事件:恒林股份发布2021年报和2022年一季报。2021年公司实现营业收入57.78亿元,同比增长21.81%;归母净利润3.38亿元,同比下降7.05%;扣非后归母净利润2.87亿元,同比下降11.24%。其中2021Q4当季公司实现营业收入18.07亿元,同比增长19.07%;归母净利润0.72亿元,同比增长18.05%;扣非后归母净利润0.49亿元,同比增长7.21%。 此外,2022年一季度公司实现营业收入14.01亿元,同比增长35.66%; 归母净利润0.73亿元,同比增长9.13%;扣非后归母净利润0.68亿元,同比增长8.87%。 大家居战略持续推进,内销增速表现靓丽 公司逐步构建办公及家居整体服务的产品体系,由专注于座具的制造商发展为办公与民用家具的全场景服务商。1)分产品看,2021年公司办公椅、沙发、按摩椅、系统办公分别实现收入22.35/11.73/3.10/7.52亿元,同比分别增长-3.16%/31.14%/114.69%/-6.88%。2)分渠道看,2021年公司大宗渠道业务实现营业收入50.68亿元,同比增长25.16%; 线上渠道实现营业收入6.38亿元,同比下降2.02%。3)分地区看,2021年公司境外地区实现营业收入44.42亿元,同比增长8.27%;境内地区实现营业收入12.64亿元,同比增长111.51%。其中,外销增长主要系国际市场的开拓、海外电商业务增长所致,内销增长主要系并入厨博士销售收入所致。 传统业务稳健增长,新业务拓展实现突破 2021年公司坚持传统优势业务与新发展业务双轮驱动战略,打造传统业务保持规模、新业务促进发展的业务格局。1)在传统办公转椅制造业务方面,公司继续维持市占率和综合实力在家具类外贸行业中第一梯队水平,传统代工业务实现营业收入36.65亿元,同比增长14.27%。 2)在新增业务即板式家具业务方面,2021年公司购买厨博士100%股权,拓展定制家具业务,进入精装修配套领域。合并报表范围内,厨博士21年实现营业收入6.14亿元,归母净利润6615.55万元。通过合并厨博士,公司在定制家具领域实现突破,为公司未来发展成为跨领域协同的家具品牌奠定坚实基础。 盈利能力短期承压,费用管控表现良好 盈利能力方面,21年公司综合毛利率为22.50%,同比下滑6.99pct,主要系原材料价格上涨、人民币汇率波动所致。2022Q1公司综合毛利率为21.30%,同比下滑6.05pct。 期间费用方面,21年期间费用率为16.40%,同比下降4.75pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为6.52%/4.88%/3.49%/1.51%,同比分别-5.08/+0.20/+0.54/-0.42pct。2022Q1公司期间费用率为17.85%,同比下滑4.18pct。综合影响下,21年公司净利率为5.78%,同比下降2.20pct; 2022Q1公司净利率为5.13%,同比下降1.36pct。随着系统办公、定制家居等高毛利新业务业绩稳健增长,公司整体盈利能力有望进一步提升。 投资建议:恒林股份以传统业务为基础,持续推进软体、定制等业务,业务模块不断扩大。 我们预计恒林股份我们预计恒林股份2022-2024年营业收入为68.25、78.89、90.33亿元,同比增长18.12%、15.59%、14.50%;归母净利润为4.01、4.81、5.79亿元,同比增长18.76%、19.95%、20.37%,对应PE为8.4x、7.0x、5.8x,给予买入-A的投资评级。 风险提示:原材料价格、汇率大幅波动风险;新业务、新客户开拓不及预期风险;疫情反复扰动风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表