国内干变头部企业，多业务协同持续发力

金盘科技（688676） 公司研究/公司点评 2024-05-10 报告日期： 评级：买入（首次） 国内干变头部企业，多业务协同持续发力 收盘价（元）54.50 近12个月最高/最低（元）54.50/26.93 总股本（百万股）443 流通股本（百万股）443 流通股比例（%）100 总市值（亿元）241.5 流通市值（亿元）241.5 公司股价与沪深300走势比较 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10%5/23 -20% -30% 8/23 11/232/245/24 金盘科技沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 邮箱：zhangzhibang@hazq.com 相关报告 《华安证券_公司研究_公司覆盖报告_干变龙头开启储能新征程，数字化加码赋能》2023-9-12 主要观点： 国内干变头部行业，业绩高增符合预期 公司传统行业干式变压器领域经验丰富，技术精湛，近年积极布局数字智能和储能。2023年实现总营收66.68亿元，同比增长40.5%，扣非净利4.81亿元，同比增加104.92%，毛利率22.81%，同比增长2.52pct，净利率7.53%，同比增长1.56pct；2024Q1：归母净利0.95亿元，同比增加8.57%，环增9.2%。 三大业务协同发展，优势明显 公司传统业务干式变压器技术优势明显，积极布局海外。三大主要传统业务：变压器系列、成套系列、安装工程业务，2023年收入分别为40.93亿元、17.70亿元、1.17亿元，占比分别达到61.38%、26.54%、1.75%。国内2023年新签销售订单78.32亿元；2023年变压器系列及输配电实现营收 61.41亿元，同比增长36.26%。海外2023年主营业务营收11.77亿元，同比增长79.54%。 储能持续发力，规模不断提升。公司储能系列产品丰富，包括中高压级联储能系列、低压储能系列和户用低压储能系列产品等。2023年业务营收4.14亿元，同比增长546.95%。2023年新承接的储能系统订单达到了6.41亿元 （不含税），同比增长144.87%。 数字化业务持续推进。公司数字化业务主要涉及七大业务，为多种企业提供定制化的数字化转型整体解决方案。2023年，公司累计承接数字化工厂整体解决方案业务订单金额已超6亿元。 投资建议 我们预计2024年-2026年归母净利润分别为7.60/10.42/12.73亿元，对应 PE分别为31.76/23.17/18.98，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；贸易摩擦和汇率风险。 重要财务指标单位:百万元 营业收入 6668 9092 12007 15623 收入同比（%） 40.5% 36.4% 32.1% 30.1% 归属母公司净利润 505 760 1042 1273 净利润同比（%） 78.2% 50.7% 37.1% 22.1% 毛利率（%） 22.8% 22.3% 21.8% 21.1% ROE（%） 15.3% 18.5% 20.2% 19.7% 每股收益（元） 1.18 1.72 2.35 2.87 P/E 30.36 31.76 23.17 18.98 P/B 4.64 5.88 4.68 3.75 EV/EBITDA 21.34 22.74 17.80 14.92 资料来源：wind，华安证券研究所 主要财务指标20232024E2025E2026E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1国内干变头部企业，业绩高增符合预期5 2三大业务协同发展，优势明显5 2.1干式变压优势突出5 2.2储能规模提升5 2.3数字化业务持续推进6 3投资建议8 风险提示：8 图表目录 图表12018年-2023年公司营收及增速4 图表22018年-2023年公司扣非净利及增速4 图表32018年-2023年公司各业务营收4 图表4公司主要产品在新能源领域收入占比4 图表5变压器分类5 图表6公司高端变压器数字化工厂6 1国内干变头部企业，业绩高增符合预期 公司主要从事运用于新能源、高端装备、节能环保等领域产品的研发、生产和销售，三大板块业务分别为干式变压器、数字智能和储能。2022年以前公司主要业务为变压器系列、成套系列、安装工程业务，2023年收入分别为40.93亿元、17.70亿元、1.17亿元，占比分别达到61.38%、26.54%、1.75%。2022年公司新增储能系列、数字化解决方案、光伏电站三个业务板块，2023年对应收入分别达到4.14亿元、0.71亿元、1.61亿元，分别占比6.2%，1.06%，2.41%，逐步为公司业绩做出贡献。公司产品应用范围广泛，重点应用范围涵盖高效节能，风能、太阳能等新能源领域以及轨道交通、海洋工程等高端设备领域，2023年公司在新能源领域风电、光伏、储能收入分别占比30%、51%、17%。业绩层面，2018-2023年，公司营收、扣非归母净利润年复合增长率分别达到20.44%， 19.4%，中长期来看，处于稳步增长状态。其中，2023年公司营收实现66.68亿元，同比增长40.5%；实现扣非归母净利润4.81亿元，同比增长104.92%；内销占比82.23%，外销占比17.77%，其中变压器系列及输配电收入61.41亿元，占总收入92.68%。 