点评：人工晶体集采放量，隐形眼镜业务打造第三增长曲线

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 蔡昕妤商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮箱：caixinyu@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 爱博医疗(688050.SH) 爱博医疗(688050.SH)24H1点评：人工晶体集采放量，隐形眼镜业务打造第三增长曲线 2024年8月23日 事件：公司发布24H1业绩，实现营收6.86亿元/同比+68.54%，归母净利 润2.08亿元/同比+27.49%，扣非归母净利润1.99亿元/同比+29.95%，现金流量净额1.22亿元/同比+52.72%。 点评： 24Q2收入、利润保持较快增长：24Q1/24Q2分别实现营收3.10/3.75亿元，同比+63.55%/+72.91%，归母净利润1.03/1.05亿元，同比 +31.26%/+24.01%，扣非归母净利润0.99/1亿元，同比+31.70%/+28.26%。 手术产品板块：人工晶状体贡献主要营收。24H1人工晶状体实现收入3.19 亿元/同比+30.2%，占总收入46.49%，毛利率89.48%。“普诺明”等系列人工晶状体收入同比增长30.20%。受益于集采中标和勾选良好、产品竞争力持续提升（多焦人工晶状体逐步拓开市场），销量持续增长。境外销售方面，公司晶体销往30+国家，随着海外学术及推广活动的推进，23年末陆续获得单焦EDOF散光、多焦散光等多个CE注册证，我们预计24年增长可观；其他手术产品营收0.13亿元/同比+37.84%，毛利率49.79%。 近视防控板块：24H1角膜塑形镜实现营收1.13亿元/同比+6.89%，毛利率85.73%；推出多款离焦框架镜，形成有效互补，带动其他近视防控产品收入0.41亿元/同比+64.77%，毛利率71.42%。其中“普诺瞳”角膜塑形镜收入同比增长6.89%；“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜作为角膜塑形镜的互补产品之一，处于加速推进阶段，其收入同比+86.78%；24H1公司还推出了离焦软镜等新品，进一步丰富产品线。 隐形眼镜业务剑指行业龙头，成为公司第三增长曲线：24H1隐形眼镜实现营收1.83亿元/同比+956.92%，占营业总收入的26.76%，毛利率29.38%。公司通过并购天眼医药、福建优尼康、美悦瞳快速提升产能，目 前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势持续提升产线效率。并购后股份持有情况如下：�公司持有天眼医药77.78%股权，天眼医药拥有多张彩瞳注册证，24H1营收0.85亿元，净利润682.42万元；②公司持有福建优你康51%股权，优你康24H1实现营收0.6亿元，净亏损0.12亿元，优你康已获得包括硅水凝胶在内的多款注册证。其他视力保健产品营收0.12亿元/同比+283.15%，毛利率24.10%。 持续研发投入，多款重点产品值得期待：24H1公司研发投入0.69亿元/同比+25.43%。公司定位于研发平台型企业，在研项目丰富，24H1晶体眼人 工晶状体（PR）已申报注册，非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深（EDoF）人工晶状体、隐形眼镜等临床项目加速推进，进展良好。 盈利能力：24H1公司收入的增长带动了整体毛利的增长，但受人工晶状体集采后价格下降的影响，以及随着以隐形眼镜产品为主的视力保健业务占公司收入比重的扩大，公司整体毛利率下降，加之隐形眼镜业务处于产能扩张期，各项成本偏高，利润率尚未达到稳态水平，影响了公司整体净利润增速。24H1毛利率69.68%，同比-13.47PCT；销售费率15.61%/-2.88pct，管理费率11.26%/-0.02pct，财务费率1.04%/+0.96pct，研发费率6.88%/-3.34pct。 投资评级：作为具备强研发能力的平台型公司，公司近年亦验证了其优异的商业化能力。我们预计公司24-26年营收分别为14.43/19.11/25.14亿元；归母净利润分别为4.05/5.14/6.83亿元，对应2024年8月22日收盘价PE分别为34/27/20X，维持“买入”评级。 风险因素：消费力疲软，集采降价风险，隐形业务放量不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A579 2023A951 2024E1,443 2025E1,911 2026E2,514 增长率YoY% 33.8% 64.1% 51.7% 32.5% 31.6% 归属母公司净利润(百万元) 233 304 405 514 683 增长率YoY% 35.8% 30.6% 33.2% 27.0% 32.9% 毛利率% 84.8% 76.0% 66.0% 64.1% 63.9% 净资产收益率ROE% 12.5% 14.3% 16.5% 17.9% 19.9% EPS(摊薄)(元) 1.23 1.60 2.14 2.71 3.60 市盈率P/E(倍) 59.89 45.84 34.42 27.10 20.40 市净率P/B(倍) 7.49 6.54 5.68 4.84 4.05 