公司首次覆盖报告：电动智能化加速，新能源车开启强劲周期

三次创业助力客户需求把控，电动智能快速发展，新能源车产品周期向上 长安汽车为中国汽车四大集团阵营企业，通过“第三次创业计划”向以客户需求为中心的产品定义体系及智能化、新能源方向转型。公司目前已构建EPA1、CHN纯电平台及蓝鲸iDD混动系统，并着力推动智能化技术发展。2022年纯电新品深蓝SL03、阿维塔11及Lumin具备强劲产品力，传统车型的混动化转型亦将为公司贡献重要销量，UNI系列、深蓝、阿维塔也将推动自主品牌高端化。我们预计2022-2024年归母净利润为95.9/103.0/123.2亿元，EPS为0.97/1.04/1.24元/股，对应当前股价PE为14.9/13.9/11.6倍。我们认为公司新能源汽车的发展将带动公司车型销量快速增长，首次覆盖给予“买入”评级。 电动、混动平台与智能技术研发提速，助力高性能产品打造 （1）纯电方面：公司自研EPA1平台，该平台可兼容增程及氢电路线，具备高效率、高性能、高智能及高安全特性；与华为、宁德时代共同打造CHN平台，平台动力性能及智能硬件配置领先。（2）混动方面：蓝鲸三离合电驱变速器+蓝鲸NE 1.5T混动专用发动机+大容量PHEV电池+iDD智慧控制系统加持，蓝鲸iDD混动系统兼具动力与省油性能。（3）智能化方面：已掌握IACC、APA6.0等核心技术，2022年将实现APA7.0自主代客泊车系统并将实现高速路A点到B点的导航驾驶辅助系统。强劲电动、智能技术有望助力优质产品打造。 纯电车型周期向上，混动有望加速放量，自主品牌高端化可期 （1）纯电：深蓝SL03具备吸睛设计与高性价比，截至8月底订单超4万；阿维塔11由华为、宁德时代背书，具备较大空间、较强动力性能与智能化配置，截至8月底订单破2万；Lumin拥有可爱外表、较大空间及较丰富的安全和智能座舱配置，7月销量破7千。（2）混动：UNI-K iDD、欧尚Z6 iDD上市，UNI-V等车型亦将陆续向混动化转型，强动力+省油特性下混动车型有望贡献重要增量。 （3）自主品牌向上：UNI系列、深蓝、阿维塔车型有望助力公司品牌高端化。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、电动平台、智能技术进展不及预期等。 财务摘要和估值指标 1、三次创业构筑底层竞争力，品牌向上助力盈利能力改善 1.1、三次创业，顶层设计改革推升车型胜率 造车三十余年，三次创业加速客户需求把控与电动智能转型。长安汽车隶属中国兵器装备集团有限公司，是中国汽车四大集团阵营企业，拥有160年历史底蕴、38年造车积累，全球拥有14个生产基地，33个整车、发动机及变速器工厂，70余个合作海外国家和地区。2017年开始第三次创业，2018年正式发布“第三次创业——创新创业计划”，以创新为驱动，将效率打造成为组织核心竞争力，着力推动四大转型：由服务客户向经营客户转型；由经营产品向经营品牌转型；由传统产品向智能化+新能源产品转型；由产品+服务向产品+服务+出行解决方案转型。 图1：长安汽车1984年进入汽车领域，2017年开始第三次创业 公司拥有自主+合资品牌丰富车型矩阵，其中自主乘用车覆盖SUV+轿车+MPV，主要布局5-20万元市场，深蓝+阿维塔有望助力品牌向上。公司形成长安乘用车、欧尚、深蓝、阿维塔四个乘用车+凯程商用车的自主品牌以及福特+马自达的合资品牌矩阵。其中，传统自主乘用车品牌覆盖SUV+轿车+MPV，包括以CS、UNI、欧尚为代表的SUV+逸动、新锐程、悦翔、奔奔、Lumin为代表的轿车+欧尚为代表的MPV，主要布局5-20万元市场。电动品牌深蓝及高端品牌阿维塔定位较高，有望推动自主品牌高端化。 图2：公司拥有自主+合资品牌丰富车型矩阵 图3：公司自主乘用车覆盖SUV+轿车+MPV（万元） 合资方面，长安福特、马自达贡献主要销量，“福特中国2.0”策略拉动新车周期。