图表12018年-2023年公司营收及增速图表22018年-2023年公司扣非净利及增速 营收（亿元）-左轴YOY(%)-右轴 80 70 60 50 40 30 20 10 0 201820192020202120222023 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 扣非净利（亿元）-左轴YOY(%)-右轴 6 5 4 3 2 1 0 201820192020202120222023 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：ifind，华安证券研究所资料来源：ifind，华安证券研究所 图表32018年-2023年公司各业务营收图表42023年公司主要产品在新能源领域收入占比 干式变压器成套系列储能系列 光伏电站安装工程业务数字化解决方案 45.00 40.00 单位：（亿元） 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 公司主要产品在新能源领域收入占比 17% 51% 30% 2% 光伏风电储能其他 201820192020202120222023 资料来源：ifind，华安证券研究所资料来源：ifind，华安证券研究所 2三大业务协同发展，优势明显 2.1干式变压优势突出 公司传统业务干式变压器技术优势明显。公司是国内外少数具备生产风电干式变压器能力的企业之一，国内外少数能为风能产业生产专用特种干式变压器的企业，在国内外均属于第一梯队。主营业务干式变压器产品线布局逐步从特种变压器向多产品拓展，根据绝缘介质、冷却方式的不同分为油浸式变压器和干式变压器：油浸式变压器-以变压器油为散热介质；干式变压器-绝缘介质主要为树脂类，主要依靠空气对流进行冷却。 图表5变压器分类 项目 干式变压器 油浸式变压器 冷却方式自冷、风冷、水冷等油浸自冷、油浸风冷、油浸水冷等 绝缘介质树脂、绝缘纸等变压器油等 安全性无油、无污染、难燃阻燃、自熄防火变压器油可燃、可爆 独立变电场所等要求远离人群的场所 要求更高的场所 使用场所综合建筑内、人员密集区域等安全性能 资料来源：公司官网，华安证券研究所 产品应用范围广泛，全球市场布局不断拓展。公司产品中升压变压器、风电变流器是风力发电系统中除风力发电机之外的主要设备。在全球风电装机量增加的背景下，预计公司风电干变市占率将持续提升。除新能源领域外，公司产品在数据中心、充电桩等新基建、工业企业电气配套、高端装备、传统发电及输配电等领域均有涉及。此外，公司积极拓展全球市场布局，覆盖全球6大洲及86个国家，2023年公司外销订单19.91亿元，较去年同期增长119.18%。子公司JSTUSA在墨西哥以Shelter模式进行干式变压器中后段生产，可服务于美国市场；据2023年年报，金盘科技的72.5kV等级干式变压器成功通过了国家质量监督中心的鉴定试验，获得了型式及短路试验报告。该产品采用的高压密封式结构专利技术，已经成功应用于陆地与海上风电项目，实现了批量订单的交付。此外，公司首台“17MVA/66kV海上风电液浸式变压器”已成功下线，标志着公司在新能源风电项目液浸式变压器领域的研发制造能力达到了新的高度。 客户质量优质，积极扩展产能。公司主要客户均为全球重要风机整机制造商，包括维斯塔斯、西门子、通用电气、金风科技等。2022年9月公司发行可转债募集资金，其中节能环保输配电设备智能制造项目投资约4.95亿元，用于在武汉建设生产中高端干式变压器系列产品的数字化工厂及其附属设施等。2023年12月，武汉金盘智能科技绿色产业园各数字化工厂投产，公司高端变压器产能将进一步释放。 2.2储能规模提升 储能商业模式清晰、订单充沛，政策利好下规模有望提升。公司储能系列产品丰富，包括中高压级联储能系列、低压储能系列和户用低压储能系列产品等。2023年新承接的储能系统订单达到了6.41亿元（不含税），同比增长144.87%。随着多地新能源配储政策的推进，未来新能源装机增加的同时将促进储能规模的建设，增大储能市场的发展空间，公司储能产品可满足大部分储能场景需求，基于公司存量变压器业务客户基础优势之上，有望进一步打开市场，提高市占率。 产品性能优越，数字化工厂建设助力产能持续提升。公司为国际首例采用全液冷 热管理技术的直挂35kV大容量储能装备。相比于风冷技术，该技术可以延长电芯和储能变流器的使用寿命、提高电池空间利用率、降低电池热失控风险等。另外，公司海口、桂林、武汉三大生产基地，已建成4座数字化工厂。其中武汉第二座数字化工厂是公司自主规划设计建造的继桂林储能数字化工厂之后的二代高端储能装备数字化工厂，包含3大生产车间(模组PACK生产车间、PCS模块生产车间和总装生产车间)和2大智能立体仓库、储能自动检测试验线等。该工厂除主营业务外配合大功率多平台综合系统集成式试验站，可有效模拟大储、工商储、户储、SVG、箱变等产品现场实际运行情况，进一步保证产品质量的可靠性，未来有望提高储能系列产品稳定性。 图表6公司高端变压器数字化工厂 资料来源：ifind，公司年报，华安证券研究所 2.3数字化业务持续推进 数字化技术行业前沿，已有多处实践经验。经过多年研发积累，公司相关技术实力已位于行业前沿。据2023年年报，公司在制造模式创新和数字化工厂整体解决方案（含 工业软件）已拥有25项核心技术。数字化整体解决方案业务完善，包括数字化转型规划咨询、数字化工厂整体解决方案、数字化工厂自动化产线、数字化软件架构规划及业务软件实施、智能仓储及物流系统、智能充电系统、5G云化AGV产品七大业务，能够满足不同企业的多样化需求，推动这些企业实现数字化转型，提升运营效率和市场竞争力。公司还创新性地开发了“边缘计算多层网络通信保活协议”，EC-Plat边缘计算平台的应用，使得数字化工厂能够高效地处理设备端的数据存储和计算，并将数据传输至工业互联网平台（Vportal）。能源管理系统（EMS）、生产过程管理系统（MES）等业务场景从Vportal获取源数据，并利用这些数据进行后续流程处理。该技术已在金盘科技海口数字化工厂得到应用，并在桂林、武汉以及外部承接的数字化工厂项目中得到广泛推广。金盘科技通过这些技术的应用，已建设了数座涵盖输配电及控制设备制造、储能等领域的数字化工厂。这些实践证明了公司技术在提升数据处理效率、优化生产流程、降低成本等方面的优势。 数字化对内赋能对外增效