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月22日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 1,061 1,023 1,218 1,4021,890 营业总收入 579 951 1,443 1,9112,514 货币资金 355 537 409 305436 营业成本 88 228 490 686908 应收票据00000 营业税金及附加 915233039 应收账款 104 213 321 425 559 销售费用 108 183 209 258 327 预付账款 27 29 61 82 109 管理费用 68 115 151 183 231 存货 79 181 311 421 563 研发费用 66 94 136 172 216 其他 497 63 116 169 223 财务费用 -3 3 3 3 5 非流动资产 1,183 2,039 2,444 2,879 3,242 减值损失合计 0 1 -7 -8 -9 长期股权投资 3 3 4 4 4 投资净收益 17 14 20 27 35 固定资产 541 1,089 1,352 1,598 1,781 其他 0 0 10 10 9 无形资产 107 174 213 258 304 营业利润 259 327 454 607 823 其他 532 773 875 1,019 1,152 营业外收支 5 0 1 1 1 资产总计 2,244 3,062 3,662 4,281 5,131 利润总额 264 328 455 607 824 流动负债 148 378 712 941 1,197 所得税 37 42 58 77 105 短期借款 0 26 43 62 81 净利润 227 286 397 530 719 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -5 -18 -8 16 36 应付账款 14 49 63 90 119 归属母公司净利润 233 304 405 514 683 其他 134 303 606 789 997 EBITDA 291 405 685 916 1,212 非流动负债 177 328 278 228 223 EPS(当年)(元) 2.21 2.89 2.14 2.71 3.60 长期借款 150 259 209 159 154 其他 27 70 70 70 70 现金流量表 单位:百万元 负债合计 324 706 990 1,170 1,420 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 60 226 218 234 270 经营活动现金流 250 213 568 750 967 负债和股东权益 2,244 3,062 3,662 4,281 5,131 52 86 228 306 384 财务费用 2 10 13 11 11 归属母公司股东权益 1,8602,1302,4532,8783,441净利润227286397530719 折旧摊销 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -17 -14 -20 -27 -35 2022A2023A2024E2025E2026E 营运资金变 -30 -155 -54 -78 -120 会计年度 动 营业总收入 579 951 1,443 1,911 2,514 其它 15 -1 4 8 8 同比（%） 33.8% 64.1% 51.7% 32.5% 31.6% 投资活动现金流 -308 33 -617 -723 -719 归属母公司净利润 233 304 405 514 683 资本支出 -271 -370 -694 -736 -742 同比 35.8% 30.6% 33.2% 27.0% 32.9% 长期投资 -51 393 -11 -11 -11 毛利率（%） 84.8% 76.0% 66.0% 64.1% 63.9% 其他 14 10 88 25 33 筹资活动现 ROE% 12.5% 14.3% 16.5% 17.9% 19.9% 金流 -65 -64 -78 -132 -117 EPS(摊薄)(元) 1.23 1.60 2.14 2.71 3.60 吸收投资 7 13 -12 0 0 支付利息或 股息 -44 -61 -83 -101 -131 P/B 7.49 6.54 5.68 4.84 4.05 EV/EBITDA 82.84 44.35 20.33 15.29 11.46 P/E59.8945.8434.4227.1020.40借款6134-33-3014 现金流净增 加额-123182-127-104131 研究团队简介 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、零售、潮玩板块。 宿一赫，社服行业研究助理。南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级，曾任西南证券交运与社服行业分析师，2022年12月加入信达新消费团队，覆盖出行链、酒旅餐饮、博彩等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 张洪滨，复旦大学金融学院硕士，复旦大学经济学院学士，2023年7月加入信达新消费团队，主要覆盖酒店、景区、免税。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件