依然只有78.05%，但是供需平衡仍向供给倾斜。 地产政策正在逐步起效过程中，关注成长标的估值提升。地产政策从供需两端出发，效果正在显现。随着地产公司“三支箭”齐发，企业不但在银行信贷融资得到改善，资本市场的债券融资也得到改善，甚至可以看到一些地产上市公司像万科、保利发展、中交地产、迪马股份、中南建设等也正在通过定增股权融资。同时，也可以看到房地产交易的情况也有改善的迹象。虽然地产还处于探底过程当中，但是在政策的作用下地产行业回归长期健康发展是确定的。建材行业作为地产的上游行业将继续受益于地产行业的改善，建材行业受地产持续下滑对于估值的压制将得到改善。特别是优秀的建材公司在当前的环境下成长更快，成长环境也越来越友好。 继续关注消费属性标的。同时随着疫情后经济的恢复，受到疫情影响的需求也会得到较好地恢复，保交楼政策的推进将改善消费建材的需求。我们继续看好建材行业估值修复，看好优秀和龙头公司的确定成长性带来的估值提升。在保交楼政策推进和基建继续发力的情况下，建议继续关注地产后周期的消费建材比如：伟星新材、东鹏控股和山东药玻等，关注地产探底后水泥、防水材料等公司如：海螺水泥、东方雨虹等公司的成长性。在基建发力的情况下 继续关注建筑龙头公司的资产和结构优化和估值修复如中国交建等。风险提示：地产受外部影响底部波动时间持续性超预期。 参考报告：《2023年建筑建材行业报告：内需之重下的新启航》2022-11-29 《伟星新材（002372.SZ）：2022年三季报点评，行业低迷中显现优势》2022-10-28 《东鹏控股（003012.SZ）：经销渠道抗风险，持续增长》2022-04-29 《海螺水泥（600585）：龙头迎来发展机遇期》2022-08-29 《东方雨虹（002271）:成本优势继续扩大》2021-08-12 《中国交建（601800.SH）：央企基建巨头资产价值提升，乘风而上》2022-02-24 《山东药玻（600529）深度报告：药玻龙头聚焦优势，深挖护城河》2022-09-30 李金锦|东兴证券汽车行业首席分析师S1480521030003，18515800578，lijj-yjs@dxzq.net.cn 汽车：把握电动化带来的汽车零部件格局重塑机遇 1.电动化的改变不仅仅在动力系统，而是全系统的变化。纯电平台的开发使得汽车从动力、底盘和电子电气架构都将为之改变。大部分零部件面临取消、新增或大幅变化。而这种变化为零部件企业带来了机遇。 2.格局之变对零部件企业提出更高的要求：高同步研发能力，新的零部件需要企业具备与车企同步研发和设计的能力，国内企业经过多年的发展，部分细分市场龙头企业已经具备与车企同步研发的能力。高效的决策和研发效率，国内企业在机制、规模上运营效率更高，在市场机会捕捉、服务等上具备优势。 3.零部件领域建议关注铝压铸行业，如爱柯迪、嵘泰股份；电连接器领域，如永贵电器；冷锻领域，如新坐标，逻辑详见我们的深度报告。 参考报告：《汽车行业2022年度策略：行业周期复苏与零部件格局重塑》20211206 《2023年汽车行业策略报告：新能源汽车的分化趋势与两个细分市场》20221122 《新坐标（603040）深度报告：手握冷锻工艺利器，开拓新能源市场可期》20230209 《永贵电器（300351）首次覆盖报告：聚焦高压连接器，新能源业务重回上升通道》20221215 刘航|东兴证券电子行业首席分析师S1480522060001，liuhang-yjs@dxzq.net.cn，021-25102909 电子：看好mini-led在车载背光模组领域的应用 MiniLED具有“薄膜化、微小化、阵列”优势，其背光技术在亮度、对比度和色彩还原等方面优于LED背光显示屏。MiniLED背光显示器将具高度的性价比优势，能大幅提升车厂采用MiniLED背光显示器的意愿。MiniLED背光显示器在整体亮度、对比、功耗、曲面显示上皆优于传统侧入式背光显示器，售价介于传统侧入式背光显示器以及OLED之间。 车用背光显示器成为MiniLED重要应用，我们判断2023年车用MiniLED背光模组行业将率先爆发。据TrendForce数据，车用MiniLED背光显示器出货量2023-2024年预计增速在100%以上。MiniLED背光模组价值量显著提升，经历量价齐升的行业高景气阶段。 投资建议：我们看好mini-led在车载背光模组方面的渗透，首推伟时电子，受益标的：翰博高新、隆利科技。 风险提示：（1）行业景气度下行；（2）扩产进度不达预期；（3）中美贸易摩擦加剧。 