加快算力中心布局，多业务协同推进

公司研究/公司快报 2023年6月15日 买入-B(首次) 协鑫能科（002015.SZ） 加快算力中心布局，多业务协同推进 其他发电 公司近一年市场表现 市场数据：2023年6月14日 收盘价（元）：13.47 年内最高/最低（元）：18.37/9.62 事件描述 6月9日，公司发布公告与浙江九州云信息科技有限公司签署了《战略合作框架协议》，并与江苏谷梵智能科技有限公司签署了《投资框架协议》，合法合规前提下，有权以股权收购及增资扩股方式成为谷梵科技的第一大股东及实际控制人。 事件点评 签订能源算力中心建设运营协议，彰显公司发力数字能源信心及决心。九州云是一家边缘计算、私有云科技服务行业的公司，能针对新能源客户的分散性特点，提供供匹配的技术解决方案；此外，其子公司谷梵科技能够提供算力中心的建设和运营服务。协鑫能科与九州云签订的《战略合作框架协议》主要内容显示：协鑫能科的能源算力中心建设和运营订单 流通A股/总股本 （亿）： 16.23/16.23 在同等条件下优先给予九州云，并最迟于2023年7月底向九州云发出首个 订单。此外，协鑫能科同意采购九州云的云操作系统软件和源代码，并委 流通A股市值（亿）：218.66 总市值（亿）：218.66 基础数据：2023年3月31日 基本每股收益：0.20 摊薄每股收益：0.20 每股净资产(元)：7.56 净资产收益率：2.68 资料来源：最闻 分析师：肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 研究助理：贾惠淋 邮箱：jiahuilin@sxzq.com 托九州云采购计算芯片等相关产品。此次协议的签署有利于公司于九州云实现优势互补、资源共享，进一步提升公司在数字能源产业方面的市场竞争力和盈利能力。 持续布局换电业务，打造"车、电池、站"三位一体解决方案。在移动能源业务领域，公司整合汽车生产、电池制造、出行平台、物流企业等行业以及政府资源，聚焦焦出租车、网约车、重卡、轻卡换电场景，重点布局北方、西北、蒙疆、华东、华南、西南六大区域。截至2023年一季度末，公司运营及在建的综合能源站合计115座，其中乘用车及商用车分别为72及43座。 清洁能源装机比例提升，抽水蓄能稳步推进。截至2023年一季度末，公司并网总装机容量为3.7GW，其中：燃机热电联产2.4GW，风电0.74GW，生物质发电0.06GW，垃圾发电0.12GW，燃煤热电联产0.30GW，风能、天然气等清洁能源装机容量占比90%以上。此外，公司在建德0.24GW的抽水蓄能电站项目被列入入国家《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》重点实施项目，并被列入浙江省能源发展“十四五”规划，目前项目已开工，正在按建设截点稳步推进。 投资建议 我们预计公司2023-2025年归母公司净利润12.3/15.2/17.5亿元，分别同比增长80.9%、23.6%和15.1%，对应EPS为0.76/0.94/1.08元，2023年6月14日收盘价对应PE分别为17.8/14.4/12.5倍，首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 综合能源站建设不及预期、天然气价格持续走高导致成本上升、换电全国推进不及预期，产业政策变化等。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,314 10,683 12,608 14,578 16,497 YoY(%) 0.1 -5.6 18.0 15.6 13.2 净利润(百万元) 1,004 680 1,229 1,520 1,750 YoY(%) 25.2 -32.3 80.9 23.6 15.1 毛利率(%) 22.8 15.2 18.2 19.7 20.8 EPS(摊薄/元) 0.62 0.42 0.76 0.94 1.08 ROE(%) 15.9 5.4 10.7 11.5 11.7 P/E(倍) 21.8 32.2 17.8 14.4 12.5 P/B(倍) 3.5 2.1 1.9 1.7 1.6 净利率(%) 8.9 6.4 9.8 10.4 10.6 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7255 8768 10815 10815 13092 营业收入 11314 10683 12608 14578 16497 现金 3046 3769 3783 3863 4454 营业成本 8730 9064 10320 11709 13060 应收票据及应收账款 2553 3204 5201 4518 6480 营业税金及附加 84 70 89 101 114 预付账款 227 339 534 505 624 营业费用 64 100 118 136 154 存货 276 401 241 516 336 管理费用 630 629 675 779 914 其他流动资产 1154 1054 1057 1413 1198 研发费用 15 22 15 