公司概况
伯特利是国内汽车制动系统龙头，深耕该领域近20年，产品覆盖机械制动、智能电控和机械转向三大板块。公司客户集中度较高，前五大客户包括奇瑞、通用、吉利、长安和北汽，合计销售额占比达76%。公司近年在WCBS、EPB、轻量化零部件等产品项目上持续实现重要突破，业绩稳步增长。2021-2023年公司营收CAGR为46.29%，归母净利润CAGR为32.93%。2024Q1-Q3营收同比+28.85%，归母净利润同比+30.79%。
业务发展
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聚焦汽车底盘领域多产品并进：
- 电子驻车制动（EPB）：公司是国内首家量产EPB的自主品牌企业，技术优势领先，在国产替代的趋势下有望占据更多市场份额。2023年公司EPB营收18.70亿元，同比+16.49%。
- 线控制动（WCBS）：公司是国内首家量产WCBS的企业，One-Box产品性能与国际厂商处同一水平，WCBS2.0、EMB研发进展顺利。2024上半年，WCBS1.5成功在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货。
- 线控转向（SBW）：公司收购浙江万达切入转向业务，2023年完成EPS电控部分开发，线控转向系统也纳入中期技术规划。
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轻量化业务工艺领先：
- 公司轻量化零部件产品矩阵完善，涵盖铸铝转向节、铸铝副车架、铸铝控制臂等，生产工艺领先，掌握差压铸造生产工艺。
- 轻量化产品客户覆盖国内外优质车企，包括通用、Stellantis、沃尔沃、福特、吉利、北汽等。2024H1轻量化零部件销量612.96万件，同比+61.17%，对应营收达8.42亿元。
- 公司加码墨西哥工厂产能建设，墨西哥一期项目于2023年8月达到预计可使用状态，自2023年9月开始小批量生产，主要承接公司北美客户通用的定点项目，二期项目建成后，将承担Stellantis等其他新增整车厂客户的定点需求。
投资建议
首次覆盖，给予“买入”评级。主要考虑：
- 公司轻量化产品矩阵完善，生产工艺领先，墨西哥工厂二期建设稳步推进，后续投产有望进一步打开国际市场。
- 智能电控产品多点开花，EPB有望通过国产替代实现份额提升，WCBS One-Box产品性能与国际厂商处同一水平，WCBS2.0、EMB研发进展顺利，公司推进WCBS产能建设，有望加快市场扩张步伐，SBW纳入中期技术规划。
- 客户资源优质，以自主品牌为代表的终端客户销量增长有望带动公司产品放量。
预计公司2024/2025/2026年营收分别为98.54/124.21/151.63亿元，同比分别+31.84%/+26.05%/+22.08%；归母净利润分别为11.99/15.43/19.46亿元，同比分别+34.44%/+28.74%/+26.12%。
风险提示
汽车制造业波动风险，市场竞争风险，客户相对集中的风险，原材料价格波动风险。