参考报告：《伟时电子（605218）：受益于车载MiniLED与VR双重驱动，公司发展进入快车道》2023-1-6 张天丰|东兴证券金属首席分析师 S1480520100001，021-25102914，Zhang_tf@dxzq.net.cn 金属：关注金属粉末新材料市场的扩张性机会--铂科新材 铂科新材是国内唯一以研发、生产、销售合金软磁粉芯为主的上市公司，核心业务为合金软磁粉末、合金软磁粉芯以及电感元件。其中合金软磁粉芯占主营收入比例超95%，是公司当前最为核心的业务。公司产品主要用于光伏、储能、新能源汽车、UPS、变频空调，GPU及AI高算力等绿色新兴行业。 开工率及产销率维持高位，毛利率整体偏高。近三年公司开工率持续维持97%左右，产销率持续维持95%，保持满产满销状态，存货占比仅7.3%，远远低于可比公司东睦及横店的13%及16%。当前订单维持2-3个月状态，2022年订单最长等待时间至120天，23年产能增加减缓了部分订单交付压力。从公司的订单情况观察，并未受到疫情及经济扰动的影响而出现明显变化。公司22Q4销售再创新高至9000吨（Q4毛利率最高超40%）。 公司产品市占率超20%，光储市占率超30%。产品具有竞争优势及定价权，产品定价维持35%-40%毛利率（18%-20%整体净利率），下游对公司产品定价普遍接受程度高，价格传导机制有效（合金软磁电感元件全球仅铂科新材在供）。公司产品毛利及净利水平明显由于东睦 （GP22%，NP3.7%）及横店(GP18%，NP8.5%)，核心原因为产品质量及特性不同，公司产品聚焦于合金粉末领域最高质高效范畴。 公司将金属软磁粉芯业务、磁性电感元件业务分别定义为公司第一、第二曲线业务，同步积极探索磨具钢和其他待开发业务，为2028年左右发展第三曲线奠定基础。其中第一曲线—--软磁粉芯业务已经进入稳定增长期，第二曲线电感业务增长迅速。该业务21年增长2.8X，22H1增长2.29X，22全年预计实现营收近2000万，23年从当前订单情况观察预计会达到近 5000万。24-25年该业务有望占公司总比重近50%，完成第二曲线的成长实现。电感业务的高速增长主要和超算中心的大规模建设以及AI的发展有关。 增长性：维持稳定的30%-40%的年增长性。公司当前总产能约3.3万吨，河源基地计划建2万吨+1万吨。建成后总产能突破7万吨（惠州技改+7000吨，至25年）。河源基地自动化程度高，生产效率提升20%-30%，人工降40%，制造总成本全核算至少降5%。当前售价约3.3万/吨，成本约2万/吨。粗算24-25年公司营收有望增至21亿元之上，毛利约8.4亿元左右， 净利润或至4亿元，公司规模将显现翻倍。 风险提示：原材料价格大幅波动，市场需求不及预期，产能释放不及预期，毛利率下降风险，技术创新风险，市场竞争风险，限售股解禁及政策风险。 参考报告：《铂科新材（300811.SZ）：迈入腾飞成长新阶段的金属软磁材料一体化龙头》20221027 洪一|东兴证券电新行业分析师 S1480516110001，0755-82832082，hongyi@dxzq.net.cn 电新：光伏产业链酝酿跌价情绪 本周电池片成交价格出现回落，182mm和210mm电池片均价来到1.1W/瓦，预期随着组件端观望情绪转趋浓厚，电池片库存水平的上升或带来进一步价格松动压力。而电池价格的缓步下跌和硅片供应量的逐步释放，也必然对硅片价格形成冲击和压力，从而逐步传导至上游。 近日欧盟委员会正式公布了欧盟对通货膨胀削减法案(IRA)和中国在太阳能供应链中的主导地位的回应方案,即绿色交易产业计划(GDIP)。我们认为，光伏行业高景气高成长确定性强，欧美发展部分本土制造业不改光伏行业“量增”逻辑。随着明年硅料供应逐步释放，电站回报率提升将刺激光伏地面电站建设需求释放，预计明年全球新增装机将达300GW以上。同时，硅料降价将带来产业链利润重分配，组件向下游电站的让利压力以及组件对辅材的压价压力都将减小，利好一体化组件企业和非硅环节。可把握以下三条主线：主线一：行业利润重分配，一体化组件和胶膜、接线盒等辅材受益。相关标的：天合光能、晶科能源、赛伍技术、福斯特、快可电子、通灵股份。主线二：地面电站需求边际释放，大逆变器和储能pcs需求快速增长。相关标的：阳光电源、上能电气。主线三：N型电池崛起，受益的配套产业链公司；包括topcon、hjt、ibc、钙钛矿等路线相关设备企业，银浆国产化企业等。 风险提示：行业政策或出现变化，产业链价格上涨或影响下游需求释放，行业或出现价格战导致相关上市公司盈利下滑。 参考报告：《2023年度光伏行业展望报告：拥硅为王时代渐行渐远，N型技术大放异彩》 20221122。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用