21 25 非流动资产 20246 21169 23807 26258 28693 财务费用 880 855 700 937 1172 长期投资 1526 2528 3119 3762 4484 资产减值损失 -72 -50 -59 -68 -77 固定资产 12220 12117 13449 15011 16414 公允价值变动收益 3 2 5 2 3 无形资产 1800 1832 2116 2457 2638 投资净收益 465 596 665 694 778 其他非流动资产 4700 4692 5122 5028 5158 营业利润 1527 722 1491 1797 2070 资产总计 27502 29937 34622 37073 41786 营业外收入 21 7 82 72 46 流动负债 7626 7022 11588 13573 18259 营业外支出 30 11 22 17 20 短期借款 2191 2475 5260 8085 10918 利润总额 1518 718 1552 1853 2096 应付票据及应付账款 866 794 1096 1049 1344 所得税 246 62 135 161 182 其他流动负债 4569 3753 5232 4439 5997 税后利润 1272 656 1417 1692 1914 非流动负债11859 10731 9741 8734 7120 少数股东损益 267 -24 188 173 165 长期借款5753 6666 5676 4669 3056 归属母公司净利润 1004 680 1229 1520 1750 其他非流动负债6105 4065 4065 4065 4065 EBITDA 2704 1945 2643 3208 3690 负债合计19484 17753 21329 22307 25379 少数股东权益1801 1850 2038 2210 2375 主要财务比率 股本1352 1623 1623 1623 1623 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积3930 7441 7441 7441 7441 成长能力 留存收益932 1269 2341 3517 4822 营业收入(%) 0.1 -5.6 18.0 15.6 13.2 归属母公司股东权益6216 10335 11256 12556 14032 营业利润(%) 15.1 -52.7 106.7 20.5 15.2 负债和股东权益27502 29937 34622 37073 41786 归属于母公司净利润(%) 25.2 -32.3 80.9 23.6 15.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 22.8 15.2 18.2 19.7 20.8 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 8.9 6.4 9.8 10.4 10.6 经营活动现金流2099 929 2175 2030 3601 ROE(%) 15.9 5.4 10.7 11.5 11.7 净利润1272 656 1417 1692 1914 ROIC(%) 7.2 3.9 5.9 6.6 7.0 折旧摊销880 883 857 1007 1147 偿债能力 财务费用880 855 700 937 1172 资产负债率(%) 70.8 59.3 61.6 60.2 60.7 投资损失-465 -596 -665 -694 -778 流动比率 1.0 1.2 0.9 0.8 0.7 营运资金变动-582 -1011 -155 -862 167 速动比率 0.8 1.1 0.8 0.7 0.6 其他经营现金流114 141 20 -50 -21 营运能力 投资活动现金流17 -2528 -2851 -2714 -2783 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 筹资活动现金流-1869 2425 -2191 -2028 -3070 应收账款周转率 5.1 3.7 3.0 3.0 3.0 应付账款周转率 14.9 10.9 10.9 10.9 10.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄)0.62 0.42 0.76 0.94 1.08 P/E 21.8 32.2 17.8 14.4 12.5 每股经营现金流(最新摊薄)1.29 0.57 1.34 1.25 2.22 P/B 3.5 2.1 1.9 1.7 1.6 每股净资产(最新摊薄)3.83 6.37 6.93 7.73 8.64 EV/EBITDA 13.2 17.7 13.7 11.9 10.6 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳 斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在