2012年前，长安汽车合资品牌主要包括长安福特马自达及长安铃木，代表车型为长安福特马自达的轿车福克斯、马自达3、蒙迪欧致胜以及长安铃木的轿车奥拓、羚羊等。2013年起，长安福特马自达拆分为长安福特及长安马自达，同时引入长安标致雪铁龙，主力车型为长安福特的轿车福克斯、蒙迪欧+SUV翼虎、锐界及长安马自达的轿车马自达3。2016年长安福特销量峰值达94.4万辆，长安马自达为19.0万辆。2017年起，行业下行叠加合资品牌周期向下，合资品牌销量有所下滑，2020年起受益于“福特中国2.0”策略，长安福特销量有所回升。 自主方面，CS+欧尚+UNI贡献重要销量，2019年起自主销量有所提升。2011年前，长安自主品牌主要车型为奔奔、悦翔等轿车及长安之星等面包车，2012年起伴随CS系列SUV产品的推出，公司抓住自主SUV发展红利，CS35、CS75、CS55贡献主要销量，CS系列产品销量从2012年的近7000辆提升至2017年的55.4万辆。 2015年欧尚系列产品推出，2016、2017年销量均超10万辆。2017年后购置税减免透支需求导致行业需求下行+自主品牌周期向下，自主销量有所下滑。2019年起，受益于新能源汽车带来的自主崛起周期+公司三次创业进入收获期，自主品牌销量明显回升，公司亦推出UNI系列产品，2021年贡献近12万销量。 图4：2019年起自主销量有所回升（万辆） 图5：2018年起长安自主市占率提升 顶层设计改革推升单车胜率，后续电动车型亦有望受益。2018年正式发布第三次创业计划后，公司（1）以客户需求为中心，设计车型更关注客户需求而非竞品配置；（2）实施组织优化与重构，推进“小总部+事业群+共享平台+孵化创新”组织改革，形成矩阵式、扁平化管理模式，体制更为灵活；（3）不断创新激励机制，实施高职级人员任期制聘用制、迭代项目跟投机制、核心员工股权激励，充分激发企业活力。在此基础上推出的车型销量较高，以CS75 PLUS为例，2019年下半年推出后，凭借较大的空间及较强的动力，销量长期位列竞品第二，月销峰值超4万辆。同时UNI-V凭借较强的动力与较高的颜值，上市后销量快速爬坡，7月销量已超1.5万辆，跃居竞品第二。后续新车型如深蓝SL03等电动车型亦有望受益于此次转型。 图6：CS75 PLUS销量长期位列竞品第二（辆） 图7：UNI-V7月销量超1.5万辆（辆） 2022年燃油+新能源车型周期较为强劲。2022年，长安汽车将推出36款新车型，其中自主品牌车型占19款，含9款全新产品+10款改款产品，同时公司加速向新能源转型，2022年全年将推出8款新能源汽车。燃油车新品中，除已上市的第二代CS75 PLUS、UNI-V、欧尚Z6外，UNI-K、UNI-T等车型的改款车型亦计划于2022年上市；混动新品中，UNI-K iDD、欧尚Z6iDD已上市，下半年UNI-V iDD有望上市； 纯电新品中，长安Lumin、长安深蓝旗下首款车型深蓝SL03已上市，长安、宁德时代、华为共同打造的首款车型阿维塔11亦于8月8日上市。 表1：2022年燃油+新能源车型周期较为强劲 1.2、自主板块并表利润提升，品牌向上带动盈利能力改善 自主板块并表利润提升，收入结构改善下2022H1毛利率提升至19.8%。伴随长安自主UNI、欧尚及CS系列的发力，2021年公司实现营收1051.4亿元，同比+24.3%。 2022H1实现营收565.7亿元，同比微跌0.4%，主要由于2022Q2受疫情影响销量有所下滑。2020年起自主板块并表利润转正，同时伴随自主销量增长、UNI等高毛利产品放量及规模效应带来的期间费用率下滑，公司盈利能力提升，2021年公司归母净利润为35.5亿元，同比+6.9%。2022H1归母净利润达58.6亿元，同比+238.7%，主要系公司丧失对阿维塔科技控制权而剩余股权按公允价值重新计量所得21.3亿+收入结构改善带来的毛利率增厚。 