公司概况与业务布局
伯特利是国内制动系统龙头企业，致力于打造智能一体化底盘。公司是全球第二家实现EPB量产、中国首家实现ESC量产的企业。主要产品包括机械制动（收入占比45%）、智能电控（收入占比44%）、机械转向（收入占比6%）。2022年收购浙江万达，进军线控转向领域。客户主要为奇瑞、通用、福特等，奇瑞旗下子公司芜湖奇瑞科技为公司第二大股东（持股15%）。
智能电控业务高增长
2020-2023年公司营收CAGR为36%，2023年营收75亿元，同比增长35%。智能电控产品业务持续较快增长，2023年营收33亿元，同比增长39%。公司研发投入处于较高水平，2024年Q1-Q3研发费用率为5.8%，用于升级现有产品+开发新产品，保障未来竞争力。
制动系统行业分析
- 制动器&驻车制动：盘式制动器已成为乘用车主流产品，国产供应商份额约占20%+。驻车制动主流产品是EPB，2025年预期市场规模139.85亿元。
- 行车制动：EHB逐步成为主流的行车制动产品，具备应应快、结构简单、能量回收效率高等优势。2023年国内EHB装配量达到796万台，搭载率达到37.7%。EHB分为one/two box两种方案，one box方案集成度高、成本低、能量回收效率高，市占率已超过twobox产品。2025年国内EHB市场规模有望达到149亿元。
- 国产替代机遇：汽车芯片短缺让车企重视供应链安全，国产替代势在必行。公司作为国内制动第一梯队，有望充分享受国产替代红利。
公司竞争力分析
- EPB：公司EPB产品领先优势明显，市场较成熟，外资企业逐步退出后，公司有望以低成本+优技术+丰富的产品矩阵把握国产替代机遇。
- EHB：公司One-Box产品领先优势明显，量产经验丰富，公司与主机厂绑定程度深，产品认可度高，有望借助背书效应开拓新客户。公司前瞻布局EMB，有望在下一轮产品升级中进一步加大自身竞争优势。
- 底盘一体化：公司推动底盘XYZ方向融合，凸显稀缺性。公司在线控制动业务实现规模量产后，开始布局线控转向、悬架两类业务，向智能底盘一体化转型。
轻量化业务与海外布局
公司轻量化业务的主要产品是铸铝转向节、铸铝控制臂等，正在拓展副车架、铸铝卡钳等新产品。轻量化客户主要有通用、福特等外资车企。公司持续推进海外产能布局，墨西哥一期已投产，二期项目也在推进中。
盈利预测与估值
预计公司2024-2026年营业总收入分别有望实现98亿/123亿/151亿元，同比+31%/+25%/+23%。2024-2026年毛利率将达23.1%/23.7%/24.2%。预计公司24-26年归母净利润分别有望实现11.6/15.3/19.2亿元，同比+31%/+31%/+26%。考虑到公司竞争优势明显，卡位高成长赛道，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险、新业务拓展及产能投产不及预期、行业需求不及预期、引用第三方行业数据准确性、时效性等风险、关键假设预期不能成立的风险。