图8：受2022Q2疫情影响，2022H1营收同比-0.4% 图9：2022H1归母净利润同比+238.7% 图10：产品结构改善下公司2022H1毛利率达19.8% 图11：2022H1期间费用率有所提升 图12：2020年起自主板块并表利润转正 2、电动智能加速，强劲研发助推技术革新 2.1、纯电、混动齐发力，新能源战略加速落地 2.1.1、五年磨一剑，全电数字平台利刃出鞘 全球首款全电数字平台，兼具高效、智能、安全等特性。2022年4月21日，长安深蓝发布全球首款全电数字平台——EPA1平台，以纯电为基础，同时拓展增程、氢燃料电池等补能形式，达成高效率、高性能、高智能及高安全的完美统一： （1）高效率：新一代超集电驱系统采用八层扁线绕组、转子双V拓扑构型、超低阻导线、自适应控制算法以及低阻力拓扑结构优化等技术，最高效率达95%；微核高频脉冲加热技术可实现在-30℃环境下电池温升4℃/分钟，低温充电时间缩短15%以上，低温动力性提升50%以上。在此基础上，动力系统驱动电效率可达78%，而行业主流为70%-75%。 （2）高性能：以后驱为基因，兼顾四驱，单电机最高输出功率190kW，搭载首车深蓝SL03实测百公里加速5.9s；搭载H臂多连杆独立悬架系统及最新一代制动双冗余系统，可缩短制动距离+提升后悬跟随性；采用50:50的前后轴荷比和宽车体、低重心的底盘设计，可提升制动、车身侧倾控制与转向响应。 （3）高智能：具备车控域、座舱域和自驾域三大域控架构，支持SOA服务拓展及全域极速OTA；采用国内首发、完全自主的深度集成域控制器长安智慧芯+搭配高通8155芯片；智能驾驶域控制器共27个感知部件，最高可实现L4级自动驾驶。 （4）高安全：平台安全（采用五横九纵环抱式车身设计，高强度钢占比81%）+信息安全（5+1信息安全与隐私防护策略）+电池安全（iBC数字电池管家）。 表2：EPA1平台性能领先 2.1.2、携手华为、宁德，CHN电动平台强势发力 CHN平台正式推出，电动智能汽车发展加速。2022年6月25日，长安汽车（赋能整车研发和生产）、华为（赋能智能驾驶、智能座舱、电动车关键零部件）、宁德携手（赋能动力电池）打造的CHN平台正式推出，平台具备机械层、能源层、电子电气架构层、整车操作系统层、整车功能应用层、云端大数据层六层架构分布，将软硬件深度解耦，真正意义上实现了数字定义汽车。平台诞生的产品具备高集成、高延展、高性能、高续航、高安全、强计算、高智能、可进化的强大能力，旗下首款产品阿维塔11于8月8日正式上市。 图13：长安汽车、华为、宁德时代携手打造阿维塔科技（截至2022年3月） 表3：CHN平台性能领先 EPA1、CHN平台性能较为突出，有望助力公司打造优质产品。EPA1平台在电驱动集成度、最高充电电压、续航里程上较为领先，单电机版本实现百公里加速5.9s，双电机版本性能可期，该平台同时可兼容增程及氢燃料电池技术路线，最高亦可支持L4级别自动驾驶；CHN平台则在最高功率、百公里加速度等动力性能上具备一定优势，同时搭载华为智能驾驶方案。平台较强的电动及智能性能有望助力公司打造优质产品。 表4：EPA1、CHN平台性能较为突出 2.1.3、性能与省油特性兼具，混动系统迎头赶上 四大核心组成助力极致动力性与车辆经济性。蓝鲸iDD混动系统采用P2架构，P2路线下，（1）发动机可随时介入直驱，保证全程持续强劲的动力输出；（2）保留燃油车稳定基因，发动机+六档变速器组合，受电机、电池性能衰减影响减小，保证高低温多场景下的动力稳定性；（3）融入电驱属性，实现低速场景纯电驱动，弥补燃油车油耗劣势；电机高响应弥补发动机低速响应慢的弱势，获得比传统燃油车更快、更流畅的动力体验。而该架构对主机厂变速器自主开发能力、集成能力有非常高的要求，蓝鲸三离合电驱变速器采用高集成度湿式三离合系统、智能电子双泵技术、高效高压液压系统、电机S-winding绕组技术解决上述难题，电驱动综合效率达90%。蓝鲸三离合电驱变速器结合蓝鲸NE 1.5T混动专用发动机、大容量PHEV电池及